Anhui Korrun Co.Ltd(300577) ( Anhui Korrun Co.Ltd(300577) )
Leader de l’industrie des bagages, 2b, 2C double leader. L’entreprise a commencé à travailler pour le compte de l’industrie des bagages en 2005, a lancé des produits de bagages de marque mi en 2015 en s’appuyant sur la chaîne écologique de millet, et a étendu et construit la marque “90 points” en 2019, ouvrant les modes d’affaires 2B et 2c. Avec le développement rapide de 15 à 19 ans, les revenus et les bénéfices nets de la mère cagr ont atteint respectivement 38,2% et 40,4%. En 2020, elle a été touchée par l’épidémie, les revenus et le bénéfice net pour les mères étant respectivement de – 27,87% et – 65,51% d’une année sur l’autre. En 2021, les résultats ont montré une reprise, dans laquelle le revenu 2B a atteint un sommet historique et est revenu au niveau d’avant l’éclosion. Le revenu 2C a légèrement augmenté par rapport à 2020, mais n’a pas encore été entièrement rétabli dans l’ensemble. Le chiffre d’affaires était de 2289 milliards de RMB / YOY + 17,76% / comparativement à – 15,06% en 19 ans, et le bénéfice net pour les mères était de 180millions de RMB / YOY + 131,03% / comparativement à – 20,31% en 19 ans. Le revenu 2B / 2C représentait 64% / 33% et + 24,02% / + 3,19% respectivement. 22q1 chiffre d’affaires / bénéfice net attribué à la société mère / bénéfice non net déduit + 35,56% / + 2,78% / – 40,63% à 612 millions de RMB / 46,51 millions de RMB / 12,6 millions de RMB d’une année sur l’autre, dont les revenus 2B / 2C ont augmenté respectivement de 45% ~ 50% / chiffre inférieur. La baisse de la déduction du bénéfice non net a été principalement causée par les activités 2c et la société 22q1 a reçu 38 millions de RMB de subventions gouvernementales pour promouvoir la croissance du bénéfice net retourné à la société mère.
Entreprise 2b: plus flexible, l’expansion des clients, l’expansion de la capacité et l’expansion de la catégorie progressent simultanément. L’activité 2B est l’activité traditionnelle avantageuse de l’entreprise. En plus de l’influence de la situation épidémique en 2020, elle a montré une tendance à la croissance relativement bonne de 18 à 21 ans. Le chiffre d’affaires en 2021 était de + 24,02% par rapport à l’année précédente / 11,03% par rapport à l’année précédente, et a été ramené au niveau d’avant la situation épidémique. Elle bénéficie principalement de la promotion synchrone de l’expansion des clients, de l’expansion de la capacité et de l’expansion des catégories: 1) clients d’expansion: coopérer avec des clients de haute qualité tels que Nike, decathlon et Dell pendant une longue période Ensuite, l’entreprise accélère l’expansion de la clientèle. Sous l’épidémie, les ressources des clients de la marque de l’entreprise sont devenues plus parfaites, la Sous – marque Kipling du Groupe VF a été élargie au cours des 20 dernières années, la Sous – marque eastpak et Dickies du Groupe VF a été élargie au cours des 21 dernières années, la Sous – marque jansport et la face nord du Groupe VF a été élargie en 2022, et de nouveaux systèmes de fournisseurs de clients tels que Puma, Yeti et homedepot ont été introduits. La structure des clients a été continuellement consolidée et optimisée. Expansion de la capacité de production: la capacité de production est principalement distribuée à Chuzhou, en Chine, en Inde et en Indonésie. En 2021, la capacité de production à Chuzhou / outre – mer représentait respectivement 40% / 60%. La capacité de production de l’Indonésie et de l’Inde est en expansion ordonnée. À la fin d’avril 22, la ligne de production de l’Indonésie est passée de 120 à 160 à la fin de 21 ans, et la compagnie prévoit doubler à plus de 240 à la fin de 2022. Entre – temps, la capacité de production de l’Inde devrait également doubler à la fin de 22 ans par rapport à 40 à 50 à la fin de 21 ans. Élargir la catégorie: afin de rechercher un développement à long terme, l’entreprise a activement exploré de nouvelles catégories. En 19 ans, l’entreprise a acheté l’usine indonésienne baodao pour entrer dans la chaîne d’approvisionnement Nike Soft Package, en 20 – 21 ans, le Fonds de fusion et d’acquisition conjoint a complété l’acquisition de Shanghai Jiale (fabricant UNIQLO / gu) et a pénétré dans le domaine de la fabrication de vêtements et de tissus. Au fur et à mesure que l’expansion des clients, l’expansion de la capacité et l’expansion de la catégorie progressent de façon positive, nous nous attendons à ce que les activités 2B continuent de devenir un important point de croissance de la performance de l’entreprise à l’avenir et que la contribution des revenus s’améliore encore.
2c Business: ajuster la volatilité, la situation des pertes devrait s’améliorer. Sous l’influence de l’épidémie, l’activité 2C a connu de grandes fluctuations au cours des trois dernières années, avec des revenus de + 25,53% / – 43,06% / + 3,19% d’une année sur l’autre en 19 / 20 / 21, et de – 41,24% d’une année sur l’autre en 21, ce qui laisse encore un écart important par rapport à avant l’épidémie. Les activités 2C sont principalement vendues en ligne et par deux canaux de distribution, y compris la vente en ligne de produits de marque privée « 90 points » et de marque autorisée « Great mouth Monkey », le mode de distribution étant principalement des produits de millet et la coopération avec Millet dans le mode « Cost price purchase / profit Sharing ». En 21 ans, les revenus en ligne / de distribution représentaient respectivement 46% / 54% des activités 2c, 63,41% / – 21,36% des revenus d’une année sur l’autre et 62,22% / – 61,86% des revenus d’une année sur l’autre. L’augmentation des dépenses a entraîné une meilleure performance du côté des revenus de l’entreprise « 90 points », mais une perte nette de plusieurs dizaines de millions au cours des 21 dernières années, ce qui a entraîné un ralentissement de la performance de l’entreprise. À l’avenir, l’entreprise prévoit d’optimiser les canaux, de réduire les coûts et d’accroître l’efficacité, et 90 sous – marques ont cessé leurs activités à l’étranger à la fin du 22q1. La marque millet optimisera SKU et retournera sur le marché à l’étranger. En 22 ans, l’entreprise espère réaliser une réduction significative des pertes à l’extrémité 2c.
Les taux d’intérêt nets se sont redressés à un niveau bas. Marge bénéficiaire brute: de 2015 à 2020, elle fluctue essentiellement entre 28% et 31%, dont 25,98% (YOY – 3,63 PCT) en 2018, ce qui est principalement dû à l’augmentation de la proportion d’entreprises de riz à faible marge brute. En 2021, la marge brute des entreprises 2B a chuté de 3,24 PCT à 25,97% (sous l’effet combiné de la baisse de l’utilisation des capacités, de l’appréciation du RMB et de la hausse des frais de transport maritime). 22q1 – 2pct à 25,04% d’une année sur l’autre, principalement en raison de la hausse des prix des matières premières et des frais de transport maritime. Nous estimons qu’à l’avenir, avec l’élimination des facteurs à court terme susmentionnés, la marge brute devrait augmenter progressivement. Taux de dépenses: il fluctuera entre 15% et 17% en 2015 – 2019. En 2020, en raison de l’impact de l’épidémie et de l’augmentation des « 90 points », les dépenses de vente seront augmentées en raison de l’augmentation de la promotion et de la mise en place. Au cours de la période, le taux de dépenses sera de + 7,5 PCT à 24,61% d’une année sur l’autre, tombant de 1,3 PCT à 23,29% en 21 ans et de – 1,39 PCT à 22,22% au 22q1, mais toujours à un niveau élevé. Au fur et à mesure que l’entreprise augmente la gestion des coûts, nous nous attendons à ce que les taux de dépenses futurs continuent d’être optimisés. Taux d’intérêt net attribuable au parent: fluctuation entre 8% et 12% en 2012 – 2019, baisse de 4,38 PCT à 4,01% d’une année sur l’autre en raison de l’augmentation des coûts et de la perte de valeur des actifs en 2020, hausse de 3,86 PCT à 7,87% d’une année sur l’autre en 2021, baisse de 2,43 PCT à 7,6% d’une année sur l’autre en raison de la baisse de la marge brute et de l’amélioration du contrôle des coûts au 22q1, et devrait encore augmenter à l’avenir avec l’amélioration de la marge brute et
Prévision des bénéfices et cote d’investissement: l’entreprise est le chef de file de la Chine en matière de bagages et de bagages. L’épidémie a accéléré le développement des clients 2B de l’entreprise, mais a eu un impact important sur la demande 2c. L’avantage commercial 2B a une forte ténacité, est revenu au niveau d’avant l’épidémie au cours des 21 dernières années, et l’ajustement des fluctuations commerciales 2C n’a pas encore été complètement rétabli. Au 22q1, le chiffre d’affaires a augmenté rapidement, principalement en raison de la croissance des commandes des anciens clients des entreprises 2B + de la contribution des nouveaux clients. Nous nous attendons à ce que les pertes diminuent progressivement avec le côté 2c et que la rentabilité de l’entreprise augmente. Compte tenu de l’impact de l’épidémie, nous prévoyons que le bénéfice net attribuable à la mère augmentera de 14% / 22% / 23% d’une année sur l’autre et que le SPE sera de 0,85 / 1,04 / 1,28 yuan / action en 2022 – 24, ce qui correspond à PE 16 / 13 / 11X, qui sera couvert pour la première fois et qui recevra une cote de « surpoids ».
Conseils sur les risques: aggravation de l’épidémie, faiblesse de l’économie, contrôle des coûts plus faible que prévu, etc.
