Zhejiang Starry Pharmaceutical Co.Ltd(603520) ( Zhejiang Starry Pharmaceutical Co.Ltd(603520) )
Performance financière: augmentation de la croissance du côté des revenus à partir de 2021q4
La société a publié le rapport annuel 2021 et le rapport trimestriel 2022, avec un chiffre d’affaires de 2 milliards de RMB en 2021, en hausse de 46,3% par rapport à l’année précédente; Le bénéfice net attribuable à la société mère s’est élevé à 320 millions de RMB, en hausse de 35,6% d’une année sur l’autre; La marge bénéficiaire nette attribuable au parent était de 16,2%, en baisse de 1,3 PCT par rapport à l’année précédente. En ce qui concerne le chiffre d’affaires d’un seul trimestre, le chiffre d’affaires de 2021q4 s’élevait à 690 millions de RMB, en hausse de 114,9% par rapport à l’année précédente; Le chiffre d’affaires de 2022q1 s’élevait à 520 millions de RMB, en hausse de 42,1% par rapport à l’année précédente. En ce qui concerne le bénéfice net d’un seul trimestre, le bénéfice net attribuable à la mère au quatrième trimestre de 2021 était de 100 millions de RMB, en hausse de 158,8% d’une année sur l’autre; Le bénéfice net attribuable à la société mère au cours du premier trimestre de 2022 s’élevait à 80 millions de RMB, en hausse de 24,3% d’une année sur l’autre. Nous croyons que le taux de croissance des revenus et du bénéfice net pour 2021 et 2022q1 est conforme à nos attentes.
Capacité de croissance: libération de la capacité de production de la substance médicamenteuse, nouvelle augmentation de la contribution de l’intégration de la préparation
En ce qui concerne le Sous – secteur d’activité, la série de produits de contraste a contribué à la croissance des principaux revenus en 2021 (les revenus ont augmenté de 43,6% d’une année sur l’autre en 2021, Représentant 87,2% des revenus). Libération progressive de la nouvelle capacité de production de la substance médicamenteuse: selon le rapport annuel de l’entreprise, « Jiangxi et Haishen invested Intermediate and API Project ont terminé la construction de l’usine et sont entrés dans la phase d’installation électromécanique et de production d’essai ». Nous prévoyons que l’énergie de production recueillie sera libérée de façon centralisée de 2022 à 2024. Compte tenu de l’exploitation d’essai, de la certification des BPF et du changement d’enregistrement du produit dans la zone de l’usine, ainsi que du temps de montée du taux d’utilisation de la capacité, nous prévoyons que la capacité totale de la substance médicament Pour l’achat centralisé de préparations pharmaceutiques, nous prévoyons qu’en 2021, le cinquième lot d’injection nationale d’iodohydrol et d’injection d’iodoxazol sera progressivement libéré à partir de 2021q4 (le chiffre d’affaires de Shanghai Zhejiang Starry Pharmaceutical Co.Ltd(603520) sera de 220 millions de RMB en 2021). En ce qui concerne la période 2022 – 2024, nous prévoyons que la croissance des revenus de l’entreprise de préparation proviendra de: ① l’augmentation de la part de marché des produits d’appel d’offres pour l’achat centralisé: selon les statistiques de l’hôpital de l’échantillon de vent, la part de marché de Zhejiang Starry Pharmaceutical Co.Ltd(603520) Augmentation potentielle de l’approvisionnement centralisé du septième Lot: selon le rapport annuel de l’entreprise, « l’injection d’iodopanol a été incluse dans l’approvisionnement centralisé du septième lot de l’État, et l’entreprise préparera activement la Déclaration de l’approvisionnement centralisé du septième lot de l’État» et seulement 4 fabricants ont réussi l’évaluation de la cohérence. Nous sommes préoccupés par l’apparence de l’entreprise dans l’approvisionnement centralisé, l’augmentation potentielle de l’approvisionnement en API et l’exploration de l’API de contraste sur le marché d’outre – mer et les clients importants. Nous nous attendons à ce que le secteur des agents de contraste continue de croître à un rythme élevé entre 2022 et 2024.
En ce qui concerne les activités de cdmo, la contribution des revenus en 2021 est relativement faible (les revenus en 2021 ont augmenté de 1,3% d’une année sur l’autre, Représentant 2,3% des revenus). Cependant, selon le rapport annuel de l’entreprise, « les activités de CMO / cdmo des API et des intermédiaires sont devenues le secteur d’activité clé de l’expansion de l’entreprise», nous sommes optimistes quant à la nouvelle augmentation de l’expansion de l’entreprise C (d) Mo.
Rentabilité: la marge bénéficiaire nette devrait être stable après l’effet d’échelle et l’augmentation de la part de cdmo.
En ce qui concerne la marge brute, en 2021, la marge brute était de 37,4%, en baisse de 15 PTC par rapport à l’année précédente. Nous croyons que la baisse de la marge brute est principalement due aux changements dans la structure des revenus des préparations de contraste et des API. Nous estimons que la marge brute Des préparations est inférieure à celle des API. Avec l’augmentation de la proportion des revenus des préparations, la marge brute globale de la société peut diminuer. Entre – temps, compte tenu de la libération de la capacité de conformité de la substance médicamenteuse, de l’dilution des coûts de fabrication et de l’optimisation du processus, la marge brute de la substance médicamenteuse peut être augmentée, la marge brute de couverture diminue et la marge brute globale peut également être augmentée après l’augmentation de la proportion des revenus de la cdmo. En ce qui concerne la période 2022 – 2024, nous nous attendons à ce que la marge brute reste stable. En ce qui concerne le taux des dépenses, selon l’annonce d’octobre 2020, nous prévoyons que les dépenses d’incitation au capital diminueront considérablement de 2022 à 2023, ce qui entraînera une baisse des dépenses de gestion; Le taux des frais de vente peut également augmenter légèrement avec la promotion des ventes de préparations. Globalement, nous nous attendons à ce que le taux de profit net augmente légèrement de 2022 à 2024 avec l’amélioration de la capacité de production et de gestion à grande échelle de l’entreprise.
Point de vue: libération de la capacité + fenêtre d’intégration, ouverture progressive du plafond
Nous croyons qu’en 2022, l’entreprise est dans la période de libération de la capacité de conformité et d’expansion des clients de produits. Dans le contexte de l’expansion des applications en aval, de la pénétration des médicaments génériques et de la croissance régulière de la demande de l’industrie, en tant que chef de file de l’agent de contraste avec la plus grande capacité de la Chine et l’enregistrement des produits le plus complet, la croissance de la performance de l’entreprise entrera progressivement dans la voie rapide; En outre, grâce à l’expansion de la clientèle internationale et à l’approfondissement de la coopération dans la chaîne industrielle, nous espérons que le plafond de croissance sera constamment relevé à mesure que la capacité d’approvisionnement de l’entreprise sera améliorée.
Prévision et évaluation des bénéfices
Nous prévoyons que le SPE de la société sera de 2,02, 2,67 et 3,36 RMB / action en 2022 – 2024, et le prix de clôture du 28 avril 2022 correspond à 21 fois le PE en 2022. Nous croyons que l’entreprise est le chef de file des agents de contraste en Chine. Au cours de la période d’accélération de la libération centralisée de la capacité, de l’intégration vers l’avant et de l’expansion des clients des produits, la performance de 2022 – 2024 maintiendra une croissance relativement élevée; Dans le contexte de l’expansion de la clientèle internationale et de l’approfondissement de la coopération dans la chaîne industrielle, avec l’amélioration de la capacité d’approvisionnement de l’entreprise, nous pensons que le plafond de croissance devrait être amélioré et que la cote « surpoids » devrait être maintenue.
Conseils sur les risques
Risque d’accident lié à la sécurité de la production, risque de réduction importante des prix ou des normes de débit pour l’achat centralisé de préparations, risque de fluctuation importante des coûts en amont et risque de volatilité de la livraison des commandes.
