Jiangsu Sinopep-Allsino Biopharmaceutical Co.Ltd(688076) ( Jiangsu Sinopep-Allsino Biopharmaceutical Co.Ltd(688076) )
Performance financière: fluctuation de la croissance des revenus, baisse de la marge bénéficiaire nette
La société a publié le rapport annuel 2021 et le rapport trimestriel 2022, avec un chiffre d’affaires de 640 millions de RMB en 2021, en hausse de 13,2% par rapport à l’année précédente; Le bénéfice net de la société mère s’est élevé à 120 millions de RMB, en baisse de 6,5% par rapport à l’année précédente; La marge bénéficiaire nette était de 17,9%, en baisse de 3,9 PCT par rapport à l’année précédente. Le bénéfice net non attribuable à la mère a été déduit de 100 millions de RMB, en hausse de 11,0% d’une année sur l’autre. Au cours d’un seul trimestre, le chiffre d’affaires de 2021q4 s’élevait à 190 millions de RMB, en hausse de 1,0% par rapport à l’année précédente; Le chiffre d’affaires de 2022q1 s’est élevé à 130 millions de RMB, en baisse de 19,2% par rapport à l’année précédente. En ce qui concerne le bénéfice net d’un seul trimestre, le bénéfice net attribuable à la mère au quatrième trimestre de 2021 était de 26,8 millions de RMB, en hausse de 6,5% d’une année sur l’autre; Le bénéfice net pour 2022q1 est de 16,1 millions de RMB, en baisse de 59,5% par rapport à l’année précédente.
Capacité de croissance: libération de la capacité de production de C (d) Mo, croissance de l’API et de la préparation entraînée par l’achat centralisé
En ce qui concerne les secteurs d’activité, C (d) Mo Business: les grands clients et les grands projets représentent une proportion élevée (44% des cinq premiers clients en 2021); en 2021, la principale augmentation des revenus provenant de la contribution de l’entreprise C (d) Mo Business (23,8% de croissance annuelle des revenus en 2021 et 79,4% des revenus en 2021); selon l’état des stocks, nous considérons que la fluctuation de la croissance des revenus de 2022q1 de l’entreprise peut provenir de la fluctuation de la livraison des commandes sous l’influence de l’épidémie. Entre – temps, nous nous concentrons sur le d éveloppement marginal des activités de l’entreprise C (d) Mo en 2021: ① expansion de l’équipe BD et de l’équipe R & D (« mise en place de l’équipe BD aux États – Unis et en Europe», « augmentation de 13 membres du personnel R & D de l’odmc»); Le système de qualité est de plus en plus perfectionné (l’usine Jiande a obtenu la certification du système GMP de production d’IPA de l’administration nationale des médicaments); Lancement de nouvelles capacités (“livraison progressive en 2022 et 2023”). En ce qui concerne la période 2022 – 2024, nous nous attendons à ce que la croissance des activités de C (d) Mo de l’entreprise découle de: ① l’augmentation de la demande d’intermédiaires causée par l’expansion du marché pharmaceutique / l’augmentation des indications correspondant aux grands projets (plusieurs indications et combinaisons de médicaments de ruxolitinib en phase clinique); Promotion de la phase clinique du projet de service (selon le rapport semestriel de 2021, « au cours du premier semestre de 2021, la quantité de produits pour lesquels la société a généré des revenus de cdmo / CMO était de 22, dont 5 produits au stade de la commercialisation et 17 produits au stade clinique»); Nouveaux projets et développement de nouveaux clients (“l’entreprise attache de l’importance à la promotion du marché chinois, affecte du personnel de BD, maintient une bonne interaction et communication avec les clients chinois et développe 5 nouveaux clients chinois”). Nous nous concentrons sur les progrès réalisés dans la mise en place de l’équipe BD et l’expansion de nouveaux clients de 2022 à 2024. Avec l’augmentation du nombre de projets C (d) Mo à l’extérieur de la Chine et la riche structure des clients, nous espérons réduire progressivement les fluctuations de performance causées par le rythme de livraison des commandes des grands clients.
API and Preparation Business: The Integrated Expansion of API preparations into the realization period. En 2021, l’activité API et préparations de l’entreprise a légèrement diminué (les revenus ont diminué de 14,1% d’une année sur l’autre en 2021, Représentant 20,4% des revenus). Nous nous attendons à ce qu’il soit principalement affecté par l’approbation de l’enregistrement des produits pharmaceutiques en aval, la promotion du marché et le volume des ventes. En outre, nous sommes également préoccupés par les changements marginaux dans les activités API et de préparation de l’entreprise en 2021: ① augmentation du nombre de clients finals de la substance médicamenteuse (« cinq nouveaux clients finals en Europe et aux États – Unis ont été développés pour les activités de la substance médicamenteuse auto – développées»); L’enregistrement des produits de préparation a été accéléré et le volume d’achat centralisé a été augmenté (quatre produits de préparation étaient en cours d’examen de l’enregistrement à la fin de 2021, « le 23 juin 2021, la méthode du thymus injectable de la compagnie a remporté avec succès l’appel d’offres pour l’achat du cinquième lot de produits de préparation, et les ventes finales ont augmenté régulièrement »). En ce qui concerne la période 2022 – 2024, nous prévoyons que l’augmentation des revenus de l’API et des préparations proviendra: ① de la contribution croissante de l’API à l’activité API de l’entreprise par l’intermédiaire de l’approvisionnement centralisé en Chine (les préparations correspondantes d’eptifibatide, d’acétate d’octréotide et de phosphate d’Oseltamivir de l’entreprise ont été incluses dans le septième lot d’approvisionnement centralisé); La nouvelle capacité de production de Jiangsu Lianyungang Port Co.Ltd(601008) Expansion intégrée de la préparation d’accélération de l’achat centralisé (l’injection d’eptifibatide a obtenu l’approbation d’enregistrement). Nous sommes optimistes quant à la nouvelle augmentation des activités de l’entreprise en matière d’API et de préparations de 2022 à 2024.
Rentabilité: légère baisse des marges brutes et nettes
En ce qui concerne la marge brute, la marge brute en 2021 était de 55,8%, en baisse de 2,4 PCT par rapport à l’année précédente. En ce qui concerne le Sous – secteur, nous pensons que la baisse de la marge brute est principalement due à l’impact de l’entreprise C (d) mo (la marge brute de l’entreprise C (d) Mo en 2021 a diminué de 4,0 PCT par rapport à l’année précédente), et l’entreprise CMO avec une marge brute relativement faible a réalisé un volume important de d éveloppement (le projet apc180 a réalisé une production stable au cours de la période en cours, ce qui a entraîné une augmentation substantielle des En ce qui concerne le taux de dépenses, l’entreprise a progressivement intensifié ses efforts de recrutement du personnel, ce qui a permis d’améliorer le taux de dépenses de gestion. En ce qui concerne la période 2022 – 2024, nous considérons que la marge brute diminuera légèrement à mesure que la part des activités de l’OCM et des activités de l’API et des préparations augmentera; Avec l’augmentation de la proportion des recettes de préparation, le taux global des dépenses de vente a augmenté; Compte tenu de ce qui précède, nous prévoyons une légère baisse de la marge brute et de la marge nette entre 2022 et 2024.
Point de vue: pendant la période de transition de croissance, les variables clés sont la fluctuation en douceur de l’échelle du projet et l’enregistrement de l’API.
À notre avis, les activités de l’entreprise C (d) Mo sont maintenant à un stade de d éveloppement où les grands clients et les grands projets représentent une proportion élevée et où la capacité de production est progressivement libérée. L’exécution des grands projets est perturbée par des facteurs tels que l’approbation de l’enregistrement et les ventes finales, qui ont une certaine volatilité; L’augmentation du nombre de projets de service et l’expansion de la capacité de l’équipe BD sont des variables importantes pour réduire la volatilité de la livraison trimestrielle des activités de l’entreprise C (d) Mo et améliorer le taux de rotation des actifs. Avec la libération de la nouvelle capacité de Jiande et l’enrichissement des réserves de projets, nous nous attendons à ce que la volatilité des revenus de l’entreprise C (d) Mo diminue; En outre, les activités d’achat centralisé d’api & préparations de l’entreprise devraient continuer de contribuer à l’accroissement et à soutenir une croissance globale stable.
Prévision et évaluation des bénéfices
Nous nous attendons à ce que le SPE de la compagnie soit de 0,64, 0,78 et 0,96 yuan / action en 2022 – 2024, et le prix de clôture du 28 avril 2022 correspond à 38 fois PE en 2022. Nous croyons que les grands clients / grands projets sont le disque de base de la croissance actuelle des activités de C (d) Mo de l’entreprise. Avec la libération de la nouvelle capacité de Jiande et l’enrichissement des réserves de projets, nous nous attendons à ce que la volatilité des revenus de C (d) Mo diminue; On s’attend à ce que les activités d’achat centralisé d’api & préparations de l’entreprise maintiennent une croissance régulière et maintiennent la cote « surpoids ».
Conseils sur les risques
Risque de volatilité de la livraison des commandes, risque de perte de clients cdmo et de commandes, risque de volume de produits inférieur aux attentes, risque de défaillance de la recherche et du développement de produits, etc.
