China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) ( China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) )
Aperçu des résultats: en 2021, la société a réalisé un chiffre d’affaires de 676776 milliards de RMB / + 28,67%, et un bénéfice net de 9654 milliards de RMB / + 57,23% pour la société mère; Au cours du premier trimestre de 2022, la société a réalisé un chiffre d’affaires de 16 783 milliards de RMB / – 7,45% et un bénéfice net pour la société mère de 2 563 milliards de RMB / – 9,99%, dont 13,1 milliards de RMB / + 20% et 2,4 milliards de RMB / + 20% au cours de la même période, avec un bénéfice net pour la société mère d’environ 13,1 milliards de RMB / + 20%, sous la pression évidente de l’exploitation de la société en mars, le bénéfice net pour la société mère d’environ 163 millions de RMB / – 9,99% et le bénéfice net pour la société mère d’Environ 3 683 milliards de RMB / – 49%.
Revenus: en 2021, les activités hors taxes de l’île ont maintenu une croissance rapide et l’échelle quotidienne du publipostage est stable. En 2021, les ventes de marchandises exonérées d’impôt et taxables de la société ont atteint un chiffre d’affaires de 42936 milliards de RMB / + 32,67% et 24006 milliards de RMB / + 21,81%, dont le chiffre d’affaires des entreprises taxables a diminué d’environ 2 PCTs à 35,9% d’une année sur l’autre. Parmi eux, Sanya store a réalisé un chiffre d’affaires de 35509 milliards de RMB / + 66,58%, un bénéfice net de 4168 milliards de RMB / + 40,46%, un bénéfice net de 15962 milliards de RMB / + 61,05%, un bénéfice net de 793 millions de RMB / + 20,75%, un revenu global de 47096 milliards de RMB / + 57,19% et une baisse de la marge brute de 4,79 PCTs à 23,57% d’une année sur l’autre. Shanghai a réalisé un chiffre d’affaires quotidien de 12 491 milliards de RMB / – 9,02%. Il convient de noter que l’épidémie s’est répétée plus que prévu au deuxième semestre de 2021, que la concurrence des prix dans les canaux d’achat en Corée du Sud et d’autres canaux taxés s’est intensifiée, que la pression concurrentielle en ligne s’est intensifiée, ce qui a entraîné une baisse particulièrement évidente du taux d’intérêt net des services de publipostage au jour le jour, que le taux d’intérêt net des services de publipostage au jour le jour à Shanghai a chuté d’environ 7 PCTs à 2,27% par rapport à l’année précédente et que le bénéfice net des services de publipostage
Rentabilité: l’augmentation de la promotion des ventes en 2021h2 a entraîné une baisse de la rentabilité et une amélioration significative de la marge bénéficiaire d’exploitation réelle en 2022q1 par rapport à l’année précédente. La rentabilité de l’entreprise en 2021h1 est bonne, la situation épidémique en 2021h2 subit des pressions répétées pour influer sur la qualité des bénéfices, et la rentabilité en 2022m1 – M2 augmente évidemment, mais la situation épidémique en mars se répète à nouveau, ce qui ralentit dans une certaine mesure la performance en 2022q1. En ce qui concerne la marge bénéficiaire brute, la marge bénéficiaire brute globale de 2021q1 – 2022q1 de la compagnie est respectivement de 39,11% / 37,52% / 31,27% / 26,44% / 34,00%. La baisse évidente de la marge bénéficiaire brute de 2021h2 est principalement due à l’impact de la pandémie de Nanjing au cours du deuxième semestre de 2021q3, et à l’augmentation de l’escompte universel sur les canaux d’exemption d’impôt pour les îles au milieu du deuxième semestre de 2021 à environ 70%, ce qui fait que la marge bénéficiaire brute globale de la compagnie à la fin de 2021 diffère d’environ 13pcts par rapport au début du premier semestre de 2021. La période de transition locale n’est pas obligatoire dans tout le pays de L’escompte universel du terminal de la compagnie s’est réduit à environ 85% et la marge brute a fortement augmenté d’environ 8 PCTs par rapport à 2022q1; En ce qui concerne la marge bénéficiaire d’exploitation, après avoir éliminé l’impact de l’annulation des loyers et du remboursement de l’impôt sur le revenu de l’aéroport de la capitale au cours de la période 2021q3, on estime que la marge bénéficiaire d’exploitation réelle de 2021q1 – 2022q1 est respectivement de 16% / 14% / 9% / 6% / 14%, dont la marge bénéficiaire d’exploitation de 2022m1 – M2 est revenue à 17%, mais en raison de la récurrence de l’épidémie en mars, la marge bénéficiaire est tombée à 4%, ce qui a entraîné une baisse de la performance globale de
Points de vue de base: 1) dans l’attente d’une épidémie stable en Chine, l’évaluation de l’entreprise s’améliorera à court terme avec la reprise des flux de passagers dans la province de Hainan. Selon les données d’exploitation de l’aéroport international Haikou Meilan, en mars 2022, le débit de passagers à l’aéroport Meilan était de 978100 fois – personne, en baisse de 52,72% d’une année sur l’autre et de 44,41% d’une année sur l’autre. En 2022, le débit de passagers à l’aéroport Meilan Q1 était de 44567700 fois – personne, en baisse de 5,93% d’une année sur l’autre et est revenu à 61,89% de la même période en 2019. La situation actuelle en matière de prévention et de contrôle de l’épidémie est encore relativement grave. Selon les statistiques officielles de microblogging de l’aéroport Haikou Meilan, le débit quotidien moyen de passagers à l’aéroport Meilan du 1er avril au 20 avril 2022 a diminué de 79% par rapport à la même période de l’année dernière. En Se référant à la situation de l’année dernière, la période stable de l’épidémie en Chine d’avril à mai 2021 a augmenté de 5% par rapport à 2019, ce qui montre que le flux de passagers à Hainan a bien récupéré pendant la période stable de l’épidémie en Chine. Par conséquent, nous nous attendons à ce que la croissance des flux de passagers à l’aéroport de Haikou continue de baisser en avril, et que la demande de consommation restreinte soit retardée jusqu’à la libération au milieu et à la fin du deuxième trimestre. À ce moment – là, les flux de passagers à Hainan auront un fort potentiel de récupération, ce qui favorisera directement la croissance des ventes hors taxes à Hainan, et la force d’escompte universelle ou la tendance à la baisse après la récupération des flux de passagers, ce qui devrait soutenir le niveau stable de la marge bénéficiaire d’exploitation de l’entreprise à 15% +. Entre – temps, China Free entretient des relations amicales avec les marques en amont en raison de l’avantage d’échelle et peut assurer un approvisionnement suffisant en temps opportun après la reprise du flux de passagers. L’avantage du côté de l’offre devrait soutenir le maintien de sa part de marché à un niveau élevé; La certitude de l’accroissement des performances à moyen et à long terme de l’entreprise est soutenue par les avantages du canal et de l’échelle. D’une part, après la libéralisation progressive des voyages à l’étranger, le marché chinois des voyages en franchise de droits sera confronté à des problèmes de concurrence diversifiés, mais l’entreprise peut combiner efficacement le marché des voyages à l’étranger de 40 millions de personnes – temps à Hainan et le marché des voyages à l’étranger de 155 millions de personnes – temps en superposant le système d’adhésion interne en fonction de ses avantages omnidirectionnels de canaux tels que Hainan, aéroport, intra – ville et en ligne, avec un espace de marché plus large et des possibilités plus grandes que les défis. Du point de vue des politiques, compte tenu du grave problème des sorties de consommation de la Chine avant l’épidémie et de la reprise actuelle du marché en franchise de droits en Corée, nous nous attendons à ce que le Gouvernement continue d’orienter le retour de la consommation après la reprise des voyages à l’étranger, et nous nous attendons à ce que le délai des politiques de départ pour les chinois après la reprise des voyages à l’étranger soit renforcé. Du point de vue de l’entreprise, l’entreprise compte actuellement 20 millions de membres. À l’avenir, en s’appuyant sur l’avantage omnidirectionnel des canaux de Hainan + aéroport + Ville, Hainan et les membres de voyages à l’étranger, les membres du continent et de Hong Kong et de Macao, et les systèmes de membres hors ligne et en ligne devraient interagir et s’ouvrir. Une fois le flux omni – canaux connecté, une forte adhérence des membres deviendra un autre avantage concurrentiel de l’entreprise et améliorera sa force globale de participer à la concurrence internationale. D’autre part, il n’y a pas beaucoup de corrélation entre les flux de passagers à Hainan et les flux de touristes à l’étranger. Bien que les groupes de leurs marchés cibles respectifs coïncident, il n’y a pas de relation ascendante et descendante. Depuis deux ans, les groupes de consommateurs haut de gamme en Chine sont essentiellement bloqués dans les canaux fiscaux haut de gamme en Chine (il y a 10 centres commerciaux dont les ventes dépassent 20% dans le Top 50 de la liste nationale des ventes de centres commerciaux en 2020, dont 9 sont des centres commerciaux de luxe). Étant donné que le Groupe de clients exonérés d’impôt de Hainan est sensible aux prix et que l’entreprise peut maintenir l’avantage des prix sur le marché final en fonction de l’avantage d’échelle, nous pensons qu’après la libéralisation des voyages à l’étranger, le Groupe de clients potentiels de moyenne et haute gamme dans les formes d’affaires traditionnelles sur le marché coulé peut apporter une contribution plus importante aux activités de l’entreprise sur le marché de Hainan.
Prévision des bénéfices et conseils en matière d’investissement: le positionnement des canaux et l’effet d’échelle sont les deux principaux éléments du développement à moyen et à long terme des entreprises exonérées d’impôt. L’entreprise dispose d’un schéma d’exemption d’impôt à tous les canaux, d’un grand espace élastique pour la performance et maintient la cote « recommandée » de l’entreprise. Compte tenu de l’impact répété de l’épidémie sur la performance des flux de passagers, nous avons réduit le chiffre d’affaires d’exploitation de 2022 – 2024 à 81,9 milliards de RMB / 114,6 milliards de RMB / 149 milliards de RMB (taux de croissance annuel de + 21% / + 40% / + 30%), Le bénéfice net attribuable à la mère à 11,4 milliards de RMB / 15,4 milliards de RMB / 19,4 milliards de RMB (taux de croissance annuel de + 18% / + 35% / + 26%), le SPE à 5,84 RMB / 7,87 RMB / 9,93 RMB, la valeur marchande actuelle correspondant à PE est de 31x / 23x / 18X, et nous avons donné à la société 30 – 35xpe en 2023. Le prix cible correspondant est de 236,10 à 275,45 RMB, ce qui maintient la cote « recommandée » de la compagnie.
Indice de risque: risque récurrent d’épidémie; La politique d’exonération fiscale n’a pas répondu aux attentes; Le nombre de licences exonérées d’impôt délivrées a dépassé les attentes; Le développement du publipostage en ligne est entravé; Risques de location liés aux appels d’offres à l’aéroport.
