Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) ( Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) )
Événement: la société a annoncé les résultats du premier trimestre de 2022, avec un chiffre d’affaires de 9667 milliards de RMB, soit + 26,48% d’une année sur l’autre et + 16,73% d’une année sur l’autre; Le bénéfice net attribuable à la société mère s’élevait à 675 millions de RMB, soit – 39,08% d’une année sur l’autre et + 258,05% d’une année sur l’autre; La marge brute était de 13,97%, soit – 9,47 points de pourcentage d’une année sur l’autre et + 4,07 points de pourcentage d’une année sur l’autre; Le taux d’intérêt net était de 6,99%, soit – 7,55 points de pourcentage d’une année sur l’autre et + 4,70 points de pourcentage d’une année sur l’autre.
Le prix du papier s’est réchauffé et le prix de la pâte a augmenté, la rentabilité du Q1 s’est améliorée par rapport à l’année précédente. D’une année sur l’autre, la mise en service du projet Beihai a permis d’accroître les revenus de l’entreprise, mais le prix moyen du papier culturel est inférieur à celui de la même période l’an dernier, ce qui a entraîné des coûts élevés des matières premières et de l’énergie, ce qui a entraîné une baisse des bénéfices de l’entreprise. Toutefois, par rapport à l’année précédente, la marge bénéficiaire brute de l’entreprise s’est nettement redressée, principalement en raison des facteurs suivants: (1) Les prix du marché de la pâte à papier ont été influencés par des facteurs du côté de l’offre (grève des usines de pâte à papier à l’étranger, transport non fluide, retard dans l’introduction de la capacité, etc.), ce qui a entraîné une forte augmentation depuis Q1. Le rapport moyen de Valence de la pulpe de conifères et de la pulpe de feuillus est de + 17%, + 19%. La pulpe dissoute a bénéficié d’une demande en aval favorable et d’un soutien des prix de la pulpe, tandis que les prix du marché Q1 ont également augmenté de façon significative (+ 5% en glissement annuel). La rentabilité des ventes à l’étranger de pâtes et de pâtes dissoutes (14% des revenus totaux de 2021h2) a donc considérablement augmenté. Le prix du marché du papier culturel (38% des revenus en 2021h2) est soutenu par la hausse du prix de la pâte à papier et bénéficie de la demande en haute saison, de l’augmentation des exportations, de l’affaiblissement de la concurrence à l’importation, de l’amélioration des conditions de l’offre et de la demande Dans l’industrie et de la mise en œuvre harmonieuse de la hausse des prix des entreprises de papier. Prix du marché du papier double et du papier couché + 5%, + 6%. L’entreprise bénéficie pleinement de la hausse des prix du papier culturel en raison d’un taux élevé d’autosuffisance en pâte de bois (55 – 60%) pour atténuer l’impact de la hausse des coûts de la pâte. Le carton (34% des revenus en 2021h2) Q1 est en basse saison traditionnelle avec un prix du marché de – 3% par rapport à l’année précédente, tandis que le prix du papier usagé en amont a augmenté. Cependant, les produits de l’entreprise sont relativement haut de gamme et ont des matières premières diversifiées telles que la pâte semi – chimique auto – fabriquée et la pâte de couleur naturelle, de sorte que la rentabilité est relativement forte.
Q2 l’augmentation des prix dans l’industrie devrait exercer une pression sur les coûts et mettre l’accent sur le contrôle des épidémies et la demande en haute saison. À l’heure actuelle, la pression globale sur les coûts de l’industrie des pâtes et papiers est encore forte, l’approvisionnement en pâte de bois est encore serré, le prix de la pâte à court terme ou le maintien d’un choc élevé, ce qui entraîne une augmentation du coût moyen des stocks de matières premières des entreprises de papier; Le prix élevé du charbon à moteur fait que le coût de l’énergie est élevé. Plusieurs entreprises de papier prévoient d’augmenter le prix de leurs produits de 200 yuan / tonne à compter du 1er mai, ce qui devrait exercer une pression sur les coûts et maintenir le niveau de rentabilité de base de l’industrie. Grâce à la mise en page intégrée de la pâte et du papier, la rentabilité du papier culturel devrait s’améliorer marginalement. Entre – temps, les prix des produits de pâte à papier devraient rester élevés et soutenir le niveau des bénéfices de l’entreprise. À l’heure actuelle, l’épidémie a eu un impact sur le transport et la demande en aval des produits finis du papier en Chine, ce qui, dans une certaine mesure, a limité l’augmentation des prix des entreprises de papier. Il est recommandé de se concentrer sur les progrès de la lutte contre l’épidémie en Chine et sur la libération de la demande de l’industrie en haute saison à l’avenir. Le rythme de l’expansion de la capacité est clair et l’avantage de coût est stable. Bien que la nouvelle capacité de production continue de libérer en 2021, la compagnie prévoit mettre en production 100000 tonnes de papier domestique et 34 000 tonnes de papier spécial du deuxième semestre de 2022 au premier trimestre de 2023. Entre – temps, d’autres capacités prévues pour la phase III du projet Guangxi (1 million de tonnes de papier d’emballage + 50 000 tonnes de papier domestique + 610000 tonnes de pâte chimique) et le projet Guangxi Nanning prévu (2,2 millions de tonnes de papier d’emballage + 400000 tonnes de papier spécial + Shanghai Pudong Development Bank Co.Ltd(600000) tonnes de papier plastique substitué + 1 650000 tonnes de pâte chimique + 400000 tonnes de pâte mécanique) ont jeté les bases de l’expansion à long terme de l’entreprise. La base Guangxi et la base laotienne de l’entreprise devraient coopérer dans des domaines tels que l’intégration de la pâte forestière et du papier et le transport logistique, afin de consolider l’avantage de coût de l’entreprise.
Suggestions d’investissement: on estime que le bénéfice net attribuable à la société mère de 2022 à 2024 sera de 31,07, 34,80 et 3782 milliards de RMB, et que le SPE sera de 1,16, 1,30 et 1,41 RMB. À l’heure actuelle, le prix des actions correspondant au PE est 11, 10 et 9 fois respectivement, ce qui maintient la cote « recommandée ».
Indice de risque: la macro – économie n’est pas à la hauteur des attentes, la fluctuation de l’épidémie affecte l’offre et la demande, la concurrence industrielle s’intensifie et le calendrier de mise en service du projet n’est pas à la hauteur des attentes.
