Juewei Food Co.Ltd(603517) ( Juewei Food Co.Ltd(603517) )
Principaux points d’investissement
L’industrie principale a été touchée par l’épidémie et les activités de la chaîne d’approvisionnement sont devenues un nouveau point de contribution aux revenus.
Depuis le quatrième trimestre de 2021, la Chine a connu de nombreuses épidémies et la demande de consommation hors ligne a été faible. En ce qui concerne les produits, les taux de croissance annuels des produits frais, de la volaille, du bétail, des légumes et d’autres produits au cours des trimestres 21q4 et 22q1 étaient respectivement de 4,3 / 2,6 / 144,2 / 4,2 / 12,3% et de 2,8 / 4,2 / – 62,8 / 4,7 / 1,4%. Les ventes en magasin ont continué de baisser d’une année sur l’autre depuis le 21q1. Selon la région, le taux de croissance du marché du Sud – ouest / nord – ouest / Chine centrale / Chine du Sud / Chine de l’est / Chine de l’est / Chine de l’extérieur du continent au 22q1 est de 1,6 / 62,6 / 37,0 / 0,5 / 0,7 / 8,4 / 8,8%, dans lequel la Chine du Sud et la Chine de l’Est, en tant que marchés clés de la saveur halogène, sont gravement contrôlées par la situation épidémique, ce qui entraîne une croissance globale des revenus. Dans le cas où le développement de l’activité principale est entravé, les autres activités principales de la société (principalement l’allocation unique et l’achat centralisé) ont réalisé un chiffre d’affaires d’exploitation de 540 millions de RMB au 21a, en hausse de 212,3% par rapport à l’année précédente; Le chiffre d’affaires du seul Q4 s’est élevé à 490 millions de RMB (+ 705,7%), la contribution à l’activité principale a augmenté de 29% par rapport au 21q3, Représentant 8,5% de l’ensemble de l’année. À long terme, l’entreprise a continué de renforcer la capacité de la chaîne d’approvisionnement au cours des dix dernières années, a réalisé la mise à niveau de l’entreprise alimentaire axée sur les ventes à l’entreprise de production industrielle basée sur l’industrie alimentaire, et espère que l’écosystème alimentaire sera encore renforcé par six sectorformes d’affaires, à savoir la co – acquisition, la co – entreposage, la co – distribution, la co – commercialisation et la co – intelligence. En ce qui concerne le processus de développement et l’échelle industrielle de Sysco et d’autres intégrateurs de la chaîne d’approvisionnement de premier plan, nous sommes fermement optimistes quant à l’énorme espace de croissance derrière les activités de la chaîne d’approvisionnement de l’entreprise.
L’objectif d’ouverture des magasins en 21 ans a été atteint dans les délais prévus, et l’épidémie a vu le chef de file « remonter la rivière » à plusieurs reprises.
L’entreprise a ouvert 1315 magasins nets tout au long de l’année, ce qui est conforme aux attentes; Les magasins individuels sont revenus au niveau de plus de 90% avant l’éclosion de 19 ans. Selon le rapport annuel de l’entreprise, l’industrie hors ligne de la saveur halogène a été fortement touchée par la situation épidémique en 2021. Bien que le flux de passagers dans les zones de consommation d’énergie potentielle élevée des principales villes commerciales nationales se soit réchauffé par rapport à 2020, il est encore inférieur au niveau de 2019. Parmi eux, Guangzhou, Beijing, Nanjing et d’autres endroits ont encore un écart d’environ 20% par rapport à 19 ans. Dans le contexte de la récurrence de l’épidémie, l’entreprise a de nouveau ouvert des magasins pour augmenter la part de marché. Selon les données de l’oeil de repas à porte étroite, l’entreprise a lancé le concours d’ouverture des magasins en novembre 21 et a ouvert environ 1200 magasins à la fin du premier trimestre de 22 ans, dont environ 800 au 22q1. Il convient de noter qu’en plus d’inclure les franchisés dans la stratégie d’ouverture des magasins, l’entreprise mettra également en oeuvre de nombreux canaux, et que la mise en oeuvre progressive du plan « Spark and Fire » + « HAINA Baichuan » + « Campus Store » devrait apporter une contribution supplémentaire aux magasins et aider à l’Ouverture annuelle des magasins à plus de 1500 nouveaux niveaux. En ce qui concerne l’avenir, compte tenu du fait que la croissance des revenus des magasins âgés de 1 à 2 ans de l’entreprise est stable à 10% et que les magasins âgés de plus de 2 ans peuvent atteindre 20% +, l’accélération de l’ouverture des magasins à l’avance et la prise de positions de haute qualité pendant la période épidémique devraient fournir l’énergie cinétique pour la croissance ultérieure, et l’ampleur de la croissance des revenus après la période épidémique est relativement certaine.
Les perturbations à court terme ne modifient pas la logique de croissance du leader et de nombreuses mesures aident l’entreprise à « se déplacer de façon stable et à aller loin ».
Sous l’influence de multiples facteurs, tels que la pénurie d’électricité dans l’usine et la récurrence de l’épidémie au cours du deuxième semestre de l’année, le chiffre d’affaires de l’entreprise 21A a augmenté de 24,1% (moins de 25%), et l’objectif d’incitation au capital a été temporairement bloqué. Nous croyons qu’il n’est pas facile pour l’entreprise de produire une fiche de rendement stable malgré de nombreuses perturbations, et qu’il n’y a pas de changement dans la stabilité stratégique et la confiance de l’entreprise en raison de la perte de résultats à court terme. Dans sa lettre aux actionnaires, la société a clairement indiqué que l’objectif principal actuel était d’améliorer la part de marché et la position de l’industrie. Les mesures correspondantes de la société ont été examinées sous trois aspects: 1) en ce qui concerne la part de marché, la société a élargi ses magasins par de multiples canaux, et le nombre de magasins ouverts toute l’année devrait dépasser les attentes. L’augmentation des revenus après le point d’inflexion de l’épidémie est garantie. Selon les données de Frost & Sullivan, la part de marché de l’entreprise n’est que de 8,6%, la proportion de magasins mari – femme: magasins de marque est de 7: 3, sous la perturbation de l’épidémie, les petites et moyennes marques s’accélèrent, l’entreprise devrait entrer dans la meilleure période de fenêtre pour améliorer la part de marché; En ce qui concerne le rajeunissement de la marque & la diversification des canaux, l’entreprise a lancé une activité de recharge annuelle en avril pour fournir des plans de diversification et des scénarios d’utilisation pour différents groupes de clients. De nouveaux produits conformes au thème du rajeunissement de la marque continueront d’être lancés en mai. En combinaison avec Une bonne rétroaction des ventes des produits de la série de canards rouges de 21 ans, nous croyons que la construction continue du rajeunissement et de la diversification des canaux favorisera la restauration progressive des ventes dans les magasins.
Les franchisés paient des subventions au détriment du niveau des bénéfices à court terme et devraient être progressivement réparés après l’épidémie.
La marge bénéficiaire brute de l’entreprise au 21q4 et au 22q1 était de 26,3 / 30,3%, ce qui a diminué d’une année sur l’autre en raison: 1) du coût élevé des matières premières: les prix des sous – produits du canard étaient encore élevés en raison de l’insuffisance de l’approvisionnement en abattoirs et de La réduction des stocks en amont; Le prix de l’huile, du sel, du sucre et d’autres assaisonnements a continué d’augmenter en raison de l’impact de l’environnement international. Subventions aux franchisés: afin de protéger les intérêts des franchisés et la stabilité du système des franchisés, l’entreprise continue de subventionner les franchisés sous divers aspects, tels que les rabais, la décoration et le paiement de l’équipement, etc., pendant la période de concurrence pour l’ouverture des magasins. En ce qui concerne le taux des dépenses de vente, les dépenses de vente de l’entreprise au 21q4 / 22q1 ont été considérablement augmentées à 11,1 / 14,0%, principalement en raison de l’augmentation substantielle des investissements de l’entreprise dans l’amélioration continue de l’influence de la marque sur les dépenses de publicité; En ce qui concerne le taux des frais généraux, 21q4 / 22q1 était respectivement de 7,2 / 6,5%. En ce qui concerne le suivi, une fois que l’épidémie aura atteint son point d’inflexion actuel, l’entretien du système des franchisés et la création d’une force de marque seront efficaces, ce qui entraînera des dépenses et des bénéfices bruts à réparer.
Prévision et évaluation des bénéfices
Compte tenu de la situation du premier trimestre de la compagnie, nous ajustons les prévisions de bénéfices pour la période de 22 à 24 ans, et nous prévoyons que le revenu d’exploitation pour la période de 22 à 24 ans sera de 75,7 / 91,2 / 10,98 milliards de RMB, avec un taux de croissance annuel de 15,6% / 20,5% / 20,3%; Le bénéfice net attribuable à la société mère est de 9,9 / 13,4 / 1,58 milliard de RMB, avec un taux de croissance annuel de 1,2% / 35,0% / 17,9%. Le SPE est de 1,61 / 2,18 / 2,57 et le cours actuel des actions est de 26 / 19 / 16, ce qui maintient la cote « buy – in ».
Conseils sur les risques:
Sécurité alimentaire; Fluctuations des prix des matières premières; L’intensification de la concurrence industrielle; Facteurs non résistants tels que la récurrence des épidémies; La demande d’expansion des magasins et d’autonomisation de l’écosystème alimentaire n’a pas été aussi forte que prévu.
