Zhejiang Dingli Machinery Co.Ltd(603338) ( Zhejiang Dingli Machinery Co.Ltd(603338) )
Événement: le 30 avril, la compagnie a publié le rapport annuel 2021, avec un chiffre d’affaires de 4939 milliards de RMB, en hausse de 67,05% par rapport à l’année précédente, et un bénéfice net de 884 millions de RMB pour la société mère, en hausse de 33,17% par rapport à l’année précédente. La société a publié le premier rapport trimestriel de 2022, avec un chiffre d’affaires de 1253 milliard de RMB, en hausse de 48,97% par rapport à l’année précédente, et un bénéfice net de 196 millions de RMB pour la société mère, en hausse de 15,07% par rapport à l’année précédente.
Point de vue de base: les résultats du premier trimestre ont dépassé les attentes, après quoi nous nous attendions à une croissance des revenus de 30 à 40% et à une croissance des bénéfices de 8 à 10%. La raison du dépassement des attentes est que la forte demande entraîne une croissance des revenus plus rapide que prévu. L’ajustement de la structure des produits et les facteurs externes, dont le coût des matières premières, le fret et le taux de change sont au cœur, exercent une pression sur la rentabilité de l’entreprise, et le point d’inflexion de la marge bénéficiaire doit encore attendre. À notre avis, l’élément central qui déterminera la performance de l’entreprise en 2022 ne réside pas dans l’offre (adéquation de la capacité à la demande) ni dans la demande (bonne demande à l’extérieur de la Chine), mais dans la libération de l’élasticité des bénéfices résultant de l’ajustement de la structure des produits et de la structure des clients dans le contexte d’une croissance stable des revenus. L’évaluation actuelle est au bas de l’histoire et a une valeur d’investissement à moyen et à long terme.
La croissance des revenus a dépassé celle de l’industrie, et la part des revenus des produits de type bras a considérablement augmenté: selon la China Association of Engineering Machinery Industry, en 2021, les ventes de l’industrie des sectors – formes de travail en hauteur étaient de 160000 unités, en hausse de 54% par rapport à L’année précédente, et Q1 en 2022, les ventes étaient de 45 000 unités, en hausse de 43% par rapport à l’année précédente. Le taux de pénétration de l’industrie des sectors – formes de travail en hauteur en Chine a continué d’augmenter et est toujours en phase d’expansion rapide. Le taux de croissance
Type de fourche de cisaillement: en 2021, le chiffre d’affaires s’élevait à 2,85 milliards de RMB, en hausse de 32% par rapport à l’année précédente, représentant 58% du chiffre d’affaires; Les ventes annuelles ont atteint 44 000 unités, en hausse de 28% d’une année sur l’autre, avec un prix moyen de 65 000 yuans et une marge brute de 32,48%, et – 3,76 PCT d’une année sur l’autre. Le type à fourche est le principal produit vendu à l’étranger par l’entreprise à L’heure actuelle. La proportion globale des revenus à l’étranger de l’entreprise a augmenté de 13,2 PCT d’une année sur l’autre, ce qui a entraîné une augmentation du prix moyen du produit, mais l’augmentation des coûts de transport maritime a entraîné une
Type de bras: en 2021, le chiffre d’affaires était de 1,65 milliard de RMB, en hausse de 191% d’une année sur l’autre, représentant 33% du chiffre d’affaires, et + 14 PCT d’une année sur l’autre. Les nouveaux produits de type de bras de l’entreprise ont terminé avec succès l’escalade de la capacité et l’optimisation continue de la structure du produit; Les ventes annuelles ont atteint 3 954 unités, soit + 183% d’une année sur l’autre, dont 58% pour les ventes de modèles électriques, avec un avantage de différenciation important. La marge brute était de 18,16%, soit – 0,88 PCT par rapport à l’année précédente. Dans le contexte de la forte augmentation des prix des matières premières et des frais de transport maritime, la société a maintenu la marge brute essentiellement stable grâce au contrôle interne des coûts et à l’optimisation de la structure du marché.
Type de mât: en 2021, le chiffre d’affaires était de 263 millions de RMB, soit + 154% d’une année sur l’autre, Représentant 5,3% du chiffre d’affaires, et l’échelle des revenus a atteint un niveau record; Le volume des ventes est de 3610 unités, soit + 74% d’une année sur l’autre, avec un prix moyen de 73 000 unités, une marge brute de 38,36% et – 8,7 PCT d’une année sur l’autre. Auparavant, les principales catégories étaient les récupérateurs de supermarchés qui approvisionnent le marché américain. Actuellement, de nouveaux mâts de type Manche sont développés pour fournir aux clients des locataires américains, et le prix moyen / marge brute est proche du type fourche de cisaillement. Étant donné qu’il n’est pas inclus dans la liste double inversée, on s’attend à ce que l’entreprise continue d’accroître ses efforts d’expansion du produit sur le marché américain.
La rentabilité est sous pression à court terme et l’élasticité des bénéfices devrait se manifester au cours de l’année: (1) en 2021, la rentabilité sera affectée par la superposition de multiples facteurs: la marge brute de vente atteindra 29,34%, en baisse de 5,57% par rapport à l’année précédente; Le taux net des ventes était de 17,91%, en baisse de 4,55% par rapport à l’année précédente. La baisse de rentabilité est principalement due à: ① ajustement de la structure des produits / marchés / clients, 2021, première année de développement de nouveaux bras, principalement des grands clients chinois, avec une marge brute plus faible; Augmentation des prix des matières premières et des frais de transport maritime. Au premier trimestre de 2022, le principal facteur influant sur la rentabilité était le côté des dépenses: la marge brute de vente était de 29,20%, en baisse de 0,83% par rapport à l’année précédente; Le taux d’intérêt net sur les ventes était de 15,62%, en baisse de 4,60% par rapport à l’année précédente; Le taux de D épense de la période est de 10,09%, soit + 3,19 PCT par rapport à l’année précédente. Le taux de dépenses des ventes, de la gestion, de la R & D et des finances est respectivement de – 0,11, + 0,43, + 0,44, + 2,43 PCT par rapport à l’année précédente. Le taux de dépenses financières augmente considérablement, principalement en raison de la perte de change. Perspectives pour l’année 2022: d’une part, l’entreprise optimisera activement la chaîne d’approvisionnement pour atténuer la pression à la hausse sur les coûts; D’autre part, l’élasticité des bénéfices devrait être libérée grâce à l’optimisation de la structure de la clientèle (augmentation des expéditions des petits et moyens clients chinois), à l’optimisation de la structure du marché (augmentation de la part de marché à l’étranger) et à l’optimisation de la structure des produits (accélération de La promotion de nouveaux produits différenciés à forte valeur ajoutée).
Le 14 avril, la compagnie a annoncé que le taux des droits antidumping était finalement déterminé à 31,54%, le taux total des droits antidumping étant de 43,49%. Nous pensons que l’impact de la double réaction réside davantage dans le côté des revenus (la société aide les concessionnaires américains à partager une partie du taux d’imposition à un rabais), mais l’impact global est limité. Actuellement, l’équipement sur le marché américain est en pénurie et les prix devraient être augmentés à nouveau au cours de l’année. Selon le document de performance Q1 de la société mère de JLG, hausco 2022, l’entreprise de machines haut de gamme commande 1,3 milliard de dollars américains, a commencé à accepter les commandes de 2023 et envisage d’augmenter les prix. Dans l’ensemble, la demande à l’étranger est restée vigoureuse. Du point de vue des exportations industrielles, selon les données de l’Association chinoise de l’industrie des machines de construction, 44 000 sectors – formes de travail en hauteur ont été exportées en 2021, soit une augmentation de 140% par rapport à l’année précédente; Au premier trimestre de 2022, 16 000 unités ont été exportées, soit une augmentation de 85% par rapport à l’année précédente et une augmentation de 35%. Du point de vue de l’entreprise, en 2021, le marché d’outre – mer de l’entreprise a réalisé un chiffre d’affaires de 1,98 milliard de RMB, en hausse de 149,44% d’une année sur l’autre, représentant 40% du chiffre d’affaires total, et + 13,2 PCT d’une année sur l’autre. Nous prévoyons qu’en 2022, la structure du marché de l’entreprise sera encore optimisée à mesure que de nouveaux produits de type bras seront développés sur le marché d’outre – mer et que de nouveaux produits différenciés tels que les ventouses en verre, les véhicules ferroviaires à haute altitude
Suggestions d’investissement: on estime que le revenu de la société de 2022 à 2024 sera de 59,5 milliards de RMB, 73,6 milliards de RMB et 9,05 milliards de RMB, avec un taux de croissance annuel de 20,5%, 23,6% et 23,0%, et que le bénéfice net attribuable à la société mère sera de 11,4 milliards de RMB, 14,5 milliards de RMB et 1,82 milliard de RMB, avec un taux de croissance annuel de 28,5%, 27,5% et 25,5%, avec un pe correspondant de 15, 11 et 9 fois; L’évaluation actuelle est à son niveau le plus bas de l’histoire, maintenant la cote d’investissement de buy – a à 44,8 RMB sur six mois, ce qui équivaut à un rapport prix / bénéfice dynamique de 20 fois en 2022.
Conseils sur les risques: les frictions commerciales entraînent une forte baisse des marchés d’exportation; L’intensification de la concurrence sur le marché exerce une pression sur la marge bénéficiaire brute des produits; Le calendrier de construction du projet d’augmentation fixe est inférieur aux prévisions; La prise en charge des droits antidumping doubles entraîne une baisse des marges bénéficiaires; A été de nouveau sanctionné par le marché américain.
