Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) ( Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) )
Principaux points d’investissement
Les résultats de l’entreprise ont dépassé nos attentes. 2022q1 a réalisé un chiffre d’affaires d’exploitation de 9667 milliards de RMB, soit + 26,48% d’une année sur l’autre et + 16,72% d’une année sur l’autre; Le bénéfice net de la société mère s’élevait à 675 millions de RMB, soit – 39,08% d’une année sur l’autre, soit + 258% d’une année sur l’autre par rapport à 2021q4; Après déduction des bénéfices nets non imputables à la société mère, 658 millions de RMB, soit – 39,22% d’une année sur l’autre et + 211,85% d’une année sur l’autre.
Les rejets de capacité contribuent principalement à l’augmentation des revenus. En 2021, le projet Beihai de la société a été mis en production successivement, y compris 550000 tonnes de papier culturel, 120000 tonnes de papier domestique, 800000 tonnes de pâte chimique et 200000 tonnes de pâte chimique et mécanique. La capacité de production continue d’être libérée et le volume des revenus provenant de l’escalade continue d’augmenter.
L’élasticité des bénéfices des pâtes dissoutes à prix élevé est évidente. En ce qui concerne les bénéfices, nous estimons que la croissance des bénéfices du premier trimestre de 2022 est principalement due à la contribution des bénéfices des pâtes dissoutes et chimiques et à l’augmentation des prix du papier culturel. En 2022q1, le prix de la pulpe est élevé. Selon les données de zhuochuang, le prix de la pulpe de conifères / pulpe de feuillus / pulpe de machines chimiques / pulpe dissoute a augmenté de 1224 / 1175 / 1026 / 1600 yuan / tonne au cours de 2022q1, soit + 21% / + 24% / + 24% / + 25% respectivement par rapport au début de 2022. Le prix élevé de la pâte à papier et l’augmentation de la demande de matériel pédagogique auxiliaire en aval ont entraîné une amélioration de la structure de l’offre et de la demande, et la hausse des prix du papier culturel a été relativement bonne. Jusqu’au 28 avril 2022, le prix moyen du papier double adhésif / papier double cuivre par tonne était de 6250 / 5620 yuan / tonne, en hausse de 11% / 4% par rapport au début de 2022. La part de la pâte auto – fournie par l’entreprise est de 55 à 60%. Au stade de la hausse des prix de la pâte et de la pression sur les bénéfices de l’industrie, les bénéfices du papier culturel de l’entreprise se sont nettement améliorés. Par la suite, en raison du retard pris dans l’augmentation de la capacité des usines de pâte à papier à l’étranger et de la poursuite du conflit russo – ukrainien, l’approvisionnement en pâte à papier reste serré à court terme. Nous nous attendons à ce que le prix élevé de la pâte à papier se poursuive jusqu’en 2022h2 et que les bénéfices globaux de l’entreprise soient restaurés.
Le nouveau projet continue de progresser et son chemin de croissance est clair. La société a encouragé le projet de papier domestique de 150000 tonnes de la base Beihai du Guangxi. On estime que la première phase de production de 100000 tonnes sera achevée et mise en production en 2022h2, ce qui enrichira encore la structure des produits de papier domestique de la société; Acquérir liujingchengquan (150000 tonnes de pâte à papier et 200000 tonnes de papier par an) de Guangxi, lancer officiellement le « projet d’intégration de la pâte à papier forestière et du parc industriel auxiliaire avec une production annuelle de 5,25 millions de tonnes » de Nanning, base de Guangxi, et poursuivre l’intégration de la pâte à papier forestière; Il est prévu de construire un projet spécial de papier d’une capacité annuelle de 34 000 tonnes à zouchengji base, Shandong, qui devrait être mis en production au cours du premier trimestre de 2023q1 afin d’améliorer la disposition Multi – types de papier de l’entreprise.
Les flux de trésorerie sont bons et l’efficacité opérationnelle est améliorée. En ce qui concerne les flux de trésorerie, les flux de trésorerie nets d’exploitation de la société 2022q1 se sont élevés à 1035 milliard de RMB, soit – 46,55% d’une année sur l’autre; Le rapport entre les flux de trésorerie nets provenant des activités d’exploitation et le revenu net provenant des activités d’exploitation était de 144,53%, soit – 1,97 pp. En ce qui concerne l’efficacité opérationnelle, les jours de rotation des stocks de 2022q1 de la compagnie sont passés de – 8,82 jours à 35,63 jours d’une année sur l’autre, et les jours de rotation des comptes débiteurs sont passés de – 4,91 jours à 21,37 jours d’une année sur l’autre, ce qui a permis d’Améliorer l’efficacité opérationnelle.
Prévisions de bénéfices et notations d’investissement: Nous maintenons les prévisions de bénéfices précédentes, et nous prévoyons que le bénéfice net attribuable à la mère sera de 30,4 / 34,7 / 3,81 milliards de RMB en 2022 – 2024, ce qui correspond à PE de 10 / 9 / 8X en 2022 – 2024, et nous maintenons la cote d ‘« achat ».
Conseils sur les risques: les coûts de l’énergie et du fret demeurent élevés et la demande en aval est inférieure à nos attentes.
