Tangshan Sanyou Chemical Industries Co.Ltd(600409) ( Tangshan Sanyou Chemical Industries Co.Ltd(600409) )
Principaux points d’investissement
Différenciation évidente, la baisse des bénéfices de viscose ralentit la performance de Q1
L’augmentation des prix de la compagnie au premier trimestre est réduite. Selon l’annonce, les ventes de soude / viscose / soude caustique / PVC / DMC ont diminué de 7,8% / 16,97% / 3,54% / 24,8% / 34,3% d’une année sur l’autre au premier trimestre. La baisse des ventes a été principalement affectée par les Jeux olympiques d’hiver et la situation épidémique. La soude caustique a fait de bons bénéfices, de sorte que la baisse des ventes a été relativement faible en raison de l’ajustement de la structure de l’entreprise. Les prix de vente ont augmenté de 70% / 4,93% / 119,34% / – 13,78% / 35,97% d’une année sur l’autre. La différenciation des bénéfices des produits est évidente. Nous avons estimé que l’écart de prix entre la soude et le DMC de l’entreprise s’est considérablement élargi d’une année sur l’autre, tandis que l’écart de prix entre les fibres discontinues de viscose et la soude chlorée s’est réduit d’une année sur l’autre. En particulier, l’écart de prix entre les fibres discontinues de viscose et la pulpe et la soude caustique a diminué de plus de 1700 yuan / tonne d’une année En raison de la baisse du coût des matières premières et du volume des ventes, la marge brute globale de la société Q1 était de 16,91%, soit une diminution de 7 PCT d’une année sur l’autre de 0,98 PCT. Les dépenses de la compagnie sont demeurées stables au cours de la période, avec un taux d’intérêt net de 5,07%, en baisse de 5,78% d’une année sur l’autre et en hausse de 1,47% d’une année sur l’autre. La société a un fonctionnement stable avec un ratio actif – passif de 47,41%, en baisse de 1,6 PCT par rapport à l’année précédente. Au premier trimestre, les flux de trésorerie opérationnels nets se sont élevés à 1 257 millions de RMB et les liquidités en main à 4 236 millions de RMB, en hausse de 37,4% d’une année sur l’autre.
La soude maintient une prospérité élevée et les bénéfices de la viscose devraient s’améliorer
Selon les données de Baichuan yingfu, les prix du marché de la soude lourde et des fibres discontinues de viscose sont respectivement de 2850 yuan / tonne et 14200 yuan / tonne. Le bénéfice brut de la tonne de soude mesurée au prix courant est supérieur à 1 000 RMB. Avec la libération de la capacité de production de verre photovoltaïque et la reprise de la demande d’alumine chimique, la rentabilité de la soude Q2 devrait encore augmenter. La demande de textiles demeure faible en raison de l’épidémie de covid – 19. Les prix des matières premières ont augmenté, l’industrie des fibres discontinues de viscose est toujours déficitaire. Compte tenu de l’écart de prix historiquement élevé entre la viscose et le coton de 8 000 yuans par tonne et du faible niveau des stocks de fibres discontinues de viscose au cours des cinq dernières années (13,7 jours), nous pensons que la reprise de la demande Textile devrait entraîner une reprise des bénéfices de la viscose après le contrôle de l’épidémie de Q2. On s’attend à ce que les bénéfices du deuxième trimestre de l’entreprise continuent d’augmenter. L’entreprise est le double leader de la soude et des fibres discontinues de viscose en Chine, avec un avantage de coût évident et une position de leader stable. Pour chaque augmentation de 100 yuan / tonne de soude et de viscose, le bénéfice annuel net de l’entreprise augmentera de 214 millions et 60 millions respectivement, avec une grande élasticité de performance.
Publier le plan industriel « Groupe à trois chaînes » pour ouvrir l’espace de croissance futur
Sur la base de ses propres avantages, l’entreprise prévoit d’investir 57 milliards de RMB dans la construction d’un « Groupe à trois chaînes » de distribution industrielle. Parmi eux, 550000 tonnes de soude caustique et de traitement en profondeur en aval, 300000 tonnes de fibres de lessel, 400000 tonnes de silicone organique, 4 GW de production d’énergie photovoltaïque, 150000 tonnes / jour de dessalement de l’eau de mer et d’autres projets sont prévus. Nous pensons qu’avec la mise en service des projets de planification susmentionnés, la chaîne industrielle de l’entreprise sera encore élargie, le statut et la compétitivité de l’industrie seront encore renforcés et l’espace de croissance futur de l’entreprise sera ouvert.
Prévision et évaluation des bénéfices
On estime que le SPE de la compagnie sera de 1,08 / 1,29 / 1,42 RMB en 2022 – 2024 et que le prix courant correspondant au PE sera de 6,08 / 5,09 / 4,62 fois. L’entreprise est le double leader de la soude et de la viscose, l’avantage de coût est évident, l’expansion de la capacité ouvre l’espace de croissance futur, maintient la cote d’achat.
Conseils sur les risques
Les prix des matières premières et des produits fluctuent considérablement; L’épidémie affecte la production ou l’exportation de l’entreprise; Risques liés aux politiques de sécurité et de protection de l’environnement, etc.
