Zhe Jiang Hua Hai Pharmaceuticalco.Ltd(600521) ( Zhe Jiang Hua Hai Pharmaceuticalco.Ltd(600521) )
Principaux points d’investissement
Résultats financiers: le bénéfice net a diminué d’une année sur l’autre en 2021 et s’est continuellement amélioré d’une année sur l’autre au cours du premier trimestre de 2022.
La société a publié le rapport annuel 2021 et le rapport trimestriel 2022, avec un chiffre d’affaires de 6,64 milliards de RMB en 2021, en hausse de 2,4% par rapport à l’année précédente; Le bénéfice net attribuable à la société mère s’est élevé à 490 millions de RMB, en baisse de 47,6% par rapport à l’année précédente; La marge bénéficiaire nette de la société mère était de 7,3%, en baisse d’environ 7 PCT par rapport à l’année précédente. Au cours d’un seul trimestre, le chiffre d’affaires de 2021q4 s’est élevé à 2,05 milliards de RMB, en hausse de 26,7% par rapport à l’année précédente; Bénéfice net à la mère – 100 millions de RMB. Le chiffre d’affaires de 2022q1 s’élevait à 1,77 milliard de RMB, en hausse de 18,4% par rapport à l’année précédente; Le bénéfice net de la société mère s’est élevé à 140 millions de RMB, en baisse de 46% par rapport à l’année précédente; Le bénéfice net non attribuable à la mère a été déduit de 130 millions de RMB, en baisse de 13% par rapport à l’année précédente. À notre avis, les principaux revenus des entreprises se sont améliorés d’une année sur l’autre depuis le quatrième trimestre de 2021.
Capacité de croissance: 2022 devrait devenir un nouveau point de départ pour l’exportation de préparations pharmaceutiques
Du point de vue de la contribution à l’accroissement des revenus, nous pensons que les activités des API, des intermédiaires et des préparations étrangères ont entraîné une croissance des revenus en 2021 et que les préparations chinoises ont contribué à l’accroissement principal; En 2022, nous nous attendons à ce que les préparations chinoises et étrangères soient les principaux moteurs de la croissance des revenus. Voir chaque section pour plus de détails:
API et intermédiaires: en 2021, le chiffre d’affaires s’élevait à 2,77 milliards de RMB, en baisse de 10,7% d’une année sur l’autre et représentant 41,7% du chiffre d’affaires. Du point de vue de l’indication, les revenus des IPA antihypertenseurs (qui représentent environ 59% des revenus des IPA et des intermédiaires) ont diminué de 15,6% d’une année sur l’autre. Nous croyons qu’il est principalement lié à la baisse du volume et du prix des API Satan (selon le rapport annuel, le volume total des ventes d’api Puli et de produits intermédiaires a augmenté de 8,3% d’une année sur l’autre et le volume des ventes d’api Satan a diminué de 5,7% d’une année sur L’autre en 2021; selon les données de Wind, le prix global des API Puli est relativement stable, et nous supposons que la baisse des revenus d’api Antihypertensives est principalement liée au Satan). En ce qui concerne la période 2022 – 2024, nous croyons que, dans le contexte de l’inspection de la FDA par l’usine de chuannan de la compagnie, la proportion d’api Satan vendues sur le marché réglementé de la compagnie devrait augmenter, ce qui entraînera une reprise du volume et du prix des ventes d’api Satan de La compagnie dans son ensemble. En ce qui concerne les IPA du système nerveux (qui représentent environ 24,6% des revenus des IPA et des intermédiaires), nous croyons que l’augmentation des revenus de ce secteur provient de la stabilité de la concurrence entre les nouvelles variétés (le rapport annuel mentionne que le chlorhydrate de mémantine et d’autres produits ont été approuvés en Chine) et les anciennes variétés. En ce qui concerne d’autres IPA, nous pensons que l’entreprise est autorisée par MPP à produire nirmatrelvir à partir de 2022q4, ce qui devrait contribuer progressivement à l’augmentation des revenus des IPA, ce qui soutient évidemment la croissance du secteur des IPA de 2022 à 2024; De nouvelles variétés de glucose, comme l’engalizine, la wotioxétine et la kaagliflozine, ont été examinées par la FDA et nous pensons qu’elles peuvent également ouvrir la voie à une croissance soutenue de l’industrie des IPA.
Préparations chinoises: en 2021, les recettes se sont élevées à 2,86 milliards de RMB, en hausse de 38,1% d’une année sur l’autre et représentant 43% des recettes. Nous croyons que la croissance plus élevée de la préparation chinoise de l’entreprise provient: (1) de l’augmentation de la part de marché de l’hôpital de l’échantillon de variétés sélectionnées avec succès et de l’affaissement de trois canaux terminaux, tels que les comprimés de Valsartan de l’entreprise et le contrat Jointown Pharmaceutical Group Co.Ltd(600998) L’achat centralisé de nouvelles soumissions a entraîné une augmentation. Les quatrième (février 2021) et cinquième (juin 2021) entreprises ont remporté respectivement les soumissions pour les comprimés de Voriconazole, les comprimés d’Aripiprazole et les comprimés de rivaroxaban. Compte tenu du rythme de livraison, nous croyons que les nouvelles variétés gagnantes devraient contribuer à l’augmentation de 2022 à 2023.
Préparations étrangères: en 2021, le revenu s’élevait à 790 millions de RMB, en baisse de 23,4% d’une année sur l’autre et représentait 11,8% du revenu. À notre avis, le 25 octobre 2021, la base de production de Linhai chuannan (ligne de production d’IPA) de la compagnie a réussi l’inspection sur place de la FDA avec zéro défaut (NAI), et l’exportation de préparations devrait reprendre progressivement à partir de 2022. Avec l’approbation de l’ANDA déclarée et le rétablissement de la part de marché des préparations de Satan, la période 2022 – 2023 devrait être un nouveau point de départ pour l’exportation de préparations de la compagnie, et les médicaments génériques avec des barrières élevées et un meilleur modèle de concurrence devraient contribuer progressivement à l’augmentation à partir de 2024. Passer progressivement d’une stratégie d’avantage en matière de coûts des IPA à une sector – forme d’exportation de préparations qui repose sur l’établissement de projets de variétés barrières et l’itération multivariée.
Rentabilité: la marge bénéficiaire nette devrait augmenter en 2022
Marge brute: on s’attend à ce qu’elle continue d’augmenter. En 2021, la marge brute globale de la société était de 60%, en baisse de 3,7 PCT par rapport à l’année précédente; La marge brute globale de 2022q1 était de 61,6%, en hausse de 4,5 PCT par rapport à 2021q4 et en baisse de 1,4 PCT par rapport à 2021q1. Nous croyons que la baisse de la marge brute globale en 2021 est principalement attribuable à la baisse de la marge brute des IPA antihypertenseurs (14,4 PCT par rapport à l’année précédente) et à la baisse de la marge brute des exportations de préparations (13,1 PCT par rapport à l’année précédente). Les marges brutes des IPA antihypertenseurs et des préparations en aval devraient augmenter. La part du revenu hors échelle dans la production centralisée de préparations chinoises peut encore augmenter, ce qui entraîne une augmentation de la marge brute globale. Marge bénéficiaire: une augmentation est prévue. En 2021, le taux de profit net de la société déduit des bénéfices non attribuables à la société mère a considérablement diminué, ce qui, à notre avis, est attribuable à (1) une augmentation significative des d épenses de R & D D d’une année sur l’autre (une augmentation de 380 millions de RMB d’une année sur l’autre en 2021, principalement en raison de la promotion clinique de projets tels que les biopharmaceutiques) et (2) une augmentation significative des dépenses de gestion d’une année sur l’autre (une augmentation plus importante des Nous croyons que, compte tenu du pipeline de recherche sur les médicaments chimiques innovants, les biopharmaceutiques et les IPA que l’entreprise continue de promouvoir, le taux des dépenses de recherche et de développement de 2022 à 2024 pourrait diminuer légèrement d’une année sur l’autre par rapport à 2021, mais rester élevé (en supposant qu’il soit d’environ 13 à 14%); Avec l’augmentation de la part des recettes non scalaires dans l’achat centralisé de préparations en Chine, la marge bénéficiaire nette de préparations en Chine pourrait diminuer. Dans l’ensemble, dans le cadre de la structure des revenus, nous prévoyons une augmentation de la marge bénéficiaire nette de la compagnie en 2022 – 2024.
Prévision et évaluation des bénéfices
À notre avis, 2022 devrait être un nouveau point de départ pour la reprise des exportations de préparations de l’entreprise et la réparation de la marge bénéficiaire nette de l’activité API. Dans le cadre de l’appel d’offres pour l’achat centralisé, les préparations chinoises devraient contribuer à l’augmentation continue et 2022q4 l’autorisation MPP devrait contribuer à l’augmentation de l’API. Compte tenu du volume d’achat des variétés gagnantes, de l’espace supplémentaire pour les nouvelles variétés API et de l’élasticité à la hausse en 2022 après la levée de l’interdiction d’exportation des États – Unis, nous nous attendons à ce que le SPE de la société soit respectivement de 0,47, 0,61 et 0,77 yuan / action en 2022 – 2024. Le prix de clôture de l’action le 28 avril 2022 correspond à 31 fois celui de 2022, ce qui maintient la cote « augmentation des actions ».
Conseils sur les risques
Risque d’étalonnage de l’exploitation centralisée des variétés de base; Le risque que les inspections de la FDA progressent plus lentement que prévu; Les dommages – intérêts pour les litiges à l’étranger sont plus élevés que prévu; Le risque de volatilité des résultats découlant de l’embargo sur les exportations; Risques liés à la gestion de la qualité de la production, etc.
