Tsingtao Brewery Company Limited(600600) ( Tsingtao Brewery Company Limited(600600) )
1q22 bénéfice net légèrement meilleur que prévu: les ventes de bière verte ont fortement chuté en mars en raison de l’épidémie dans la province du Shandong. Cela a également entraîné une baisse de 2,8% des ventes globales de bière verte 1q22 et une croissance des revenus de seulement 3%, ce qui est essentiellement conforme à nos attentes. Il est gratifiant de constater que les ventes des principales marques de Tsingtao Beer 1q22 ont augmenté de 5% d’une année sur l’autre, ce qui a encore amélioré la structure globale des ventes de l’entreprise. Cela a également contribué à une augmentation de 6,1% du prix unitaire global de l’entreprise au premier trimestre de l’année. Au début de janvier, l’augmentation des prix et l’optimisation de la structure des produits de Qingdao Classic et 1903 ont essentiellement compensé la pression sur les prix des matières premières, ce qui a permis à la marge brute de l’entreprise de maintenir la stabilité d’une année sur l’autre. 1q22 a considérablement réduit les frais de vente (en baisse de 5% d’une année sur l’autre), le taux des frais de vente a diminué de 120 bps d’une année sur l’autre et la marge opérationnelle de base a augmenté de 120 bps d’une année sur l’autre. Cela a également entraîné une augmentation de 10% du bénéfice net de Tsingtao 1q22 par rapport à l’année précédente, ce qui est supérieur aux prévisions du marché. Nous ne pensons pas que les résultats de la bière verte soient trop encourageants pour le marché, car la réduction des intrants du marché, bien qu’elle puisse accroître les bénéfices à court terme, n’est pas durable. Pour les marques de bière, un investissement soutenu sur le marché est un moteur important du maintien de la compétitivité des marques.
Le marché du Shandong représentait 57% des revenus totaux de la bière verte en 2021, de sorte que la situation épidémique du Shandong a eu un impact important sur les ventes de bière verte en mars (une baisse estimée à plus de 20% par rapport à l’année précédente), ce qui a également compensé la forte croissance des ventes en janvier – février. En outre, Shanghai est également l’un des marchés importants de la bière verte, nous estimons que la bière verte représente environ 50% de la part de Shanghai, qui représente 4 à 5% des ventes totales de bière verte. Par conséquent, le contrôle strict de l’épidémie à Shanghai à la fin du mois de mars a aggravé la situation. Bien que l’épidémie ait eu un impact important à court terme, nous estimons qu’avec l’atténuation progressive de l’épidémie dans la province du Shandong, le rendement des ventes de bière verte en avril s’améliorera considérablement par rapport à celui de mars.
Augmenter la cote « acheter » des actions H et maintenir la cote « détenir » des actions a: Nous maintenons essentiellement les prévisions de revenus de Tsingtao Beer inchangées, mais nous avons augmenté les prévisions de bénéfice net de 3% / 6% pour 2022 / 2023 en raison du contrôle positif de la compagnie sur les dépenses. Les actions de Tsingtao sont actuellement négociées à 10x2022eev / EBITDA, avec une réduction de 20% sur l’évaluation de la marque internationale. Bien que l’énergie potentielle de croissance et l’espace haut de gamme de Tsingtao Beer ne soient pas aussi bons que ceux de ses principaux concurrents, il n’y a aucun doute que le niveau d’évaluation des actions de Hong Kong de Tsingtao Beer est attrayant pour les joueurs de bière chinois avec une longue marque et des fondamentaux stables. Nous avons évalué les actions H de Tsingtao Beer avec 13xev / EBITDA (essentiellement en accord avec la moyenne internationale des marques) et avons obtenu un prix cible de 74,6 HKD. Par conséquent, nous avons haussé la cote des actions h à « acheter ». Nous utilisons 22x2022eev / EBITDA (prime de 70% par rapport aux actions h) pour évaluer les actions a de Tsingtao Beer et obtenir un prix cible de 91,2 RMB. Comme d’autres brasseries, tout signe d’atténuation de l’épidémie profitera au cours des actions.
Risque d’investissement: 1) augmentation des prix des matières premières supérieure aux prévisions; Heineken a augmenté plus lentement que prévu; L’épidémie continue d’affecter les canaux de consommation actuels; La concurrence sur le marché s’est intensifiée.
