Shanghai Milkground Food Tech Co.Ltd(600882) ( Shanghai Milkground Food Tech Co.Ltd(600882) )
Principaux points d’investissement:
Événement: la compagnie publie le rapport annuel de 2021 et le rapport sommaire des résultats du premier trimestre de 2022. En 2021, la société a réalisé un chiffre d’affaires d’exploitation de 4478 milliards de RMB, en hausse de 57,31% par rapport à l’année précédente; Le bénéfice net attribuable à la société mère s’est élevé à 154 millions de RMB, en hausse de 160,60% d’une année sur l’autre et le bénéfice par action à 0,33 RMB; La marge brute globale de chaque secteur d’activité de l’entreprise a atteint 38,21%, en hausse de 2,3 points de pourcentage par rapport à 2019, ce qui explique principalement l’augmentation de la marge brute des produits fromagers. Au premier trimestre de 2022, le chiffre d’affaires de la société s’élevait à 1 286 millions de RMB, en hausse de 35,23% par rapport à l’année précédente, et le bénéfice net attribuable à la société mère s’élevait à 74 millions de RMB, en hausse de 129,55% par rapport à l’année précédente.
Commentaires:
En 2021, le secteur du fromage a maintenu une forte croissance sur une base élevée. Au cours de la période 2018 – 2021, les revenus du fromage de la compagnie ont augmenté à un taux annuel moyen de 106%. En 2021, sur une base de vente plus large, les revenus de la société dans le fromage ont encore maintenu un niveau élevé de croissance de 60,77%, l’échelle des revenus a atteint 3335 milliards de RMB, dont la quantité et le prix ont contribué à 92% et 8% respectivement. Sur une base trimestrielle, le chiffre d’affaires de la compagnie en 20211q, 20212q, 20213q et 20214q a augmenté de 140,76%, 62,21%, 35,81% et 37,53%, respectivement. La croissance annuelle des ventes a été plus élevée et plus faible qu’au premier et au deuxième trimestres. En 2022, l’entreprise a élargi ses produits en ce qui concerne les scénarios de consommation de fromage et les groupes cibles, et de nouvelles catégories stimuleront le marché des ventes et stimuleront la « deuxième croissance » de l’entreprise.
À notre avis, plusieurs raisons expliquent le ralentissement de la croissance des revenus des entreprises depuis le deuxième semestre de 2021: premièrement, le potentiel de consommation des ménages est beaucoup plus faible qu’en 2020. En 2021, le chiffre d’affaires de l’entreprise dans les scénarios familiaux s’élevait à 351 millions de RMB, en hausse de seulement 6,31% par rapport à l’année précédente, ce qui a considérablement diminué par rapport à la croissance de 108,81% en 2020. La consommation des ménages a encore besoin des ressources communes de l’industrie du fromage, ce n’est qu’en exportant continuellement l’éducation sur les produits vers les ménages que l’on pourra cultiver une consommation efficace de fromage à domicile. Deuxièmement, les nouveaux intrants du marché seront concentrés au troisième et au quatrième trimestre de 2021, et les nouveaux distributeurs et points de vente au détail ne pourront contribuer aux ventes qu’en 2022. Au cours du deuxième semestre de 2021, la société a intensifié ses efforts de promotion des investissements: de janvier à juin 2021, la société a attiré 709 investisseurs nets; De juillet à septembre, 891 investisseurs nets ont été attirés, soit plus que le total des deux trimestres précédents. De plus, en 2021, le nombre de points de vente au détail de la compagnie a augmenté de 106,47% d’une année sur l’autre pour atteindre Shanghai Pudong Development Bank Co.Ltd(600000) , ce qui représente une augmentation importante. Nous nous attendons à ce que les nouvelles ressources du marché contribuent aux ventes en 2022. Troisièmement, plus la base est grande, plus l’augmentation est étroite. Les ventes de fromage de l’entreprise ont atteint 3335 milliards de RMB. Selon la norme d’un milliard de RMB est une grande pièce, l’entreprise a poussé trois grandes pièces de fromage sur le marché en seulement cinq ans, capturant fermement la faveur des enfants chinois.
En 2021, la marge brute de fromage de l’entreprise a encore augmenté et nous croyons que l’augmentation des bénéfices du fromage est principalement attribuable à la baisse des coûts d’achat des matières premières. En 2021, la marge brute du secteur du fromage de l’entreprise a encore augmenté pour atteindre 51,72%. La marge brute de fromages prêts à l’emploi a atteint 55,44%, ce qui montre une tendance à la hausse constante, avec des caractéristiques de haute valeur ajoutée et de rentabilité. La marge brute des fromages domestiques était de 35,15% et celle des fromages industriels de 21,45%. Le fromage est devenu le secteur d’activité principal de l’entreprise, contribuant 75% de ses revenus et 95% de son bénéfice brut en 2021. Au cours de la période en cours, le volume des échanges à l’étranger de la société a considérablement augmenté et le coût des échanges a diminué de près de 5%. Le coût d’achat des matières premières primaires et secondaires a diminué, ce qui a permis d’améliorer encore la marge bénéficiaire de la transformation du fromage en Chine.
Pour l’entreprise, où est le « plafond » de la taille des ventes de fromage? Selon les estimations de l’USDA, la consommation de fromage par habitant en Chine n’est que de 0,28 kg, ce qui est bien inférieur à celui des pays européens et américains avec une longue histoire de fromage, et n’a atteint que le niveau de consommation du Japon en 1966 et de la Corée du Sud en 1995. Selon les prévisions de l’Institut d’information agricole de l’Académie chinoise des sciences agricoles, la consommation de fromage par habitant en Chine devrait atteindre 0,5 kg en 2028 et dépasser 2 kg à long terme. En d’autres termes, la consommation chinoise de fromage augmentera de 14 à 15% par an au cours des cinq prochaines années, et il y a encore dix fois plus de place pour la croissance à long terme. Du point de vue de la pénétration du marché, le taux de pénétration de la consommation de fromage à tous les niveaux de la ville n’est pas de 26% à 38%, la pénétration du marché n’est pas élevée, il y a encore un grand espace à la hausse. Nous croyons que l’entreprise a encore un potentiel de croissance à moyen terme dans ses activités de fromage, mais la croissance convergera et les revenus de fromage augmenteront en moyenne de 25 à 35% au cours des cinq prochaines années. En outre, la concurrence sur le marché du fromage s’intensifiera et la structure centralisée du marché pourrait être confrontée à des défis concurrentiels, ce qui rendrait plus difficile et plus difficile la mise à niveau structurelle ou l’augmentation des prix des produits fromagers.
En 2021, le secteur commercial de l’entreprise a connu une croissance stable et les achats de matières premières ont été coordonnés avec les agents commerciaux, ce qui a permis de réduire les coûts d’exploitation et les coûts d’achat globaux. En 2021, le volume du commerce international de la compagnie a augmenté de 106,96% par rapport à l’année précédente pour atteindre 30 600 tonnes; Le prix moyen annuel du commerce a diminué de 4,83%; Les recettes commerciales annuelles ont augmenté de 96,97% par rapport à l’année précédente pour atteindre 704 millions de RMB. La croissance globale du secteur commercial de l’entreprise est stable.
En 2021, le secteur du lait liquide a continué de se contracter conformément à la stratégie établie de l’entreprise. En 2021, le lait liquide représentait 9% des revenus de l’entreprise et le bénéfice brut 3%, ce qui a entraîné une baisse des bénéfices du secteur.
L’entreprise s’efforce de promouvoir de nouveaux produits et les résultats devraient suivre la « deuxième courbe de croissance » pour atteindre le deuxième cycle de croissance. En 2021, l’entreprise a lancé le « deuxième pôle de croissance »: une version améliorée de la barre de fromage à basse température, de la barre de fromage à température ambiante et de la barre de fromage quotidienne afin de réaliser la « rupture de cercle de foule » et la « rupture de cercle de scène ». En 2021, l’entreprise a lancé des barres de fromage à basse température haut de gamme « or » et « zéro addition », avec une valeur ajoutée plus élevée, ce qui améliorera la structure des produits du fromage; L’entreprise a également lancé des barres de fromage à température ambiante pour élargir la scène de consommation; L’entreprise a lancé une barre de fromage quotidienne conçue pour les jeunes, mettant en évidence des concepts de conditionnement physique tels que la « force protéique » et la « force calcique élevée », et espère étendre la population de consommation principale des enfants aux jeunes, afin de réaliser la « rupture de la foule ».
20221q, les ventes de fromage de l’entreprise continuent d’augmenter à un niveau élevé, et les tarifs commencent à baisser, l’entreprise passe de l’échelle à l’étape de l’efficacité. 20221q, le chiffre d’affaires du fromage de l’entreprise a augmenté de 49,59%, les ventes ont repris une forte dynamique; Le chiffre d’affaires global a augmenté de 35,24%, atteignant 1 286 millions de RMB au premier trimestre. Au cours de la même période, les taux de d épenses de la compagnie ont diminué, passant du d éveloppement de l’échelle à la phase de libération des avantages: 20221q, les taux de dépenses de vente, de gestion, de R & D et de financement étaient respectivement de 24,81%, 7,09%, 0,37% et – 1,27%, en baisse de 1,18%, 0,59, 0,48 et 1,57% d’une année sur l’autre. La rentabilité de l’entreprise s’est considérablement améliorée grâce à la forte augmentation des ventes et à la baisse des taux: 20221q, les marges brutes et nettes ont été respectivement de 38,82% et 6,31%, en hausse de 0,14 point de pourcentage et de 2,07 points de pourcentage d’une année sur l’autre. 20221q, la pression sur les coûts de l’entreprise s’est accrue: les coûts d’exploitation et l’augmentation des revenus d’exploitation ont essentiellement coïncidé, tandis que les coûts annuels en 2021 ont augmenté de près de 6% par rapport aux revenus.
Pour 20222q, nous croyons que l’entreprise peut atteindre ses objectifs de production et de vente avec succès. Étant donné que l’entreprise dispose d’un stock de sécurité suffisant à l’avance, l’impact négatif de la prévention et du contrôle des épidémies à Shanghai et à Jilin sur la production et les ventes peut être réduit au minimum. En outre, l’objectif de production et de vente du deuxième trimestre devrait être atteint en raison d’une préparation suffisante des canaux de commerce électronique.
Proposition d’investissement: sur la base de notre estimation de la « deuxième croissance» de la société, le bénéfice par action de la société est estimé à 0,77 yuan RMB, 1,35 yuan RMB et 2,19 yuan RMB respectivement en 2022, 2023 et 2024, et le bénéfice net attribuable à la société mère a augmenté respectivement de 157,47%, 75,15% et 62,59% d’une année sur l’autre. Se référant au prix de clôture du 28 avril RMB 30,06, les ratios P / e correspondants sont respectivement 39,03, 22,28 et 13,7 fois. Pour l’entreprise, nous maintenons la cote « surpoids ».
Conseils sur les risques: Étant donné que certaines lignes de production de l’entreprise sont situées dans des zones épidémiques (Shanghai et Jilin), l’épidémie de 2022 perturbera la production et les ventes de l’entreprise; Le 16 mai 2022, une partie des actions restreintes de la société sera libérée sur le marché secondaire ou entraînera des fluctuations du cours des actions; La promotion des nouveaux produits de l’entreprise n’a pas été aussi rapide que prévu.
