Zhe Jiang Taihua New Material Co.Ltd(603055) ( Zhe Jiang Taihua New Material Co.Ltd(603055) )
Questions:
Annonce de la compagnie: dans la soirée du 29 avril, la compagnie a publié les résultats du premier trimestre de 2022, qui ont généré 945 millions de RMB de revenus d’exploitation au premier trimestre de 2022, en hausse de 27,9% par rapport à l’année précédente; Le bénéfice net attribuable aux actionnaires des sociétés cotées s’est élevé à 115 millions de RMB, en hausse de 17,2% d’une année sur l’autre; Le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société cotée après déduction des bénéfices et pertes non récurrents s’élevait à 89 millions de RMB, en baisse de 6,0% d’une année sur l’autre.
Guoxin textile services point de vue: 1) Résultats du premier trimestre: en raison de l’expédition tardive de la maladie et de l’augmentation des prix des matières premières d’une année sur l’autre, les revenus et les bénéfices non nets déduits ont été inférieurs aux prévisions; Perspectives: Cette année, le prix des matières premières est confronté à un point d’inflexion et continue d’être optimiste quant à la forte douve et à la croissance à moyen et à long terme de l’entreprise; Réduire les prévisions de bénéfices en tenant compte du prix de vente réel des filaments de nylon, de la marge bénéficiaire brute et des progrès de l’escalade de la capacité renouvelable; Conseils sur les risques: fluctuation importante des prix des matières premières, récurrence des épidémies, construction de capacités inférieure aux attentes, détérioration du modèle concurrentiel et risque systémique du marché; Conseils en matière d’investissement: les perturbations à court terme ne modifient pas la compétitivité à long terme, continuent d’être optimistes quant au potentiel de croissance de l’entreprise, et l’évaluation est attrayante après la correction du cours des actions. Au cours du premier trimestre, en raison de l’impact négatif de l’épidémie et de la hausse des prix des matières premières, les revenus et les résultats n’ont pas été à la hauteur des attentes, mais l’entreprise a maintenu son rythme d’expansion rapide et les produits différenciés ont continué de démontrer une excellente résistance au cycle. À moyen et à long terme, on s’attend à ce que la localisation de l’adiponitrile améliore la perméabilité du nylon 66 à des fins civiles, et on continue de s’attendre à ce que l’entreprise bénéficie d’une croissance élevée et d’une rentabilité élevée en raison de la technologie de pointe de l’industrie et de l’expansion positive de la capacité. Étant donné que le prix de vente réel et la marge bénéficiaire brute des filaments de polyamide sont inférieurs aux prévisions et que la libération de nouvelles capacités renouvelables est plus lente que prévu, les prévisions de bénéfices sont révisées à la baisse. Le bénéfice net de la compagnie est estimé à 5,1 / 7,3 / 900 millions de RMB en 2022 – 2024 (anciennement 6,0 / 890 millions de RMB en 2022 – 2023), en hausse de 10% / 43% / 24% d’une année sur l’autre, ce qui correspond à 17 – 18xpe en 2023. L’évaluation raisonnable est réduite à 14,2 – 15,1 RMB (anciennement 20,3 – 21,4 RMB), et la Cote d ‘« achat» est maintenue.
Commentaires:
Résultats du premier trimestre: les recettes et les bénéfices non nets déduits ont été inférieurs aux prévisions en raison de l’expédition tardive de l’épidémie et de l’augmentation des prix des matières premières d’une année sur l’autre.
Au premier trimestre de 2022, la société a réalisé un chiffre d’affaires de 950 millions de RMB, en hausse de 27,9% d’une année sur l’autre, et a déduit un bénéfice net non net de 89 millions de RMB, en baisse de 6% d’une année sur l’autre. En raison de l’augmentation annuelle des autres revenus de 17,76 millions de RMB (principalement les subventions gouvernementales) au premier trimestre, le bénéfice net attribuable à la société mère a atteint 115 millions de RMB, en hausse de 17,2% d’une année sur l’ La marge brute était de 26,6%, en baisse de 2,5 p. Le taux des d épenses de vente / gestion / finances / R & D est respectivement de 0,9% / 5,3% / 1,3% / 6,2%, soit – 0,3% / stable / 0,8% / 1,6% d’une année sur l’autre. Les dépenses de R & D restent élevées.
Le revenu et le bénéfice net ont été inférieurs aux prévisions principalement pour les raisons suivantes:
Retard dans la comptabilisation des revenus en raison de la congestion logistique: le taux d’utilisation de la capacité du filament de nylon et du tissu blanc de nylon de l’entreprise au premier trimestre est proche de 100%, et la croissance des revenus est inférieure à celle prévue.
La période est principalement due au rebond de la situation épidémique en Chine en mars, qui a eu une incidence partielle sur l’expédition des marchandises et la comptabilisation tardive des revenus de l’entreprise. Le nombre de jours de rotation des stocks de l’entreprise a atteint 188, ce qui a augmenté de 55 jours par rapport à l’année précédente.
Le prix des matières premières a considérablement augmenté d’une année sur l’autre et la marge bénéficiaire brute a diminué d’une année sur l’autre: en 2021, Q1 a bénéficié d’un stock de matières premières à bas prix, avec une marge bénéficiaire brute de 29,1%, tandis que le prix des matières premières a continué d’augmenter Tout au long de l’année 2021 et la transmission au prix du fil a été retardée, de sorte que la marge bénéficiaire brute de Q1 en 2022 était de 26,6%, bien qu’elle ait été améliorée de 3,3p par rapport au quatrième trimestre. P., mais toujours en baisse de 2,5 p. P. Plus précisément, le prix moyen des tranches de PA66 au quatrième trimestre de 2021 a augmenté de 67% d’une année sur l’autre pour atteindre 48879 yuan / tonne au quatrième trimestre de 2020 (le prix des tranches est dans le domaine des plastiques d’ingénierie et les données sur la variation des prix ne sont fournies qu’à titre de référence), et le prix des tranches de PA6 a également augmenté de 43%.
Autres raisons: augmentation annuelle des frais d’électricité; Le blocus épidémique a entraîné une légère augmentation des frais de transport; Le coût de la préparation de la main – d’œuvre au début du nouveau projet Huai’an; Sous l’influence de la hausse des prix du pétrole brut et de la situation épidémique, la demande finale de produits conventionnels est faible, de sorte que l’escompte devrait être augmenté de façon appropriée.
Perspectives: Cette année, le prix des matières premières est confronté à un point d’inflexion et continue d’être optimiste quant à la forte douve et à la croissance à moyen et à long terme de l’entreprise.
Même en cas d’épidémie, d’augmentation significative des prix des matières premières et d’autres facteurs défavorables, le nylon 66 et les filaments renouvelables ont maintenu un bon prix de vente unitaire et une marge brute au premier trimestre, ce qui reflète une bonne résistance au cycle. À moyen et à long terme, on s’attend à ce que la localisation de l’adiponitrile augmente considérablement la demande civile de nylon 66. L’expansion active de la capacité de différenciation par l’entreprise grâce à une technologie puissante de douves entraînera une croissance élevée, une rentabilité élevée et une forte résistance au cycle.
1. Perspectives pour 2022 Q2 ~ 2024, amélioration de la situation épidémique, baisse des prix des matières premières, augmentation du taux d’utilisation de la capacité et du taux de rendement
Amélioration de la situation épidémique: récemment, la situation épidémique en Chine a montré une tendance à la hausse progressive. La plupart des villes sont entrées dans la gestion et le contrôle normaux. On s’attend à ce que les revenus non confirmés du premier trimestre soient confirmés au deuxième trimestre après que la logistique de l’entreprise est normale.
Le prix des matières premières est confronté à un point d’inflexion: depuis 2022, le prix des matières premières a montré une tendance à la baisse, le prix moyen des copeaux de nylon 66 en janvier – mars était de 43 407 yuan / tonne, en hausse de 19% par rapport à l’année précédente, et le prix moyen des copeaux de nylon 66 en février – mars était de 41 950 yuan / tonne, en hausse de seulement 10,2% par rapport à l’année précédente (le prix des copeaux est dans le domaine des plastiques d’ingénierie, et les données sur la variation des prix ne sont fournies qu’à titre de référence), ce qui montre une tendance à l’amélioration évidente par rapport à l’augmentation de Entre – temps, le prix moyen du marché des copeaux de nylon 6 de janvier à mars était de 15 420 yuan / tonne, en hausse de 20% par rapport à l’année précédente, et le taux de croissance a également ralenti.
Augmentation de la capacité de production: le « fil de nylon de 120000 tonnes» mis en place en 2019 ne contribuera que de 60 à 70% en 2021 et sera essentiellement entièrement produit et exploité en 2022.
Taux d’utilisation de la capacité de production de tissus: l’entreprise intensifiera ses efforts d’expansion du marché et augmentera le taux d’utilisation de la capacité de production de tissus cibles d’une année sur l’autre par rapport à 2021.
Taux de rendement: avec la maturité du processus, le taux de rendement du nylon 66 devrait augmenter d’une année sur l’autre et les pertes causées par les produits défectueux devraient diminuer.
2. En 2023, la nouvelle capacité de production différentielle de Huai’an sera libérée successivement, le fossé technologique est profond et les perspectives de développement à moyen et à long terme de l’entreprise continuent d’être prometteuses.
Du côté de la demande, on s’attend à ce que la localisation de l’adiponitrile augmente considérablement la demande civile de nylon 66. L’entreprise organise activement la construction de nouvelles capacités de production, et on s’attend à ce que les 60 000 tonnes de nylon 66 et 20 000 tonnes de projets de régénération chimique prévus pour la phase 1 entrent dans la phase d’escalade de la capacité de production en 2023, avec un taux d’utilisation de la capacité estimé à Environ 50% de la pleine production et de l’exploitation cette année – là. Entre – temps, en raison du haut seuil d’entrée dans l’industrie du nylon 66 et des fils renouvelables et de la profondeur du fossé (incarné dans la technologie, l’équipement, la relation client de marque, etc.), on s’attend à ce que l’entreprise continue de jouir d’un pouvoir de tarification élevé et d’une rentabilité élevée, et nous sommes optimistes quant aux perspectives de développement à moyen et à long terme de l’entreprise.
Réduire les prévisions de bénéfices en tenant compte du prix de vente réel des filaments de nylon, de la marge brute et des progrès de la capacité renouvelable
Sur la base des résultats du premier trimestre de 2022, de l’évolution récente des prix des matières premières et de l’augmentation de la nouvelle capacité de production, nous avons réduit nos prévisions de bénéfices et ajusté le bénéfice net pour 2022 – 2024 à 5,1 / 7,3 / 900 millions de RMB (initialement 6,0 / 890 millions de RMB pour 2022 – 2023). Les principaux éléments d’ajustement sont les suivants:
1. On estime que les recettes de la baisse de 2022 à 2024 seront de 49,9 / 60,1 / 7,11 milliards de RMB (5,17 / 6,77 milliards de RMB à l’origine).
Filaments de nylon: les revenus des filaments de nylon devraient être réduits de 24,7 / 34,7 / 4,56 milliards de RMB (3,05 / 4,69 milliards de RMB à l’origine) entre 2022 et 2024.
La baisse des revenus en 2022 s’explique, d’une part, par la baisse des revenus d’exportation de filaments de nylon en raison de la vente interne de certains filaments de nylon à des filiales de tissage et, d’autre part, par le fait que le prix de vente moyen réel du nylon 66 (y compris les produits défectueux) est d’environ 45 000 yuan / tonne, ce qui est inférieur aux prévisions précédentes. En plus de ce qui précède, la baisse des revenus de 2023 tient également compte de l’augmentation progressive de la nouvelle capacité et, par prudence, des ventes renouvelables de 20 000 tonnes prévues à 10 000 tonnes.
Tissu gris: le revenu du tissu gris devrait augmenter de 11,9 / 12,0 / 1,2 milliard de RMB (à l’origine 10,0 / 970 millions de RMB) de 2022 à 2024. L’augmentation du revenu du tissu gris est principalement due à l’intensification de l’intégration verticale de l’entreprise en 2021. Certains fils de nylon différenciés sont utilisés pour la production de tissu gris, ce qui rend la structure du produit améliorée et le volume des ventes augmenté. Il est prévu que cette tendance se poursuivra de 2022 à 2024.
Tissus: les revenus des tissus devraient augmenter de 11,3 / 11,3 / 1,13 milliard de RMB (9,9 / 980 millions de RMB à l’origine) entre 2022 et 2024, principalement en raison de la récupération du taux d’utilisation de la capacité des tissus par rapport aux prévisions.
2. Réduire la marge bénéficiaire brute de 25,4% / 27,1% / 27,6% (initialement 26,5% / 28,4%) de 2022 à 2024
Filaments de nylon: la réduction de la marge bénéficiaire brute est estimée à 23,6% / 26,8% / 27,4% (à l’origine 27,0% / 29,5%) en 2022 – 2024. D’une part, en raison de la forte augmentation du prix des copeaux de matières premières, la perte de 66 produits de nylon défectueux est plus élevée que prévu. D’autre part, la production prévue de filaments renouvelables à marge brute plus élevée en 2023 est passée de 20 000 tonnes à 10 000 tonnes, ce qui a entraîné une baisse de la marge brute globale prévue pour les filaments.
Tissu blanc et tissu: augmenter légèrement la marge bénéficiaire brute du tissu blanc de 30,3% (26% à l’origine) de 2022 à 2024 et augmenter légèrement la marge bénéficiaire brute du tissu de 26 à 27% (26% à l’origine), principalement en raison de la mise à niveau de la structure du produit du tissu blanc et de la récupération du taux d’utilisation de la capacité du tissu meilleur que prévu.
3. Une légère augmentation du taux de dépenses pour la période 2022 – 2024 est supposée être de 12,7% / 12,1% / 11,9% (à l’origine 12,1% / 12,0%), principalement en raison de l’expansion accrue du marché de l’entreprise, de l’augmentation des performances bonus et de l’augmentation des investissements pour Le développement de produits différenciés.
4. Le taux d’imposition du revenu et d’autres taux de rendement des entreprises sont maintenus dans les hypothèses initiales.
Conseils en matière d’investissement: les perturbations à court terme ne modifient pas la compétitivité à long terme, continuent d’être optimistes quant au potentiel de croissance de l’entreprise et rendent l’évaluation attrayante après la correction du cours des actions.
Au cours du premier trimestre, en raison de l’impact négatif de l’épidémie et de la hausse des prix des matières premières, les revenus et les résultats n’ont pas été à la hauteur des attentes, mais l’entreprise a maintenu son rythme d’expansion rapide et les produits différenciés ont continué de démontrer une excellente résistance au cycle. À moyen et à long terme, on s’attend à ce que la localisation de l’adiponitrile améliore la perméabilité du nylon 66 à des fins civiles, et on continue de s’attendre à ce que l’entreprise bénéficie d’une croissance élevée et d’une rentabilité élevée en raison de la technologie de pointe de l’industrie et de l’expansion positive de la capacité. Étant donné que le prix de vente réel et la marge bénéficiaire brute des filaments de nylon sont inférieurs aux prévisions et que la libération de nouvelles capacités renouvelables est plus lente que prévu, les prévisions de bénéfices sont révisées à la baisse. On estime que le bénéfice net de la compagnie en 2022 – 2024 sera de 5,1 / 7,3 / 900 millions de RMB (anciennement 6,0 / 890 millions de RMB en 2022 – 2023), en hausse de 10% / 43% / 24% d’une année sur l’autre, ce qui correspond à 17 – 18xpe en 2023, et l’évaluation raisonnable est réduite à 14,2 – 15,1 RMB (anciennement 20,3 – 21,4 RMB). L’évaluation actuelle est attrayante et la cote d ‘« achat» est maintenue.
Conseils sur les risques
Les prix des matières premières fluctuent considérablement, les épidémies se répètent, la construction de capacités n’est pas à la hauteur des attentes, la structure de la concurrence se détériore et le risque systémique du marché.
