Hengyi Petrochemical Co.Ltd(000703) ( Hengyi Petrochemical Co.Ltd(000703) )
Au cours des 20 dernières années, nous nous sommes efforcés d’établir un chef de file dans l’intégration du raffinage, de la chimie et des fibres chimiques. En tant qu’entreprise leader intégrée de “raffinage chimique – fibre chimique”, l’entreprise s’est toujours concentrée sur la politique de développement stratégique de “consolider, mettre en évidence et améliorer la compétitivité de l’activité principale” et a adhéré à l’élargissement et à l’amélioration de l’activité principale. Actuellement, l’entreprise a formé une structure industrielle tridimensionnelle à plusieurs niveaux avec la chaîne industrielle pétrochimique comme activité principale, l’activité de service de la chaîne d’approvisionnement comme activité de croissance, et l’application de produits de fibres différenciés et de technologies industrielles intelligentes comme activité émergente. Après plus de 20 ans de développement vigoureux, l’entreprise a formé une chaîne industrielle intégrée de « raffinage du pétrole – pxpta – Polyester » et de « pétrole brut – benzène – caprolactame – Polyamide ». En ce qui concerne le raffinage à grande échelle, la phase I de 8 millions de tonnes / an de pression atmosphérique et sous vide à Brunei a été officiellement mise en service en novembre 2019. En septembre 2020, il a annoncé la phase II de 14 millions de tonnes / an de Brunei, ajoutant une nouvelle chaîne industrielle oléfine – Polyoléfine. À l’avenir, avec la promotion continue de l’achèvement et de la mise en service de la phase II de l’entreprise, le degré de coordination de la chaîne industrielle sera encore amélioré et l’entreprise devrait saisir de nouvelles possibilités de développement. En ce qui concerne la PTA, la société détient actuellement 19 millions de tonnes de PTA. En ce qui concerne les filaments de polyester, la société a réalisé une capacité de production de poy de 3,02 millions de tonnes, une capacité de production de fdy de 2,46 millions de tonnes et une capacité de production de DTY de 665000 tonnes; En ce qui concerne les fibres discontinues, la société a réalisé une capacité de production de fibres discontinues de 880000 tonnes; En ce qui concerne les copeaux de polyester, la capacité de production de la société est de 740000 tonnes; La capacité du flacon de polyester atteint 2,7 millions de tonnes.
Les trois principaux avantages contribuent à la performance du raffinage et de la chimie. Hengyi Brunei Refining and Chemical Project est le plus grand projet d’investissement à l’étranger d’entreprises privées en Chine. En tant que projet de développement clé de la ceinture et de la route, hengyi Brunei Refining and Chemical Project a une importance stratégique pour le développement intégré de la chaîne industrielle de l’entreprise et l’approvisionnement en pétrole en Asie du Sud – Est. Dans l’ensemble, le projet hengyi Brunei présente trois avantages: 1) L’avantage de départ. Dans la tendance à la transformation et à la modernisation globales de l’industrie pétrochimique, les entreprises qui ont l’avantage de départ de l’intégration du raffinage et de la chimie peuvent effectivement économiser des coûts et obtenir des bénéfices de l’ensemble de la chaîne industrielle. Bien que le projet de l’entreprise soit situé au Brunei, à l’exception des produits pétroliers raffinés vendus dans les pays de l’Asie du Sud – Est, les matières premières importantes de polyester telles que les hydrocarbures aromatiques utilisés dans la production en aval sont transportées à l’usine de polyester contrôlée par l’entreprise en Chine pour la production Afin de réaliser l’autosuffisance en matières premières de l’ensemble de la chaîne industrielle. Avantage fiscal: Conformément à la politique de Brunei, la société bénéficie d’une exonération fiscale préférentielle de l’impôt sur le revenu (18,5%) dans les huit ans suivant la réalisation des bénéfices. La taxe sur la valeur ajoutée et la taxe professionnelle ne sont pas prises en considération lors de la vente des produits au Brunei en Chine. Entre – temps, conformément à l’Accord de libre – échange Chine – ANASE, le taux de droit de la société Px, le benzène pur et une partie du pétrole lourd sont nuls lors de la vente en Chine, et la taxe globale est inférieure d’environ 40% à celle de la Chine, Le coût unitaire d’investissement du projet est le plus faible. Hengyi Petrochemical Co.Ltd(000703)
La pénurie de pétrole raffiné en Asie du Sud – Est se poursuivra et le climat de raffinage et de Chimie a commencé le cycle présidentiel précédent. Du côté de l’offre: 1) sous l’influence de l’épidémie depuis 2020, la demande de pétrole raffiné a diminué et les bénéfices des raffineries sont faibles, mais nous pensons que plus important encore, la transformation de la structure énergétique a accéléré la fermeture des raffineries en Asie du Sud – Est et en Australie, avec une capacité de fermeture de 30,44 millions de tonnes entre 2020 et 2022. Nous pensons que l’Europe est un géant international du pétrole qui investit davantage dans de nouvelles sources d’énergie, mais qui n’a pas la volonté d’investir dans les champs pétrolifères et les raffineries traditionnels, prévoit de réduire sa production de pétrole et de gaz même en 2022, alors que les prix élevés du pétrole réduiront la production à long terme, tandis que l’Europe est un géant international du pétrole qui ferme ses raffineries traditionnelles. Avec l’amélioration de la situation épidémique, les pays de l’Asie du Sud – est planifient et lancent progressivement de nouvelles capacités de raffinage et de chimie, mais le plan de mise en service est limité en 2022 – 2025. Selon notre arrangement, il est prévu que 1254, 2574, 498 et 16 millions de tonnes de nouvelles capacités de raffinage et de chimie seront construites respectivement en 2022 – 2025, totalisant 59,26 millions de tonnes. Cependant, compte tenu des conditions techniques limitées en Asie du Sud – Est, la mise en service des raffineries devrait prendre environ six mois avant leur mise en service officielle. La contribution réelle à la production est inférieure à 59,26 millions de tonnes. Nous déduisons la capacité de production éliminée de 2020 à 2022 de la nouvelle capacité prévue de 2022 à 2025, et la croissance de la capacité nette de raffinage de 2022 à 2025 n’est que de 28,82 millions de tonnes. La capacité de raffinage de l’Asie du Sud – Est est d’environ 300 millions de tonnes, ce qui équivaut à une augmentation nette cumulative d’environ 9,6% de la capacité de raffinage et de chimie au cours de la période 2022 – 2025, avec un taux de croissance annuel moyen de 2,3%, tandis que la croissance moyenne du PIB des pays de l’Asie du Sud – Est (Vietnam, Singapour, Malaisie, Indonésie et Philippines) au cours de la période 2011 – 2021 est de 5 à 10%. En outre, l’Asie du Sud – est elle – même a un déficit de pétrole raffiné d’environ 107 millions de tonnes, avec une population d’environ 641 millions Si l’on ajoute l’amélioration de la situation épidémique en Asie du Sud – Est et le transfert des commandes de commerce extérieur, la demande de pétrole pour l’industrie manufacturière et les transports en Asie du Sud – est augmentera rapidement, et le taux de croissance de l’échelle des raffineries sera inférieur au taux de croissance de la demande de pétrole fini. Nous pensons que l’offre et la demande de pétrole raffiné en Asie du Sud – Est continueront d’être tendues de 2022 à 2025. 2022 est le point d’inflexion vers le haut des bénéfices du raffinage en Asie du Sud – Est. De 2022 à 2025, l’Asie du Sud – est entrera dans un cycle de boom à long terme du raffinage. L’Europe et les États – Unis limitent les importations de produits pétroliers raffinés en Russie et se tournent vers le Moyen – Orient pour les achats. L’Occident, en particulier l’Europe, dépend fortement de la Russie pour ses produits pétroliers, qui est également le principal marché d’exportation de produits pétroliers. En 2021, le marché de l’UE représentait 43% du marché russe des exportations de produits pétroliers, tandis que le reste de l’Europe représentait plus de 50% du marché russe des exportations de produits pétroliers. Les exportations de pétrole de la Russie vers le Royaume – Uni et les États – Unis ont presque chuté à zéro en avril, après que les États – Unis et le Royaume – Uni aient annoncé un embargo sur les importations de pétrole russe. Par conséquent, l’application des sanctions contre la Russie a entraîné l’entrée d’un grand nombre de nouveaux bons de commande de produits pétroliers en Europe et aux États – Unis au Moyen – Orient, ce qui a réduit les exportations vers l’Asie du Sud – Est, ce qui a entraîné une chaîne d’approvisionnement tendue sur le marché des produits pétroliers en Asie du Sud – Est. En 2021, le Gouvernement chinois a adopté une politique de plafonnement du carbone et de neutralisation du carbone afin d’enquêter sur la rectification des droits d’accise et de réduire les quotas d’importation du commerce non étatique du pétrole brut et les quotas d’exportation du pétrole raffiné afin d’atténuer les problèmes de consommation d’énergie élevée, d’émissions de carbone élevées et de pollution élevée dans l’industrie chinoise du raffinage du pétrole. À partir du deuxième semestre de 2021, les quotas d’exportation de produits pétroliers raffinés de la Chine ont considérablement diminué, ce qui a entraîné une forte contraction des exportations de produits pétroliers raffinés. En tant que principale région d’exportation de produits pétroliers raffinés de la Chine, les importations de produits pétroliers raffinés des pays de l’Asie du Sud – est en provenance de la Chine ont considérablement diminué, ce qui a encore exercé une pression sur l’offre du marché des produits pétroliers raffinés de l’Asie du Sud – Est. Du côté de la demande: 1) l’atténuation de l’épidémie en Asie du Sud – Est a rendu les investisseurs plus optimistes quant à l’évolution de l’économie mondiale à long terme, ce qui a entraîné une forte PMI manufacturière dans les pays de l’Asie du Sud – Est, ce qui a stimulé la demande intérieure en Asie du Sud – Est. La récurrence de l’épidémie en Chine a entraîné un resserrement des mesures de prévention et de contrôle de l’épidémie en Chine, ce qui a eu de graves répercussions sur les exportations du commerce extérieur, ce qui a entraîné le retour des commandes à l’étranger en Asie du Sud – Est.
Le Centre de profit de l’industrie des fibres chimiques de polyester augmentera en raison de l’inversion du bas de l’industrie du polyester et du renforcement des restrictions à l’expansion de la production. À court terme, compte tenu de l’atténuation de la situation épidémique à Shanghai et du relâchement progressif des mesures de prévention et de contrôle, la demande en aval devrait rebondir considérablement et le point d’inflexion à la hausse de l’industrie du polyester approche. En outre, de 2022 à aujourd’hui, sous l’influence de la forte différence de prix de la pyrolyse de l’essence à l’étranger, l’unit é Px de la raffinerie japonaise et coréenne a été convertie en MX pour le mélange de pétrole, ce qui a entraîné une contraction de l’offre mondiale de Px et une hausse des prix de Px. Toutefois, compte tenu de la forte pression future sur l’investissement et la construction de la capacité Px, le transfert des bénéfices de la liaison Px vers la PTA et le polyester en aval est devenu une tendance structurelle majeure de la chaîne industrielle, mais l’ampleur et la vitesse du transfert sont également liées au calendrier de libération de la capacité Px, à la croissance de l’offre de la PTA elle – même et à la croissance de la demande finale en aval.
À long terme, sous la direction de la politique industrielle de réduction des stocks et de contrôle de la nouvelle quantité, la mise en œuvre progressive de l’objectif de double carbone superposé limite la capacité globale de l’industrie des fibres chimiques de polyester. En combinaison avec les politiques pertinentes publiées par le Gouvernement central et les autorités locales au cours des deux dernières années, nous pouvons constater que le développement futur de l’industrie des fibres chimiques (polyester) sera transformé et modernisé dans les directions de l’écologisation, de la différenciation et de la fonctionnalité. Sous l’exigence des politiques de transformation et de modernisation et d’intégration du raffinage et de la chimie, l’industrie du polyester accélérera l’élimination des petites et moyennes capacités en retard. La province du Zhejiang a également proposé de « contrôler strictement les nouveaux projets à forte consommation d’énergie tels que la pétrochimie, l’industrie chimique et les fibres chimiques ». Bien que la province du Zhejiang ait suspendu la mise en œuvre de la politique de remplacement de la capacité dans les industries des fibres chimiques et autres en 2022, Le ton de la politique visant à limiter la capacité totale de l’industrie et à contrôler strictement la nouvelle capacité n’a pas changé. Nous pensons que la périodicité des investissements dans l’industrie des fibres chimiques sera affaiblie. Selon les données historiques, il existe une forte corrélation positive entre l’achèvement des investissements dans l’industrie des fibres chimiques et l’investissement dans la capacité de production. Avant 2012, l’investissement dans l’industrie des fibres chimiques était relativement cyclique. Lorsque la marge bénéficiaire de l’industrie s’est nettement améliorée, une nouvelle vague d’expansion de la production d’investissement a été déclenchée, tandis que l’investissement centralisé dans la capacité a entraîné une surcapacité, ce qui a entraîné une baisse rapide de la marge bénéficiaire de l’industrie, ce qui a limité la volonté d’investissement des entreprises jusqu’à l’approche du prochain cycle. L’industrie des fibres chimiques a connu quatre cycles d’expansion au début de 2004, au début de 2005, au début de 2007 et au début de 2011, en particulier la libération massive de nouvelles capacités en 2007 et 2011. Après 2012, la structure de la capacité de production de l’industrie des fibres chimiques tend à se stabiliser et l’attribut cyclique de l’investissement diminue progressivement. Après 2015, la nouvelle capacité de production de fibres chimiques a diminué d’année en année. Nous pensons que la croissance de la capacité de production de l’industrie des fibres chimiques est limitée par la politique de double carbone qui continue de renforcer les contraintes à l’expansion de la production de l’industrie. À l’heure actuelle, l’expansion à grande échelle de l’industrie du polyester est presque terminée, mais ces dernières années, le grand raffinage privé a entraîné une libération rapide de la capacité de production de Px en amont du polyester. De 2019 à 2021, la nouvelle capacité cumulative de Px, PTA et polyester est respectivement de 17,45 millions de tonnes / an, 20,8 millions de tonnes / an et 13,48 millions de tonnes / an, et l’échelle et le taux d’expansion de la production en amont sont beaucoup plus élevés que ceux de l’industrie du polyester. En ce qui concerne la structure de l’écart de prix, après 2019, l’écart de prix Px se rétrécit progressivement et l’écart de prix des filaments tend à s’élargir. Selon les statistiques de la ccfei, en 2022, la capacité supplémentaire prévue de Px et de PTA en amont du polyester est de 12,6 millions de tonnes / an et de 13,6 millions de tonnes / an respectivement, la capacité supplémentaire prévue de glycol est de 7,95 millions de tonnes / an et la capacité supplémentaire prévue de polyester est de 6,8 millions de tonnes / an. L’échelle d’expansion de la production en amont est beaucoup plus élevée que la demande en aval. Le dividende des coûts à l’extrémité du polyester en aval devrait être augmenté et le Centre de profit de l’industrie des fibres chimiques de polyester devrait être
Différences par rapport au marché: Nous pensons que le marché accorde plus d’attention aux grands projets de raffinage privés chinois tels que Hengli Petrochemical Co.Ltd(600346) De 2022 à 2025, l’Asie du Sud – est entrera dans un cycle de raffinage et de chimie à long terme, et le marché sous – estime dans une certaine mesure la capacité de hengyi Brunei Project à améliorer ses performances en cas de boom. À l’heure actuelle, le marché du pétrole raffiné de l’Asie du Sud – Est est entré dans un cycle super favorable, l’écart de prix du craquage du pétrole raffiné s’est rapidement élargi, hengyi Brunei a une plus grande élasticité de la croissance de la performance dans un cycle de boom élevé en raison de ses avantages régionaux, fiscaux, structurels et de faible coût d’investissement unitaire. En outre, nous pensons que l’inversion du bas de l’industrie du polyester n’est pas un phénomène à court terme. Sous la direction de la politique industrielle de réduction des stocks et de contrôle de la nouvelle quantité, la mise en œuvre progressive de l’objectif de double carbone superposé, la capacité globale de l’industrie des fibres chimiques de polyester est limitée, la périodicité des investissements de l’industrie des fibres chimiques sera affaiblie, et l’échelle d’expansion de la production en amont du polyester est beaucoup plus élevée que la demande en aval, le dividende des coûts à l’extrémité du polyester en aval devrait être élargi, et le Centre En outre, après plus de 20 ans de développement vigoureux, l’entreprise a formé une chaîne industrielle intégrée de « raffinage du pétrole – px – PTA – Polyester » et de « pétrole brut – benzène – caprolactame – Polyamide », ce qui réduit le risque de fluctuation cyclique des bénéfices et permet à l’entreprise de profiter davantage des dividendes à la hausse du boom industriel en raison de l’avantage d’intégration.
Prévisions de bénéfices et notations d’investissement: Nous prévoyons que le chiffre d’affaires de la société sera de 1583, 1727 et 1846 milliards de RMB en 2022 – 2024, avec un taux de croissance de 22,7%, 9,1% et 6,9%, le bénéfice net attribuable à la société mère sera de 5148, 5573 et 6105 milliards de RMB, avec un taux de croissance de 51,1%, 8,2% et 9,5%, et le SPE (dilué) sera de 1,40, 1,52 et 1,67 RMB / action, respectivement. Les ratios P / e dynamiques correspondants, calculés au prix de clôture du 27 mai 2022, étaient respectivement de 6,96, 6,43 et 5,87 fois inférieurs à l’évaluation historique et à l’évaluation comparable de la société. Nous pensons que l’offre et la demande de pétrole raffiné en Asie du Sud – Est continueront d’être tendues de 2022 à 2025. 2022 est l’année où les bénéfices du raffinage et de la chimie en Asie du Sud – est augmentent. De 2022 à 2025, l’Asie du Sud – est entrera dans un cycle de raffinage et de chimie à long terme et le projet hengyi Brunei continuera d’en bénéficier. Le Centre de profit de l’industrie des fibres chimiques de polyester augmentera en raison de l’inversion du bas de l’industrie du polyester et du renforcement des restrictions à l’expansion de la production. La chaîne de l’industrie du polyester et du nylon de l’entreprise se développera successivement, tandis que l’expansion horizontale de la chaîne de l’industrie de l’entreprise s’étendra davantage verticalement, la performance de l’entreprise devrait continuer à s’étendre. La première couverture donne une cote d’achat.
Catalyseur de cours des actions: inversion du bas de la prospérité de l’industrie du polyester; La prospérité de l’industrie pétrolière à l’étranger a considérablement augmenté; Hengyi Brunei phase II Project Progress Accelerated.
Facteurs de risque: risque de fluctuations importantes des prix du pétrole brut; Risque de reprise des épidémies sur le marché de l’Asie du Sud – Est; Risques géopolitiques; Le risque d’une forte baisse des prix des produits pétroliers; Le risque d’une dilution continue des bénéfices en raison de l’augmentation de la capacité de production de PTA en Chine; Le risque de surcapacité du raffinage; Le risque d’une lente récupération des bénéfices des produits en aval; Hengyi Brunei phase II project approval Delay Risk.
