Jiangsu Eastern Shenghong Co.Ltd(000301) ( Jiangsu Eastern Shenghong Co.Ltd(000301) )
Le raffinage et la mise en production progressent régulièrement et le projet Shenghong est sur le point de contribuer à la performance. L’objectif du double carbone pose des défis et des exigences plus élevés pour l’industrie pétrochimique. Nous pensons que, dans un environnement de développement limité du côté de l’offre, l’unit é intégrée de raffinage et de chimie, en raison de son taux d’utilisation de l’énergie plus élevé et de sa faible intensité de consommation d’énergie par unité, stimulera le développement à faible intensité de carbone de la chaîne industrielle. La structure collaborative et intégrée sera également la tendance de développement de l’industrie China Petroleum & Chemical Corporation(600028) Pour les entreprises pétrochimiques privées dont l’activité principale est le polyester en aval, le développement de projets de raffinage en amont et la réalisation de l’intégration de l’ensemble de la chaîne industrielle font que les entreprises ont des avantages complets en termes de coûts, de types de produits et d’efficacité de la production, ce qui modifie complètement Les facteurs de compétitivité et la logique d’investissement de l’industrie. Le projet de raffinage intégré peut obtenir des bénéfices de l’ensemble de la chaîne industrielle de « raffinage – px – PTA – filaments de polyester ». Le niveau global des bénéfices de la chaîne industrielle de la disposition intégrée est supérieur à l’état concurrentiel d’un seul produit, tout en renforçant le pouvoir de négociation en amont et en aval et la capacité anti – risque de l’entreprise, en s’éloignant du modèle de concurrence élevée d’un seul produit dans le passé et en améliorant la stabilité des performances. Dans un environnement où de grandes raffineries privées ont été mises en place l’une après l’autre, nous pensons que Shenghong a trois avantages concurrentiels: 1) réduire le pétrole et augmenter les bénéfices. Avec le développement de l’orientation de la politique nationale et la valeur de raffinement et de différenciation des produits chimiques en aval continuellement découverts dans le processus d’exploitation réel, Jiangsu Eastern Shenghong Co.Ltd(000301) Dans le contexte du double carbone, le phénomène de l’excédent de produits pétroliers en Chine deviendra de plus en plus grave à l’avenir. Les raffineries qui s’étendent vers les matériaux chimiques en aval et empruntent la voie de l’industrie chimique à petite tête ont une plus grande compétitivité et une plus grande capacité de résistance aux risques. Avantages de l’emplacement du marché et avantages synergiques du parc industriel. Le projet est situé à l’intersection des provinces du Jiangsu et du Shandong. Il existe de nombreuses petites et moyennes entreprises en aval dans les provinces du Jiangsu et du Shandong, qui ont une forte demande d’aromatiques, d’oléfines et d’autres matières premières en vrac. Entre – temps, l’industrie chimique dans les provinces du Jiangsu et du Shandong est fortement axée sur le marché, avec des concurrents diversifiés et une faible résistance au développement du marché. Entre – temps, en tant que seul projet d’intégration du raffinage et de la chimie dans le parc industriel de Jiangsu Lianyungang Port Co.Ltd(601008) Continuer à soutenir le traitement en profondeur en aval et créer un chef de file dans le domaine du raffinage et de l’industrie chimique fine. Au début de la construction du grand projet de raffinage de l’entreprise, seul l’éthylène et le propylène sont produits. En aval, de nouveaux projets d’éthylène glycol, de phénol, d’époxypropane et de polyols sont ajoutés pour jouer pleinement le rôle de sector – forme de l’échelle et de l’intégration de la chaîne industrielle de raffinage, enrichir et approfondir davantage la structure des produits de raffinage et élargir la compétitivité du grand projet de raffinage de l’entreprise.
Le Centre de profit de l’industrie des fibres chimiques de polyester augmentera en raison de l’inversion du bas de l’industrie du polyester et du renforcement des restrictions à l’expansion de la production. À court terme, compte tenu de l’atténuation de la situation épidémique à Shanghai et du relâchement progressif des mesures de prévention et de contrôle, la demande en aval devrait rebondir considérablement et le point d’inflexion à la hausse de l’industrie du polyester approche. En outre, de 2022 à aujourd’hui, sous l’influence de la forte différence de prix de la pyrolyse de l’essence à l’étranger, l’unit é Px de la raffinerie japonaise et coréenne a été convertie en MX pour le mélange de pétrole, ce qui a entraîné une contraction de l’offre mondiale de Px et une hausse des prix de Px. Toutefois, compte tenu de la forte pression future sur l’investissement et la construction de la capacité Px, le transfert des bénéfices de la liaison Px vers la PTA et le polyester en aval est devenu une tendance structurelle majeure de la chaîne industrielle, mais l’ampleur et la vitesse du transfert sont également liées au calendrier de libération de la capacité Px, à la croissance de l’offre de la PTA elle – même et à la croissance de la demande finale en aval. À long terme, sous la direction de la politique industrielle de réduction des stocks et de contrôle de la nouvelle quantité, la mise en œuvre progressive de l’objectif de double carbone superposé limite la capacité globale de l’industrie des fibres chimiques de polyester. En combinaison avec les politiques pertinentes publiées par le Gouvernement central et les autorités locales au cours des deux dernières années, nous pouvons constater que le développement futur de l’industrie des fibres chimiques (polyester) sera transformé et modernisé dans les directions de l’écologisation, de la différenciation et de la fonctionnalité. Sous l’exigence des politiques de transformation et de modernisation et d’intégration du raffinage et de la chimie, l’industrie du polyester accélérera l’élimination des petites et moyennes capacités en retard. La province du Zhejiang a également proposé de « contrôler strictement les nouveaux projets à forte consommation d’énergie tels que la pétrochimie, l’industrie chimique et les fibres chimiques ». Bien que la province du Zhejiang ait suspendu la mise en œuvre de la politique de remplacement de la capacité dans les industries des fibres chimiques et autres en 2022, Le ton de la politique visant à limiter la capacité totale de l’industrie et à contrôler strictement la nouvelle capacité n’a pas changé. Nous pensons que la périodicité des investissements dans l’industrie des fibres chimiques sera affaiblie. Selon les données historiques, il existe une forte corrélation positive entre l’achèvement des investissements dans l’industrie des fibres chimiques et l’investissement dans la capacité de production. Avant 2012, l’investissement dans l’industrie des fibres chimiques était relativement cyclique. Lorsque la marge bénéficiaire de l’industrie s’est nettement améliorée, une nouvelle vague d’expansion de la production d’investissement a été déclenchée, tandis que l’investissement centralisé dans la capacité a entraîné une surcapacité, ce qui a entraîné une baisse rapide de la marge bénéficiaire de l’industrie, ce qui a limité la volonté d’investissement des entreprises jusqu’à l’approche du prochain cycle. L’industrie des fibres chimiques a connu quatre cycles d’expansion au début de 2004, au début de 2005, au début de 2007 et au début de 2011, en particulier la libération massive de nouvelles capacités en 2007 et 2011. Après 2012, la structure de la capacité de production de l’industrie des fibres chimiques tend à se stabiliser et l’attribut cyclique de l’investissement diminue progressivement. Après 2015, la nouvelle capacité de production de fibres chimiques a diminué d’année en année. Nous pensons que la croissance de la capacité de production de l’industrie des fibres chimiques est limitée par la politique de double carbone qui continue de renforcer les contraintes à l’expansion de la production de l’industrie. À l’heure actuelle, l’expansion à grande échelle de l’industrie du polyester est presque terminée, mais ces dernières années, le grand raffinage privé a entraîné une libération rapide de la capacité de production de Px en amont du polyester. De 2019 à 2021, la nouvelle capacité cumulative de Px, PTA et polyester est respectivement de 17,45 millions de tonnes / an, 20,8 millions de tonnes / an et 13,48 millions de tonnes / an, et l’échelle et le taux d’expansion de la production en amont sont beaucoup plus élevés que ceux de l’industrie du polyester. En ce qui concerne la structure de l’écart de prix, après 2019, l’écart de prix Px se rétrécit progressivement et l’écart de prix des filaments tend à s’élargir. Selon les statistiques de la ccfei, en 2022, la capacité supplémentaire prévue de Px et de PTA en amont du polyester est de 12,6 millions de tonnes / an et de 13,6 millions de tonnes / an respectivement, la capacité supplémentaire prévue de glycol est de 7,95 millions de tonnes / an et la capacité supplémentaire prévue de polyester est de 6,8 millions de tonnes / an. L’échelle d’expansion de la production en amont est beaucoup plus élevée que la demande en aval. Le dividende des coûts à l’extrémité du polyester en aval devrait être augmenté et le Centre de profit de l’industrie des fibres chimiques de polyester devrait être L’entreprise dispose d’une capacité de production de filaments différenciée, haut de gamme et à haute valeur ajoutée, ce qui lui permettra d’obtenir une marge brute plus élevée.
Injection de silbon, mise à niveau du noyau chimique fin. Le 31 décembre 2021, silbang a achevé le transfert de propriété et la société détenait directement 100% des actions de silbang, ce qui a permis d’ouvrir l’ensemble de la chaîne industrielle des produits chimiques fins raffinés. Le méthanol à l’oléfine et la déshydrogénation du propane au propylène sont complémentaires pour réduire les coûts et accroître l’efficacité. À l’heure actuelle, la capacité de production prévue de l’unit é mto mise en service à slbang est d’environ 2,4 millions de tonnes par an (méthanol). Au premier trimestre de 2022, slbang avait une capacité d’acrylonitrile de 780000 tonnes par an, une capacité d’Eva de 300000 tonnes par an, une capacité de MMA de 170000 tonnes par an et une capacité d’EO de 200000 tonnes par an. Le 25 avril 2022, l’unit é de déshydrogénation du propane (PDH) de 700000 tonnes / an de l’entreprise a été mise en service avec succès en une seule fois, la capacité totale de propylène a été portée à 1,2 million de tonnes / an, et l’unité PDH a été mise en service, ce qui signifie que l’entreprise peut réaliser la complémentarité des avantages de « méthanol à oléfine » et de « déshydrogénation du propane en propylène » dans l’acquisition de matières premières pour le propylène, et peut ajuster la capacité de l’unité mto et de l’unité PDH de manière flexible en fonction de la situation du marché du méthanol et Étendre les produits à forte valeur ajoutée vers le bas et améliorer leur rentabilité. À l’heure actuelle, la construction de la chaîne industrielle du propane est encore en cours, avec une capacité en construction de 260000 tonnes d’acrylonitrile, 180000 tonnes de MMA et 210000 tonnes de SAR. Une fois la construction de la chaîne industrielle du propane terminée, la capacité d’acrylonitrile de srpon sera de 1,04 million de tonnes par an. En outre, la construction d’une capacité EVA de 750000 tonnes / an (y compris Shanghai Pudong Development Bank Co.Ltd(600000) tonnes d’Eva photovoltaïque et 150000 tonnes d’Eva de fusion à chaud) est également prévue à Serban, qui atteindra une capacité EVA de 1 million de tonnes après sa mise en service.
En outre, le projet d’expansion de la capacité EO de 100000 tonnes en cours de construction à srpon vise à étendre vers le bas les produits à haute valeur ajoutée basés sur le propylène et l’éthylène et à améliorer sa rentabilité.
La neutralisation des émissions de carbone stimule la demande de nouvelles sources d’énergie, et l’État a été le premier à bénéficier du boom de l’EVA. Du côté de la demande, selon les prévisions de l’Association européenne de l’industrie photovoltaïque (Solar Power Europe), l’utilisation du Film Adhésif Eva se développera régulièrement de 2022 à 2025, et la proportion de film adhésif Poe (y compris le type de co – extrusion) augmentera progressivement. Supposons que les 2 / 3 du Film Adhésif Poe co – extrudé sont des films adhésifs Eva. Avec l’augmentation de la demande de film adhésif photovoltaïque, la demande de matériaux adhésifs Eva et Poe correspondants augmentera régulièrement. On estime que la proportion d’Eva dans le film adhésif photovoltaïque sera d’environ 85% de 2022 à 2025. Étant donné que le film adhésif EVA est fabriqué à partir de résine Eva et de modificateur, le poids de la résine EVA est d’environ 0,5kg / m2. La demande mondiale de particules photovoltaïques EVA est d’environ 1,15, 128, 1,45 et 1,61 million de tonnes entre 2022 et 2025, avec un taux de croissance annuel de 17,15%. La demande de particules photovoltaïques Eva continuera de croître à un rythme relativement élevé au cours des quatre prochaines années. Entre – temps, compte tenu du taux d’exploitation, de certaines difficultés techniques liées à la production réelle, à l’entretien de l’équipement et à la commutation de produits EVA de différentes marques, nous supposons que le taux d’utilisation de la capacité Eva sera de 85% en 2022 – 2025. Nous pensons que l’EVA photovoltaïque mondiale sera dans un état d’équilibre serré en 2022 – 2023 et que la capacité d’approvisionnement sera libérée de façon centralisée en 2024 – 2025, et que l’EVA réalisera un modèle d’équilibre relativement lâche entre l’offre et la demande. En mai 2022, afin de réduire la dépendance à l’égard des combustibles fossiles russes, l’UE a publié le plan repowereu, selon lequel l’UE intensifiera la construction d’énergie photovoltaïque, atteindra une nouvelle capacité photovoltaïque installée cumulative de 320 GW d’ici 2022 – 2025 et une nouvelle capacité photovoltaïque installée cumulative de 600 GW d’ici 2022 – 2030. D’ici 2027, ces nouvelles capacités photovoltaïques remplaceront (couvriront) la consommation annuelle de gaz naturel de l’UE de 9 milliards de m3. Auparavant, l’Association européenne de l’industrie photovoltaïque (Solar Power Europe) prévoyait que, dans un scénario optimiste, l’UE augmenterait sa capacité photovoltaïque installée de 207 GW d’ici 2025 par rapport à 2021. Sous l’influence du conflit russo – ukrainien, la capacité installée photovoltaïque de l’UE augmentera de 113 GW au cours des quatre prochaines années, et le taux de croissance de la capacité installée photovoltaïque mondiale augmentera encore, ce qui entraînera une augmentation supplémentaire de la demande de particules photovoltaïques EVA de près de Shanghai Pudong Development Bank Co.Ltd(600000) tonnes, et le modèle de l’offre et de la demande d’Eva continuera de maintenir un équilibre serré. Du côté de l’offre, à l’heure actuelle, la capacité de production de la construction et de la planification en Chine est d’environ 1,9 million de tonnes. Selon les brevets techniques adoptés et les caractéristiques de l’appareil, nous prévoyons une capacité de production de particules Eva photovoltaïques en Chine de 1,52 million de tonnes d’ici 2025, et une capacité de production à l’étranger d’environ 750000 tonnes. Compte tenu de la production réelle et du taux d’exploitation de l’appareil EVA, nous croyons que d’ici 2025, l’équilibre global de l’offre et de la demande de particules Eva photovoltaïques sera fondamentalement Par conséquent, du point de vue de la structure à long terme de l’EVA photovoltaïque, la « neutralisation du carbone » continuera de maintenir un taux de croissance élevé de l’PV. Bien que le taux de production des matériaux photovoltaïques en Chine ait dépassé les attentes et que les bénéfices puissent diminuer par rapport au niveau absolu élevé actuel, l’EVA photovoltaïque, en tant que produit chimique fortement dépendant des importations, maintiendra un niveau de profit relativement important jusqu’à ce que le « cou coincé » soit résolu et que la plupart des produits d’auto – approvisionnement soient réalisés. Étant donné qu’il faut encore du temps pour mettre en place la nouvelle capacité d’Eva en Chine, le marché de l’EVA dominé par la demande de ce cycle profitera aux principales entreprises de matériaux photovoltaïques Eva. En tant que l’un des principaux producteurs d’Eva de qualité photovoltaïque, serbang bénéficiera en priorité de ce boom.
Prévision des bénéfices et notation des investissements: Nous prévoyons que le SPE (dilué) de la société sera de 1,12 Yuan, 2,08 yuan et 2,36 Yuan respectivement de 2022 à 2024. Les ratios P / e dynamiques correspondants (aux prix de clôture du 13 juin 2022) sont respectivement 16,93, 9,11 et 8,01 fois. Le grand projet de raffinage et de Chimie a été entièrement mis en production et a contribué aux résultats de l’année entière, et le boom élevé de l’EVA a entraîné l’amélioration de la rentabilité de l’entreprise. L’évaluation de l’entreprise est inférieure à la moyenne de l’entreprise comparable. Nous maintenons la cote d ‘« achat ».
Catalyseur du cours des actions: contribution anticipée des projets de raffinage et de chimie; Le projet de polyester a été mis en service plus tôt que prévu; La prospérité de l’industrie du polyester a augmenté, les prix des produits de l’entreprise ont continué d’augmenter; Eva boom Rise.
Facteurs de risque: risque de prix élevés du pétrole et de réduction de l’écart de rentabilité des produits pétroliers; Le risque que les projets d’intégration du raffinage et de la chimie et les projets de soutien ne soient pas mis en service à temps et que les bénéfices ne soient pas à la hauteur des attentes; Le risque de fluctuations brutales des prix du pétrole brut; Le risque que la demande finale ne se rétablisse pas comme prévu; Le risque d’une dilution continue des bénéfices en raison de l’augmentation de la surcapacité de la PTA nationale; Risque de baisse des prix de l’EVA.
