Jiangsu Kanion Pharmaceutical Co.Ltd(600557) ( Jiangsu Kanion Pharmaceutical Co.Ltd(600557) )
Nous pensons que les fondamentaux de l’entreprise sont dans la période de rebond du fond. Nous sommes optimistes que la réforme du marketing et la R éserve de R & D apporteront des points d’inflexion importants au d éveloppement de l’entreprise. Ce rapport fournira des r éponses à la croissance future de l’entreprise à partir de la structure des produits et de La réforme des ventes. Pour la première fois, la société couverte est notée « surpoids».
Principaux points d’investissement
Changement de base: le noyau de la société de médecine traditionnelle chinoise est le marketing, et la réforme du marketing de l’entreprise est le point d’inflexion
Forte R & D, faible marketing est Jiangsu Kanion Pharmaceutical Co.Ltd(600557) L’entreprise est bien connue pour sa force dans la recherche et le développement de médicaments. Il y a 43 variétés exclusives de médicaments chinois, mais le système de commercialisation de l’entreprise est toujours critiqué par le marché. Après avoir connu des difficultés telles que les restrictions réglementaires sur les injections de médicaments chinois à partir de 2018 et la forte réduction des prix dans les négociations sur l’assurance médicale de base en 2020, les revenus et les bénéfices nets de la société à la mère ont diminué respectivement de 33,6% et 48,1% en 2020.
Nous croyons que la performance de l’entreprise est dans la période de rebond de fond, le moteur derrière la réforme du marketing pour stimuler les ventes. Du point de vue des pipelines de produits, la structure des revenus de l’entreprise tend à être équilibrée, les facteurs qui ont eu un impact négatif sur les ventes d’injections ont été éliminés progressivement, les revenus d’injections seront rétablis et augmentés, et la proportion de pipelines oraux continuera d’augmenter; Et la raison derrière l’amélioration de la structure des ventes provient du nouveau cycle de réforme du marketing de l’entreprise. Du point de vue de la performance financière, de 2020 à 2021, le taux de roulement des comptes débiteurs de la société est passé de 3,01 à 4,32, le rapport entre les flux de trésorerie opérationnels et le bénéfice net de la société mère est passé de 2,56 à 2,8, les flux de trésorerie opérationnels sont beaucoup mieux que le rendement du bénéfice net, ce qui est la performance de la société d’accélérer le recouvrement des paiements et d’améliorer l’efficacité des ventes. La réforme du marketing apportera un point d’inflexion important au développement de la société.
Structure du produit: le risque d’injection touche le fond et la ligne de médicaments enrichie offre plusieurs points de croissance
Injection: le risque touche le fond et les ventes devraient augmenter de 25%, 21% et 16% d’ici 2022 – 2024. L’injection est la catégorie de vente la plus importante de l’entreprise. La contribution du secteur de l’injection aux revenus et aux bénéfices bruts de l’entreprise en 2014 – 2019 est supérieure à 50%; En raison des restrictions réglementaires sur les injections de médicaments chinois traditionnels et de la réduction des prix des médicaments de base en 2019, les revenus du secteur des injections ont chuté de 53% en 2020 et la proportion des revenus est tombée à 36%. Nous croyons qu’au fur et à mesure que l’entreprise ajustera ses ressources de vente, les ventes de deux produits de base commenceront à rebondir: (1) la toxine thermique: la situation épidémique en 2020 aura une incidence sur les ventes de médicaments respiratoires, tandis que la toxine thermique sera marginalisée lorsque l’entreprise ne mettra pas en œuvre vigoureusement le système de gestion et l’ajustement des ressources de vente, ce qui entraînera une baisse de 63% des ventes en 2020; Avec la reprise progressive de la situation épidémique et la réforme du marketing de l’entreprise, les ventes de redox seront dans une période de rebond, de 2022 à 2024 devrait maintenir un taux de croissance annuel des revenus de 10 à 20%; Ginkgo diterpénolide: le prix de l’achat centralisé de médicaments sera réduit de 70% en 2019, et le prix sera remplacé par la quantité en 2021. Nous prévoyons que l’injection de Ginkgo diterpénolide Glutamine maintiendra un taux de croissance des revenus de 20 à 30% en 2022 – 2024, à mesure que l’entreprise renforcera la gestion fine de la commercialisation, favorisera le développement de nouveaux hôpitaux et le volume des hôpitaux développés.
Liquide oral: la vente de médicaments de base est soutenue, jinzhen liquide oral est dans la période de croissance rapide, 2022 – 2024 devrait atteindre 37%, 39% et 30% de la croissance des ventes. La solution buvable est le segment où la croissance des ventes de l’entreprise est la plus rapide, avec un chiffre d’affaires de 180 millions de RMB à 670 millions de RMB (cagr de 29,6%) et un chiffre d’affaires de 6% à 18% en 2016 – 2021. En 2015, jinzhen Oral Liquid a réalisé une augmentation des prix grâce à la conversion des spécifications, tandis que l’entreprise a renforcé la distribution des ventes de médicaments, ce qui a permis aux variétés d’entrer dans la voie de la croissance rapide. Au fur et à mesure que l’impact de l’épidémie s’estompe et que le taux de couverture des provinces gagnantes augmente, nous nous attendons à ce que le revenu de jinzhen Oral Liquid dépasse 35% du tcac de 2022 à 2024, ce qui entraînera une augmentation rapide du revenu global de la plaque de liquide oral.
Autres catégories de deuxième niveau: disposition de la ligne Multi – médicaments pour améliorer la capacité anti – risque de l’entreprise. Il existe de nombreux types de produits de deuxième ligne de l’entreprise, dont le volume est généralement faible. L’espace de croissance futur provient principalement de (1) la synergie entre certains produits de deuxième ligne et les produits de grande taille sur les ventes, tels que xingbei zhike granule et jinzhen Oral Liquid, longxue tongluo capsule et Ginkgo diterpenolactone Glutamine Injection, qui peuvent stimuler la croissance du volume de petits produits; Les sept principales variétés de médicaments de base de l’entreprise présentent des avantages évidents sur le plan des ventes et devraient augmenter considérablement avec l’appui de la politique sur les médicaments de base.
Réforme du marketing: restructuration des lignes et amélioration de l’efficacité des ventes
À partir du deuxième semestre de 2020, l’entreprise lancera une nouvelle série de réformes du marketing, redistribuera les ressources au niveau des directeurs régionaux et des provinces et des districts et améliorera la rationalité et l’efficacité de la gestion. Entre – temps, l’entreprise a pris des mesures spécifiques pour améliorer l’efficacité de la réforme. Les détails comprennent (1) la mise en oeuvre du système de gestion hospitalière, la gestion fine du système de vente, l’aplatissement de la structure organisationnelle; Optimiser l’équipe de vente et éliminer le personnel à la fin; Faire la distinction entre les équipes d’administration orale et d’injection afin d’assurer le développement complet de chaque ligne. En 2021, le revenu par habitant du personnel de vente de l’entreprise a augmenté de 73,7% d’une année sur l’autre, et la réforme a commencé à porter ses fruits.
Pipeline R & D: appui aux politiques nationales, réserves abondantes de l’entreprise
L’entreprise dispose d’une vaste gamme de produits pharmaceutiques. D’après les réserves de médicaments, à la fin de 2021, les produits de l’entreprise comprenaient 43 médicaments chinois exclusifs, 23 soins médicaux exclusifs et 6 médicaments de base exclusifs; Du point de vue de la recherche et du développement de nouveaux médicaments, la société a obtenu un certificat d’enregistrement de médecine traditionnelle chinoise (Yinqiao Qingre Pian) en 2021, qui est le premier médicament innovant de médecine traditionnelle chinoise de classe 1.1 approuvé pour la commercialisation depuis la mise en œuvre de la nouvelle demande d’enregistrement de médecine traditionnelle chinoise en 2020. Entre – temps, la société a stocké sept pipelines de médecine traditionnelle chinoise après la phase II clinique et a obtenu deux licences cliniques de médecine traditionnelle chinoise de classe 1.1 (phlébite granulaire, JiuWei shufeng Pingchuan Granule). Les résultats de la recherche et du d éveloppement de l’entreprise devraient être rapidement diffusés avec le soutien du marketing.
Prévision et évaluation des bénéfices
La structure des ventes de l’entreprise tend progressivement à l’équilibre, la proportion des ventes de formes posologiques injectables diminue progressivement, les formes posologiques orales apportent un nouveau point de croissance des performances; Entre – temps, l’entreprise est dans une nouvelle période de réforme du marketing, ce qui lui permet d’augmenter ses revenus de vente globaux. Nous prévoyons que le chiffre d’affaires de la société sera de 45,33 / 56,52 / 6808 milliards de RMB en 2022 – 2024, en hausse de 24% / 25% / 20% par rapport à l’année précédente; Le bénéfice net attribuable à la société mère était de 4,05 / 5,15 / 640 millions de RMB, avec un taux de croissance annuel de 26% / 27% / 24%; Le pe actuel correspondant est respectivement de 21,81x / 17,15x / 13,79x. Nous choisissons une méthode d’entreprise comparable pour évaluer la société, et donnons à la société cible 26,78 fois PE d’ici 2022 avec un prix cible de 18,28 yuan / action. La société sera cotée « augmentation de participation» pour la première fois.
Conseils sur les risques
Les prix des médicaments de base ont considérablement changé: le rythme de la recherche et du développement de nouveaux médicaments n’a pas été à la hauteur des attentes: les progrès de la réforme de la commercialisation n’ont pas été à la hauteur des attentes.
