China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) ( China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) )
Événement: le 24 juin, la société a annoncé que sa filiale Guangzhou New Free Free Duty Products Co., Ltd. Avait conclu un accord avec Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004) Selon nos calculs, nous prévoyons que l’épaississement atteindra des centaines de millions de RMB tout au long de l’année.
L’accord supplémentaire stipule ce qui suit: 1) ajuster les ventes de fin de mois de l’accord initial, établir le coefficient de proportion du flux mensuel de passagers et le coefficient de zone d’ouverture réelle du mois. La base des ventes de fin de mois de l’accord initial de 2021 est les ventes de fin de mois de décembre 2019. Si les flux internationaux de passagers de l’année précédente sont inférieurs à 0,8 Les flux internationaux de passagers de 2019 au cours des années suivantes, le chiffre de base de l’année précédente sera appliqué aux ventes de fin de mois de l’année en cours; Au contraire, les ventes de fin de mois de l’année précédente sont considérées comme la base et les conditions d’augmentation des ventes de fin de mois convenues dans l’accord initial sont mises en œuvre. En ce qui concerne les magasins touchés par l’épidémie qui n’ont pas terminé la décoration et l’ouverture, il est convenu d’ajuster la base des ventes mensuelles de l’année en cours après la reprise de l’épidémie et de percevoir les frais de gestion des magasins en conséquence. Modifier uniformément le temps d’ajustement de l’augmentation annuelle de la base de vente de fin de mois de l’accord initial au 1er janvier de chaque année, ajuster la durée de location du projet de boutique hors taxes d’entrée et changer la date limite de 2024 au 25 avril 2029.
L’événement est conforme aux attentes, le bénéfice annuel devrait augmenter d’environ 650 millions de RMB, les voyages et la consommation actuels se rétablissent progressivement et continuent d’être recommandés. Nous avons estimé ce rajustement de loyer en nous référant au contrat initial: 1) en vertu du contrat initial, nous prévoyons que le loyer total garanti pour 2020 – 2022h1 sera d’environ 1,35 milliard de RMB; L’accord confirme que le loyer exonéré d’impôt pour 2020 et 2021 est respectivement de 296 millions de RMB et 123 millions de RMB, et que le loyer total pour 2020 – 2022h1 est d’environ 480 millions de RMB; Le loyer retourné (13,5 – 4,8) 0,75 = 650 millions de RMB est calculé en conséquence. D’une part, la réduction des loyers confirme le pouvoir de négociation du chef de file de l’entreprise en matière d’exonération fiscale et contribue à atténuer la pression opérationnelle causée par la perturbation de la situation épidémique et la baisse des flux de passagers dans la province de Hainan; D’autre part, depuis la mi – mai, à l’échelle nationale, le contrôle de l’épidémie a été efficace, le degré de contrôle a été progressivement assoupli et les déplacements et les repas en salle ont été progressivement libéralisés; Et selon l’enquête de base, la reprise des voyages interprovinciaux et urbains à court terme est meilleure que prévu. Nous sommes toujours optimistes quant à la valeur de configuration de China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) en tant que leader de la reprise.
Conseils en matière d’investissement: en tant que chef de file en matière d’exonération fiscale, l’entreprise dispose d’un vaste espace d’exonération fiscale à l’extérieur de l’île dans le contexte du retour de la consommation. L’exonération fiscale portuaire devrait être rétablie progressivement et la politique d’exonération fiscale à l’intérieur de la ville devrait être mise en place. Au début de l’épidémie, le flux de passagers a fluctué et les opérations ont été soumises à des pressions; Après la perturbation de la situation épidémique actuelle, il est possible de se rétablir, de se référer à l’espace de croissance et à l’évaluation actuelle et d’avoir une valeur de configuration. L’accord a été signé avec Guangzhou Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004) Le bénéfice net attribuable à la société mère devrait être de 87,5 / 143,9 / 18 milliards de RMB en 2022 – 2024, soit – 9,4% / 64,5% / 25,1% d’une année sur l’autre; Le prix cible de l’entreprise est de 243 RMB, le PE en 2023 est 33 fois ajusté en conséquence, et la cote d’achat est maintenue.
Conseils sur les risques: 1) La situation épidémique dépasse les attentes; La concurrence industrielle s’intensifie; Les politiques sont incertaines; Il y a une erreur entre le calcul du rendement et la réalité.
