Zhe Jiang Taihua New Material Co.Ltd(603055) ( Zhe Jiang Taihua New Material Co.Ltd(603055) )
Principaux points d’investissement
Le leader de l’intégration de la chaîne industrielle du nylon recommence
L’entreprise cultive profondément l’industrie du nylon depuis 20 ans et a formé une chaîne industrielle intégrée de filature, de tissage, de teinture et de finition. Grâce à une accumulation industrielle à long terme, l’entreprise a construit ses douves dans des dimensions telles que l’intégration de la chaîne industrielle, la différenciation des produits haut de gamme et le taux de rendement de pointe, et a progressivement cultivé une base de clients stable, y compris decathlon, lululemon, Anta, h & M et UNIQLO.
Au cours des 21 dernières années, l’effet de mise à niveau des produits est apparu pour la première fois, les filaments de nylon étant la principale source de croissance. Sous l’influence combinée de l’évolution de l’environnement du marché, de la fluctuation des prix du pétrole et de l’exploitation de la capacité, la performance de l’entreprise a connu 12 à 15 ans de ralentissement, 16 à 18 ans de reprise rapide et 19 à 20 ans de forte baisse. Au cours des 21 dernières années, l’entreprise a commencé à développer des produits de nylon différenciés, avec une croissance annuelle des revenus / bénéfices de 70% / 287%, dont les revenus de filaments de nylon ont augmenté de 114%, Représentant 42% (+ 8pct), qui est la source principale de croissance.
Lorsque le nylon haut de gamme est réalisé, la rareté de l’entreprise est significative
Le nylon a une tendance à remplacer le polyester pendant une longue période, et la perméabilité augmente considérablement. Le nylon est largement utilisé dans les vêtements fonctionnels en raison de sa haute résistance, de sa résistance à l’usure et au froid, de sa bonne absorption d’humidité, de son poids simple et léger et d’autres avantages, parmi lesquels le nylon 66 a de meilleures performances, mais la production de nylon en Chine ne représente que 6% des fibres chimiques (9% dans le monde) et la production de nylon 66 ne représente que 9% du nylon, avec un énorme espace de croissance.
L’adiponitrile est entré dans l’ère de la localisation, le seul fabricant civil de nylon 66 en Chine continentale a été le premier à en bénéficier. La technologie de base de l’adiponitrile, une matière première clé en amont du nylon 66, est monopolisée par des entreprises étrangères. La Chine dépend à 100% des importations dans le passé. Depuis 19 ans, les entreprises chinoises planifient la capacité de production d’adiponitrile l’une après l’autre. En 22 ans, c’est le premier lot de production centralisée, et le coût des copeaux de nylon 66 devrait diminuer considérablement. Taihua, qui est l’un des rares producteurs du continent à produire en série du nylon 66 à usage civil, sera le premier à bénéficier de la croissance rapide de la demande en aval.
Le nylon recyclé est le marché de l’océan bleu, l’entreprise entre dans la méthode chimique pour combler le vide technologique de la Chine. UNIQLO, Adidas, Zara et d’autres marques de première ligne ont annoncé le plan de d éveloppement des matériaux renouvelables. L’entreprise a pris l’initiative de signer le projet de R & D et de construction de nylon régénéré par procédé chimique avec Beijing Sanlian Hope Shin-Gosentechnical Service Co.Ltd(300384)
Fractionnement volume – prix: axé sur la capacité, avec une grande influence sur le prix des matières premières
Depuis son inscription sur la liste, l’entreprise a achevé une série d’expansion de la production à grande échelle dans tous les secteurs de la production. À la fin de 2021, la capacité de production de filaments de nylon de la compagnie était de 185000 tonnes, et la capacité de production de tissus bruts, de teinture et de finition était respectivement de 5,6 / 1,6 / 0,6 milliard de mètres. Les frictions commerciales entre la Chine et les États – Unis et la situation épidémique ont entraîné une forte baisse du taux d’utilisation de la capacité de teinture et de tissage au cours des 19 à 20 dernières années, qui s’est nettement réchauffé au cours des 21 dernières années. Et la demande de filaments de nylon est forte, la capacité de production fonctionne toujours à pleine charge. Dans le mode d’intégration verticale, les produits de première ligne sont vendus à l’extérieur, mais aussi à l’intérieur et à l’arrière pour la production et l’utilisation.
Le prix moyen des filaments de nylon est fortement corrélé avec le prix du pétrole et la marge brute continue d’augmenter. Le prix moyen des filaments de nylon fluctue de façon synchrone avec le prix du caprolactame de la matière première, tandis que le prix des filaments de nylon diminue considérablement avec une valeur ajoutée élevée. À partir de 21h1, le prix unitaire moyen du filament de nylon / tissu de nylon / tissu de nylon est de 24000 yuan / T et de 4,4 / 11,1 yuan / m. Avec l’optimisation des commandes des clients et l’augmentation de la proportion de produits différenciés, la marge brute de filaments de nylon a continué à augmenter à 24%. Bien que les produits suivants aient hérité de la marge brute de la procédure précédente, ils ont subi une forte fluctuation en raison de la baisse du taux d’utilisation de La capacité au cours des dernières années.
Mesure de la croissance: ajouter des produits différenciés et remodeler le système de mesure et de prix
Un plan quinquennal d’expansion de la production a été publié, avec une capacité de production de filaments différenciés de 420000 tonnes, et la première phase devrait être mise en production à 23h1. En octobre 2021, la compagnie a annoncé son plan d’expansion de la production, qui prévoit que la capacité de filament de nylon augmentera à 605000 tonnes, dont 166 / 105000 tonnes de nylon 66 et de nylon recyclé. En outre, la compagnie prévoit également d’étendre la capacité de production de la liaison arrière au – delà du double, et de l’étendre à la liaison de polymérisation des tranches, afin de stimuler la mise à niveau de la structure du produit et l’amélioration de la coordination interne.
Le chiffre d’affaires devrait se situer entre 13 et 16 milliards de RMB et la marge bénéficiaire brute devrait atteindre 30%. Selon les calculs, une fois que tous les projets de la phase IV seront terminés, on s’attend à ce que les revenus de filaments de nylon de la compagnie atteignent 9,07 milliards de RMB et que la marge bénéficiaire brute augmente à 29%, dont les revenus de nylon 66 et de nylon recyclé atteignent respectivement 23,7 / 2,24 milliards de RMB, représentant 51% du total. Le chiffre d’affaires des tissus bruts / finis a atteint 24,0 / 3 milliards de RMB et la marge brute a augmenté à 31% / 34%.
Prévision et évaluation des bénéfices
En tant que chef de file de l’intégration de la chaîne industrielle du nylon en Chine, l’entreprise devrait bénéficier pleinement de l’amélioration de la perméabilité du nylon 66 et du nylon recyclé. Le chiffre d’affaires d’exploitation devrait atteindre 47,4 / 60,5 / 754 milliards de RMB en 2022 – 2024, en hausse de 11% / 28% / 25% par rapport à l’année précédente, et le bénéfice net attribuable à la société mère de 5,2 / 7,8 / 1,08 milliards de RMB, en hausse de 13% / 49% / 39% par rapport à l’année précédente. Le prix actuel correspond à 22 / 15 / 10 fois PE. Maintenir la cote « buy – in » en tenant compte de la rareté de l’industrie de l’entreprise et de la croissance soutenue et élevée à l’avenir.
Indice de risque: fluctuation des prix des matières premières; La demande en aval n’a pas augmenté comme prévu; L’expansion de la production n’a pas progressé comme prévu
