Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004)

Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004) ( Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004) )

Questions:

Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004)

Contenu principal de l’Accord:

1. Les revenus de location exonérés d’impôt pour les années 2020 et 2021 sont d’environ 296 millions de RMB et 123 millions de RMB, et il n’y a pas de différence significative entre ces revenus et ceux comptabilisés dans les états annuels de la société.

2. Rajuster la méthode de calcul du revenu locatif exonéré d’impôt pour 2022 et les années suivantes. Tout d’abord, le modèle de perception des frais de transfert du droit d’exploitation de l’accord initial n’est pas modifié, mais il s’agit toujours d’un modèle où le loyer de fin de mois garanti et la redevance de vente sont élevés, et l’annonce publique n’implique pas la révision du taux de redevance initial; Deuxièmement, le coefficient de proportion des flux de passagers mensuels et le coefficient de surface d’ouverture réelle mensuelle sont fixés pour ajuster les ventes de couverture de l’année en cours.

3. Pour le T1 – a9002 – 2 qui n’a pas encore terminé la décoration et l’ouverture, il n’est pas inclus dans le calcul des ventes de couverture.

4. Le temps d’ajustement de l’augmentation annuelle de la base des ventes à la fin du mois de l’accord initial est modifié uniformément au 1er janvier de chaque année.

5. Prorogation de l’Accord de partenariat entre les boutiques hors taxes d’entrée jusqu’au 25 avril 2029.

Point de vue de Guoxin Transportation:

L’accord supplémentaire d’exemption fiscale, qui est évidemment différent de l’accord supplémentaire d’exemption fiscale de Shanghai International Airport Co.Ltd(600009) Selon le rapport annuel de 2019 de China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) en 2019, les ventes hors taxes de Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004) en 2019 étaient de 1 922 millions, en hausse de 117,46% par rapport à l’année précédente. Selon Les estimations approximatives basées sur le taux de redevance de 42% hors taxes à l’entrée et de 35% hors taxes T2, le revenu réel Il n’est pas nécessaire de rétablir complètement le flux de passagers avant l’épidémie, Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004)

En outre, l’accord prolonge l’Accord de coopération entre les boutiques hors taxes d’entrée jusqu’en 2029. Selon l’accord historique d’exemption fiscale, le loyer garanti et le taux de Commission des boutiques hors taxes d’entrée sont plus élevés que ceux des boutiques de sortie, ce qui assure davantage la stabilité du développement futur de l’entreprise.

Nous croyons que cet ajustement de l’accord est raisonnable pour Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004)

À court terme, les exigences en matière de jours d’isolement des rapatriés ont été réduites au niveau de la politique, et certaines routes internationales ont été élargies et rouvertes pour assurer le mouvement nécessaire du personnel. La politique de contrôle des portes d’État a été légèrement assouplie. Bien que l’ouverture complète des portes d’État dans le cadre de la politique de « nettoyage dynamique » prenne du temps, nous pensons que si nous choisissons d’ouvrir un jour, la valeur de l’aéroport pivot devrait revenir. Nous continuons d’être optimistes quant à la liquidité du trafic de l’aéroport central, et nous ne modifierons pas temporairement les prévisions de bénéfices. Nous prévoyons que le bénéfice net de la société attribuable à la société mère sera de – 540 millions, 280 millions et 2,01 milliards de 2022 à 2024, et nous maintenons la cote d ‘« achat ».

Commentaires:

Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004) Les principaux éléments de l’Accord sont les suivants:

1. Les revenus de location exonérés d’impôt pour les années 2020 et 2021 sont d’environ 296 millions de RMB et 123 millions de RMB, et il n’y a pas de différence significative entre ces revenus et ceux comptabilisés dans les états annuels de la société.

2. Rajuster la méthode de calcul du revenu locatif exonéré d’impôt pour 2022 et les années suivantes. Tout d’abord, le modèle de perception des frais de transfert du droit d’exploitation de l’accord initial n’est pas modifié, mais il s’agit toujours d’un modèle où le loyer de fin de mois garanti et la redevance de vente sont élevés, et l’annonce publique n’implique pas la révision du taux de redevance initial; Deuxièmement, le coefficient de proportion des flux de passagers mensuels et le coefficient de surface d’ouverture réelle mensuelle sont fixés pour ajuster les ventes de couverture de l’année en cours. 3. Le T1 – a9002 – 2 qui n’a pas encore terminé la décoration et l’ouverture n’est pas inclus dans le calcul des ventes de couverture.

4. Le temps d’ajustement de l’augmentation annuelle de la base des ventes à la fin du mois de l’accord initial est modifié uniformément au 1er janvier de chaque année.

5. Prorogation de l’Accord de partenariat entre les boutiques hors taxes d’entrée jusqu’au 25 avril 2029.

Point de vue de Guoxin Transportation

Effet de l’ajustement de l’Accord d’exonération fiscale sur le loyer exonéré à court terme:

Cet accord ajuste la méthode de calcul du revenu de location exonéré d’impôt pour 2022 et les années suivantes, fixe le coefficient mensuel d’ajustement du flux de passagers et le coefficient mensuel d’ajustement de la superficie, c’est – à – dire que le chiffre d’affaires de fin de mois garanti r = le chiffre d’affaires de base de fin de mois garanti y convenu dans l’accord initial. × Coefficient mensuel de régulation des flux de passagers × Coefficient mensuel d’ajustement de la superficie.

Base de ventes de fin de mois 2021 y – effectuer les ventes de fin de mois de décembre 2019. À compter du 1er août 2018, le montant mensuel des ventes de la boutique hors taxes de sortie T2 est de 32,92 millions de RMB; après la mise en service du terminal T2 en 2018, le montant mensuel des ventes de la boutique hors taxes d’entrée T1 est de 23,56 millions de RMB; après la mise en service du terminal T2 en 2018, le montant mensuel des ventes de la boutique hors taxes d’entrée du terminal T2 est de 35,33 millions de RMB; l’augmentation annuelle des trois est la plus élevée des deux valeurs suivantes (1): (ventes réelles moyennes mensuelles de l’année précédente – ventes de la boutique hors taxes de l’année précédente) × 20%, (2) ventes de fin de mois de l’année précédente × 6%; Selon notre estimation, si les ventes réelles augmentent de 117,5% d’une année sur l’autre en 2019, la base des ventes de fin de mois assurée devrait être d’environ 110 millions de RMB à la fin de 2019, ce qui correspond à un loyer exonéré d’impôt d’environ 45 millions de RMB par mois.

Coefficient mensuel de régulation des flux de passagers – Rapport mensuel des flux de passagers = Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004)

Coefficient mensuel d’ajustement de la superficie – superficie réelle des magasins ouverts au cours du mois en cours ÷ superficie totale des magasins stipulée dans le contrat. Le coefficient mensuel d’ajustement de la superficie n’est pas inférieur au coefficient mensuel d’ajustement des flux de passagers.

Les deux parties conviennent que la base de vente de fin de mois y de l’accord initial de 2021 sera la vente de fin de mois de décembre 2019. Lorsque (flux de passagers internationaux de l’année précédente ÷ flux de passagers internationaux de 2019) ＜ 0,8 au cours des années suivantes, les deux parties conviennent que la base de ventes de couverture de fin d’année y de l’année en cours sera la base de ventes de couverture de fin d’année de l’année précédente et que La clause d’augmentation des ventes de couverture de fin d’année dans l’accord initial ci – dessus ne sera pas appliquée; Lorsque (flux de passagers internationaux de l’année précédente ÷ flux de passagers internationaux en 2019) ≥ 0,8, la base de vente de couverture mensuelle y de l’année en cours au – dessus du chiffre d’affaires de couverture mensuelle de l’année en cours est utilisée comme base pour mettre en œuvre la clause d’augmentation du chiffre d’affaires de couverture mensuelle convenue dans l’accord initial.

À l’heure actuelle, le nombre de passagers de la ligne internationale Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004) n’est que inférieur à 5% avant l’éclosion. Même si le coefficient de zone d’ouverture n’est pas pris en considération et que seul un facteur d’ajustement des passagers est pris en considération, les ventes de fin de mois couvertes sont presque négligeables. On peut considérer que le loyer de fin de mois garanti facturé par Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004) est De 2020 à 2021, la compagnie a confirmé des revenus de location exonérés d’impôt d’environ 296 millions de RMB et 123 millions de RMB, dont seulement 540 millions de RMB (45 millions de RMB) en 2021, ce qui équivaut à notre loyer de base théorique calculé ci – dessus. × Sur cette base, l’impact sur le rendement de l’entreprise est marginal et limité, même si le loyer de base est encore réduit.

Les éléments positifs de cet accord complémentaire d’exonération fiscale sont les suivants:

L’accord supplémentaire d’exemption fiscale, qui est évidemment différent de l’accord supplémentaire d’exemption fiscale de Shanghai International Airport Co.Ltd(600009)

Selon le rapport annuel de 2019 de China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) en 2019, les ventes hors taxes de Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004) en 2019 étaient de 1 922 millions, en hausse de 117,46% par rapport à l’année précédente. Selon Les estimations approximatives basées sur le taux de redevance de 42% hors taxes à l’entrée et de 35% hors taxes T2, le revenu réel Il n’est pas nécessaire de rétablir complètement le flux de passagers avant l’épidémie, Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004)

En outre, l’accord prolonge l’Accord de coopération entre les boutiques hors taxes d’entrée jusqu’en 2029. Selon l’accord historique d’exemption fiscale, le loyer garanti et le taux de Commission des boutiques hors taxes d’entrée sont plus élevés que ceux des boutiques de sortie, ce qui assure davantage la stabilité du développement futur de l’entreprise.

Nous croyons que cet ajustement de l’accord est raisonnable pour Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004)

Conseils en matière d’investissement

À court terme, les exigences en matière de jours d’isolement des rapatriés ont été réduites au niveau de la politique, et certaines routes internationales ont été élargies et rouvertes pour assurer le mouvement nécessaire du personnel. La politique de contrôle des portes d’État a été légèrement assouplie. Bien que l’ouverture complète des portes d’État dans le cadre de la politique de « nettoyage dynamique » prenne du temps, nous pensons que si nous choisissons d’ouvrir un jour, la valeur de l’aéroport pivot devrait revenir. Nous continuons d’être optimistes quant à la liquidité du trafic de l’aéroport central, et nous ne modifierons pas temporairement les prévisions de bénéfices. Nous prévoyons que le bénéfice net de la société attribuable à la société mère sera de – 540 millions, 280 millions et 2,01 milliards de 2022 à 2024, et nous maintenons la cote d ‘« achat ».

Conseils sur les risques

La macro – économie a chuté au – delà des attentes, l’épidémie a dépassé les attentes à plusieurs reprises, l’ouverture de la porte nationale n’a pas répondu aux attentes, les ventes hors taxes n’ont pas répondu aux attentes et certains détails du contrat ne sont pas connus.