Zhejiang Hisoar Pharmaceutical Co.Ltd(002099) Rapport approfondi : le secteur pharmaceutique monte en puissance et entre dans un nouveau cycle de croissance.
Points forts des investissements
Zhejiang Hisoar Pharmaceutical Co.Ltd(002099) ：Pharmaceutique : le secteur gagne en dynamisme et entre dans un nouveau cycle de croissance.
Zhejiang Hisoar Pharmaceutical Co.Ltd(002099) a été créée en 1966, et son activité couvre l’ensemble de la chaîne industrielle des produits pharmaceutiques et des colorants. Nous pensons que, par rapport à d’autres sociétés d’API de spécialité, Zhejiang Hisoar Pharmaceutical Co.Ltd(002099) se caractérise par : des variétés de grand tonnage + un stand de variétés de spécialité, avec une part de marché élevée (selon le rapport annuel 22021 de la société ” les API de spécialité et les intermédiaires de base tels que la série Penan, la série clindamycine, le flupenthixol, le voglibose, le chlorhydrate d’amorolfine, le régénéronide, etc. se sont classés régulièrement sur le marché mondial “. (Top” ; selon Health.com, les exportations de chlorhydrate de clindamycine API de la société ont représenté environ 40% du total de janvier à avril 2022). En ce qui concerne les années 20222024, nous pensons que les changements marginaux dans la croissance de l’entreprise sont les suivants : 1. Changements dans la structure de l’activité, avec une contribution rapide de l’activité pharmaceutique (la part des revenus de l’activité pharmaceutique est proche de 70 % en 2022T1), le volume et le prix des produits fist de la classe Penan augmentent, et la compétitivité du marché s’améliore régulièrement ; les projets CMO/CDMO et les pools de clients s’étendent. 2. Lancement de nouvelles capacités de production (l’investissement en immobilisations en 2021 3. la poursuite de l’amélioration de la rentabilité, comme en témoignent : (i) l’utilisation accrue des nouvelles capacités de production en 2021 ; et (ii) la diminution des charges d’amortissement dans le cadre du plan d’actionnariat salarié (selon le projet de plan d’actionnariat salarié pour 2020, les charges d’amortissement en 2022 diminueront de 73 % en glissement annuel). En résumé, nous nous attendons à ce que l’entreprise réalise une plus forte croissance des bénéfices en 2022, dans le contexte d’une réduction marginale de la résistance de l’activité de teinture et des avantages émergents de l’échelle de l’activité API, et le revenu devrait maintenir une croissance plus solide de 2022 à 2024.
Segment pharmaceutique : intégration de la chaîne industrielle, amélioration de la structure du C(D)MO
1. le volume et le prix de nos produits de base augmentent, et nos produits spécialisés augmentent en volume et en efficacité.
L’internationalisation et la diversification progressives de l’échelon des produits intermédiaires et des API ont jeté les bases d’une croissance à court et moyen terme. Les produits de la société se concentrent sur six domaines thérapeutiques majeurs, notamment les domaines anti-infectieux, hypoglycémique, cardiovasculaire, gastro-intestinal et psychoneurologique. Nous pensons que les API de la société ont de nombreuses années d’accumulation et des avantages sur le marché réglementaire. De nouvelles opportunités de marché (la nouvelle capacité de production de Yichang Haixiang devrait être mise en service en 2023) ; dans le développement de produits pharmaceutiques dont la mise sur le marché est approuvée.
2. C(D)MO : coopération stratégique à facettes multiples pour élargir le projet et le bassin de clients.
En 2021, la société a engagé le Dr Chen Fen’er, académicien de l’Académie chinoise d’ingénierie, comme scientifique en chef pour mener des recherches et des explorations technologiques tournées vers l’avenir, réserver les technologies de pointe internationales et consolider sa supériorité technologique ; elle a également conclu une coopération stratégique globale avec Huayi Tai Kang et Xin Kai Yuan pour construire une sectorforme internationale de services CDMO et enrichir l’échelle des projets CDMO. Selon le rapport annuel 2021 de la société, “au cours de l’année, deux nouveaux projets de coopération en matière d’API de spécialité et un projet intermédiaire de base avec des sociétés pharmaceutiques internationales de princeps sont entrés dans la phase de commercialisation, les deux ayant signé des commandes d’échelle de tonnage et continueront de croître en volume, et il y a plus de 10 projets de coopération potentiels en cours de négociation”. Nous nous attendons à ce que la société continue à améliorer sa force globale en matière de capacité de C(D)MO et de capacité de service, et à ce que le pool de projets et de clients potentiels continue à s’élargir, apportant une croissance potentielle pour la société.
3. augmentation de l’utilisation des capacités et optimisme quant à l’augmentation de la rotation des actifs fixes.
Du point de vue des travaux en cours et des actifs immobilisés, nous pensons que la période 20222024 est celle de l’augmentation de l’utilisation des capacités des produits de base de l’entreprise : en passant au peigne fin le rapport de l’EIA de l’entreprise, nous pouvons constater que l’entreprise continue à fabriquer des intermédiaires en amont et des API en aval et des formulations autour des produits de base pour étendre la disposition des capacités. Nous pensons que le marché et le modèle de concurrence des produits dont la capacité vient d’être libérée en 20222024 sont relativement bons (série Penan, dabigatran, fluphénazole, etc.), et nous sommes optimistes quant à l’augmentation du ratio de rotation des actifs fixes de la société grâce à l’amélioration du taux d’utilisation des capacités.
Secteur des colorants : sous pression à court terme, en attendant l’éclosion des fleurs
La chaîne intégrée des intermédiaires et des matières premières des teintures devrait résister partiellement au ralentissement de l’industrie. Le cycle de développement de l’industrie des colorants est étroitement lié à celui de l’industrie en aval de l’impression et de la teinture des textiles. Nous pensons qu’avec le contrôle progressif de l’impact de l’épidémie, la restructuration industrielle de l’industrie des colorants et l’élimination des capacités de production, les problèmes existant tant du côté de l’offre que de la demande devraient s’atténuer progressivement.
Notre filiale Taizhou Advance dispose de la capacité de production et d’approvisionnement d’une chaîne industrielle complète, depuis les matières premières chimiques de base initiales jusqu’au produit final KN-R. Selon les prévisions des résultats semestriels de 2022, ” la rentabilité de l’activité des colorants est inférieure au niveau moyen des années précédentes en raison du ralentissement de l’industrie “, nous pensons que les intermédiaires clés de l’entreprise peuvent partiellement couvrir l’impact négatif de l’instabilité des prix et de l’approvisionnement des matières premières en amont. Par rapport à d’autres concurrents du même secteur, l’entreprise peut disposer d’avantages plus importants en matière de contrôle des coûts (marge brute relativement élevée) et de stabilité de la qualité.
Prévisions de revenus et conseils en matière d’investissement
Nous prévoyons que la société réalisera un chiffre d’affaires de 2,86 milliards RMB, 3,31 milliards RMB et 4,00 milliards RMB entre 2022 et 2024, soit une croissance annuelle de 15,0 %, 15,7 % et 21,0 %, et un bénéfice net de 330 millions RMB, 440 millions RMB et 570 millions RMB, soit une croissance annuelle de 242,0 %, 35,3 % et 28,4 %. Selon nous, le segment pharmaceutique de la société sera en mesure de retrouver sa rentabilité et d’entrer dans un nouveau cycle de croissance en 20222024, car les produits d’auto-recherche et l’activité C(D)MO de la société tourneront à plein régime, avec une diminution marginale de la résistance de l’activité de teinture.
Avertissement de risque
Risque de progrès plus faibles que prévu des produits en cours de développement ; risque de fluctuations de la demande en aval ; risque de fluctuations du prix des matières premières ; risque de fluctuations des taux de change, etc.
