Un fournisseur de matériaux d’intérieur de premier plan avec de nouvelles opportunités
Leader du secteur du cuir automobile avec une expansion accélérée de nouvelles activités. Anciennement une coentreprise sino-étrangère, la société a été fondée avec une expérience de gestion avancée internationale, un contrôle de qualité strict et un niveau de technologie de pointe, et est maintenant devenue le leader de l’industrie du cuir automobile en Chine. Les principaux produits de la société comprennent le cuir et les nouveaux matériaux, principalement utilisés dans les sièges des voitures particulières, les panneaux de porte, les appuis-tête et d’autres pièces intérieures, parmi lesquels : le cuir est l’activité principale de la société, la société est le fournisseur de Volkswagen, Audi, Byd Company Limited(002594) et d’autres constructeurs automobiles exceptionnels, avec des clients de haute qualité ; les nouveaux matériaux comprennent la microfibre, le cuir de silicone, etc. dont la microfibre en 2021 pour la première fois la production de masse et apporter une augmentation significative des revenus, l’avenir devrait devenir la performance de la société Elle devrait devenir la principale source de croissance élevée des performances de l’entreprise à l’avenir. Confiante dans son développement futur, la société promeut activement l’actionnariat des cadres supérieurs et le plan de rachat d’actions, et a également mis en place un plan d’incitation à l’actionnariat.
Les produits en microfibres présentent des avantages considérables et devraient continuer à croître à un rythme élevé à l’avenir. Le cuir microfibre est la troisième génération de cuir synthétique, qui présente les caractéristiques d’une grande résistance et d’une bonne uniformité de qualité, et pénètre maintenant progressivement dans les modèles de milieu et de bas de gamme. Nous estimons que l’échelle du marché des matériaux microfibres pour les garnitures intérieures automobiles en Chine devrait atteindre 8 milliards de RMB en 2025, avec un TCAC d’environ 40 % dans les 21-25 ans. À l’heure actuelle, l’industrie chinoise de la microfibre est dominée par des fournisseurs étrangers tels que Toray et Alcantara, etc. À l’avenir, avec l’entrée d’entreprises nationales, le modèle existant de l’industrie devrait être brisé, et le taux de pénétration des produits en microfibre devrait s’accélérer. Les produits en microfibres de l’entreprise présentent des avantages essentiels tels que la technologie, la protection de l’environnement, le faible coût et la haute qualité pour les clients. Dans les années à venir, l’activité microfibre de l’entreprise devrait continuer à connaître une forte croissance : l’entreprise est entrée dans le système de soutien de Volkswagen, Audi, Byd Company Limited(002594) , Avita, etc. De nouveaux projets font progressivement l’objet d’une production de masse, et l’avenir devrait voir se développer davantage de clients de haute qualité ; le taux d’utilisation des capacités de l’entreprise augmentant progressivement, la marge brute devrait continuer à s’améliorer. La capacité de production actuelle de microfibres de la société est de 2 millions de mètres carrés et devrait atteindre 10 millions de mètres carrés en 2025. Nous pensons que l’activité microfibres de la société devrait atteindre un revenu d’environ 650 millions de yuans en 2025, représentant près de 35 % du revenu total.
L’activité cuir est en croissance régulière, et la marge brute devrait rebondir. Le cuir véritable présente une bonne respirabilité, une bonne perméabilité à l’humidité et une bonne résistance à l’usure, ce qui en fait un matériau idéal pour les intérieurs automobiles de milieu et de haut de gamme. Nous prévoyons que la taille du marché du cuir automobile chinois dépassera 10 milliards de yuans en 2025, avec un TCAC d’environ 6 % entre 21 et 25 ans. À l’heure actuelle, l’industrie du cuir est dominée par les investisseurs étrangers, avec une part de marché d’environ 65 %, comprenant principalement Bader, Jieshiji, Eagle Leather, Mido Green, etc. ; les fournisseurs nationaux comprennent principalement Mingxin Automotive Leather Co.Ltd(605068) , Hongxing, etc. À l’avenir, avec l’essor des véhicules de marque indépendante, la part de marché des fournisseurs nationaux devrait continuer à s’améliorer. Les produits en cuir de l’entreprise présentent quatre avantages essentiels : l’avantage en termes de coûts, l’avantage en termes de clientèle, l’avantage en termes de technique et l’avantage en termes d’implantation internationale. À l’avenir, les revenus de l’activité cuir de l’entreprise devraient croître régulièrement : les nouveaux clients se développent en douceur, l’entreprise a obtenu la tête du nouveau projet d’énergie point fixe, la prochaine année sera progressivement la production de masse ; les prix des matières premières de fourrure montrent une tendance à la baisse, la marge brute de l’activité cuir de l’entreprise devrait continuer à augmenter. En combinant le plan d’expansion de la capacité de production de cuir de la société et l’expansion de la clientèle, nous prévoyons qu’en 2025, les expéditions de cuir de la société devraient atteindre 1,35 million, pour réaliser un revenu d’environ 1,23 milliard de yuans.
Recommandation d’investissement : maintenir la note “Buy-A”. Nous nous attendons à ce que le bénéfice net de la société soit de 0,8/2,0/2,8 milliards de yuans en 20222024, correspondant à la valeur actuelle du marché, le PE est respectivement de 57,8/22,5/15,8 fois. Maintien de la note “Buy-A”, prix cible à 6 mois de RMB 40 par action.
Risques : fluctuations du prix des matières premières, forte concentration de la clientèle, dépenses environnementales, épidémie, hypothèses non conformes aux prévisions, etc.
