Un faible leader local de la peinture avec un énorme potentiel de croissance à long terme
Une entreprise locale de peinture de premier plan qui a connu une forte croissance ces dernières années.
L’entreprise est un leader local de la peinture et s’est développée rapidement sur plusieurs aspects depuis sa cotation : 1) en termes de capacité de production, la capacité de production de peinture à base d’eau de l’entreprise est passée de près de 65 000 tonnes produites par trois bases de production principales en 2013 à 2,09 millions de tonnes produites par 13 bases de production principales d’ici la fin de 2021, avec une expansion de capacité de plus de 30 fois en neuf ans, répondant essentiellement au rayon de transport requis pour les peintures ; 2) en termes de personnel de vente, le personnel de vente est passé de 1 159 en L’entreprise a mis en œuvre cinq cycles de plan d’actionnariat salarié au total, dont le premier/second/troisième rendement de l’actionnariat salarié est respectivement de 249%/410%/129%, et le cinquième plan d’actionnariat salarié couvre 5 000 employés, soit 48% du nombre total d’employés, ce qui continue de motiver les employés à libérer leur enthousiasme. Nous pensons qu’avec l’amélioration d’année en année de la compétence des employés entrants ces dernières années, la génération de revenu par habitant devrait être libérée davantage ; 3) puissance de la marque, le ratio de dépenses publicitaires de la société est maintenu à environ 3 % tout au long de l’année et bénéficie de l’impact positif apporté par le fournisseur exclusif de revêtements pour les Jeux olympiques d’hiver, la puissance de la marque a été considérablement améliorée, et la société a remporté trois/quatre prix majeurs au Forum du sommet de l’industrie du revêtement 20192022 ; 4) expansion de la catégorie de produits. En termes de : la société a acquis des matériaux d’étanchéité transfrontaliers Guangzhou Dayu et a créé huit filiales pour continuer à développer la catégorie. Dans l’ensemble, bénéficiant d’une concentration accrue, le TCAC des revenus 20172021 de la société atteint 34 %, occupant fermement la position de leader des revêtements locaux.
Le secteur de la vente au détail a une valeur fondamentale, et la croissance continue des petites entreprises est prévue.
L’activité de détail de l’entreprise est toujours en période de croissance, avec un TCAC de 25 % pour les revêtements d’amélioration de la maison entre 2018 et 2021. Par rapport au marché de la peinture technique, les barrières à l’entrée sur le marché de la peinture au détail sont élevées, principalement en termes de reconnaissance de la marque, de densité des canaux et de capacité de service. Le nombre de terminaux double, avec respectivement 19 000/48 800 points de vente en 20172021. En termes d’expansion du marché, le service à guichet unique “Live Now”, rapide et pratique, a aidé efficacement l’entreprise à s’étendre sur les marchés de premier et de second rangs ; dans le même temps, l’entreprise a continué à développer ses canaux de vente au détail et est l’une des rares entreprises de peinture à disposer de distributeurs dans les communes, s’emparant du marché des communes avant la concurrence. À mesure que la puissance de la marque de l’entreprise augmente, nous pensons que le secteur de la vente au détail de l’entreprise continuera d’afficher une croissance soutenue.
Pour le petit côté B, le nombre de clients sera de 4 000 / 15 000 en 2020 / 2021 respectivement, réalisant une expansion de 2,8 fois en 2021. L’entreprise Small B est une incarnation complète des capacités de l’entreprise en matière de produits, de logistique, de capital et de services de construction, l’entreprise en tant qu’entreprise leader peut former des “grèves ascendantes” sur les petits et moyens peintres, la logique de croissance à long terme est lisse.
Le risque de Big B a tendance à se dissiper
2021 jusqu’à présent, par le désendettement de l’immobilier en aval, le risque d’exploitation de l’entreprise Big B a augmenté, 2021 pertes de valeur de jusqu’à 810 millions de yuans, les opérations de l’entreprise a causé un certain impact négatif. Nous pensons que : 1) le gros côté B de l’entreprise représente un montant relativement faible et devrait continuer à baisser en 2022 ; 2) étant donné l’assouplissement continu des politiques de réglementation et de contrôle de l’immobilier depuis cette année, nous pensons que la libération actuelle du risque immobilier touche à sa fin ; 3) le futur marché de l’immobilier sera dominé par les entreprises d’État centrales. Nous pensons que l’entreprise est sur le point d’éliminer le risque de la grande face B et que la probabilité d’une détérioration continue est faible.
La concentration de la piste de peinture peut encore être améliorée.
soit une amélioration de 58 % par rapport à l’année précédente. Nous pensons que le chemin de la réparation est sinueux du côté des ventes, mais la tendance reste inchangée.
À long terme, le marché des revêtements architecturaux est vaste et fragmenté. 1) Selon l’Association chinoise de l’industrie de la peinture, la taille du marché de l’industrie des revêtements architecturaux sera de 145 milliards de RMB en 2021. Par rapport aux États-Unis, CR10 a atteint 90 %, China State Construction Engineering Corporation Limited(601668) la concentration du marché des revêtements a encore une grande marge de progression.
Le bénéfice net du premier trimestre s’est considérablement amélioré par rapport à l’année précédente, la pression récente sur les matières premières s’étant atténuée.
En termes de marge bénéficiaire brute, affectée par les prix élevés des matières premières en amont et le ralentissement du marché immobilier en aval, la dépréciation du crédit de la société de 800 millions de yuans en 2021, la marge bénéficiaire brute / marge bénéficiaire nette attribuable à la mère de 26,05% / -3,47%, respectivement, les deux ont atteint un niveau record. L’impact de la dépréciation sur les performances de l’entreprise s’est progressivement atténué après s’être vigoureusement débarrassé du poids de la tempête. En outre, les matières premières de l’entreprise sont principalement des émulsions, du dioxyde de titane et des additifs. Les prix du dioxyde de titane sont passés de 19 800 RMB/tonne en mai 2022 à 18 700 RMB/tonne en juillet, et les prix des émulsions sont passés de 10 300 RMB/tonne en mai 2022 à 9 750 RMB/tonne en juillet. La pression sur les prix des matières premières est marginale.
Prévisions de bénéfices
Nous prévoyons que le chiffre d’affaires de la société pour les années 20222024 sera respectivement de 15,0, 19,5 et 25,8 milliards de yuans, avec un bénéfice net attribuable à la mère de 986, 1 447 et 2 085 millions de yuans, un BPA de 2,60, 3,82 et 5,50 yuans, respectivement, et le cours actuel de l’action correspond à un PE de 38,3, 26,1 et 18,1 fois, respectivement, ce qui donne un “Recommandé “Cote d’investissement.
Conseils sur les risques
Risque d’expansion de la chaîne du capital immobilier, risque de hausse des prix des matières premières, performances inférieures aux prévisions, risque lié aux comptes débiteurs, risque de concurrence vicieuse dans le secteur, etc.
