L’expansion des canaux de vente au détail progresse régulièrement, la rentabilité du premier semestre est sous pression à court terme.
Événement : Jiangshan Oupai Door Industry Co.Ltd(603208) a publié le rapport semestriel 2022. 2022H1 La société a réalisé des recettes d’exploitation de 1,270 milliard de yuans, en baisse de 9,70 % en glissement annuel ; un bénéfice net attribuable à la mère de 117 millions de yuans, en baisse de 34,29 % en glissement annuel ; un bénéfice net attribuable à la mère des déductions de 56 millions de yuans, en baisse de 62,51 % en glissement annuel. Au cours du trimestre actuel de 2022Q2, la société a réalisé des recettes d’exploitation de 780 millions RMB, soit une baisse de 16,40 % en glissement annuel ; un bénéfice net attribuable à la société mère de 61 millions RMB, soit une baisse de 57,61 % en glissement annuel ; un bénéfice net attribuable à la société mère après déduction de 48 millions RMB, soit une baisse de 60,43 % en glissement annuel.
Les changements de canaux portent progressivement leurs fruits, avec une croissance rapide des agences d’ingénierie et des canaux de vente au détail.
La structure interne de la clientèle et les canaux de vente de la société étant en phase d’ajustement et d’optimisation, associés à l’épidémie répétée et à d’autres facteurs multiples, les performances de la société en 2022H1 ont été affectées dans une certaine mesure. Par canal, les canaux de distribution, de vente directe d’ingénierie et d’agence d’ingénierie de la société ont réalisé un chiffre d’affaires de 354455/312 millions RMB en 2022H1, soit une croissance annuelle de 52,15 %/-40,42 %/34,13 %, et le pourcentage d’activité dans le domaine du paiement et du dédouanement a continué à augmenter et la structure de l’activité a continué à être optimisée. (1) En termes de canaux de distribution, la société a supprimé le modèle de distribution exclusive et a mis en place un développement simultané des affaires par différents distributeurs afin d’augmenter sa part de marché. À la fin du mois de juin 2022, la société comptait plus de 20 000 concessionnaires franchisés dans tout le pays. Dans le même temps, la société encourage activement l’expansion des canaux en ligne, et a construit son propre “Oppai Youpin Online Mall”. Elle est également présente dans le magasin phare de Jingdong, sur le site d’Alibaba, dans le Shake Mall, dans le Suning Cloud, etc. (2) En termes de canaux d’ingénierie, la société est passée d’une activité d’ingénierie directe à une activité d’ingénierie directe et d’ingénierie d’agence, et compte désormais un certain nombre de clients stratégiques en matière d’ingénierie, principalement des entreprises centrales, des entreprises publiques et des entreprises privées de haute qualité ayant un fonctionnement sain, telles que Vanke, Poly, China Resources, China Shipping, Sino-Ocean, Jinmao, etc. À la fin du mois de juin 2022, la société comptait plus de 370 agents d’ingénierie. Dans le même temps, la société a accéléré la transformation de ses activités et ouvert de nouveaux canaux commerciaux tels que les écoles, les hôpitaux, les hôtels et les loisirs, afin de percer de nouveaux espaces supplémentaires.
Développement intégré des armoires à portes et des armoires murales, diversification des capacités de production de manière ordonnée.
Par produit, en 22H1, la société a réalisé des recettes d’exploitation de 766253/0,66 milliards RMB pour les portes moulées en contreplaqué, les portes en bois composite massif et les armoires respectivement, en baisse de 3,48%/26,91%/28,66% en glissement annuel. La société a mis en œuvre une stratégie de produits consistant à prendre la tête avec des produits promotionnels, à entrer avec des produits explosifs et à suivre avec des produits communs, à lancer des produits intégrés pour une maison saine tels que des portes, des fenêtres, des panneaux muraux et des armoires, et à enrichir progressivement la matrice de produits avec un rapport qualité-prix élevé. En termes de renforcement des capacités, la société a continué à promouvoir la mise en œuvre du projet de 1,2 million de jeux de portes en bois par an à Chongqing Jiangshan Oupai Door Industry Co.Ltd(603208) et du projet de ligne de production de portes ignifugées dans le parc industriel de Jiangshan Lianhuashan. Les premières lignes de production du projet de ligne de production de portes coupe-feu dans le parc industriel de Jiangshan Lianhuashan ont été mises en service avec une capacité de conception annuelle de 200000 ensembles, tandis que les premières lignes de production du projet Chongqing Jiangshan Oupai Door Industry Co.Ltd(603208) 1,2 million d’ensembles de portes en bois par an ont été mises en service avec une capacité de conception annuelle de 450000 ensembles.
22H1 pression à court terme sur la rentabilité, l’expansion des canaux entraînant un investissement accru dans les coûts de vente
La marge brute globale de l’entreprise pour le premier semestre est de 28,68 %, soit une baisse de 1,62 % en glissement annuel, principalement en raison des facteurs suivants : 1) des changements dans la structure des ventes, une baisse de la marge brute des revenus du canal d’ingénierie directe, une hausse de la marge brute des revenus du canal d’ingénierie des agents et du canal des concessionnaires ; 2) le chevauchement des prix des matières premières et de la période des comptes débiteurs, ce qui entraîne une augmentation des coûts à court terme de l’entreprise. En ce qui concerne les dépenses de la période, le ratio des dépenses de la société pour le premier semestre s’est élevé à 21,02 %, soit une augmentation de 5,25 % en glissement annuel, avec des ratios de dépenses de vente, de gestion, de recherche et développement et de finances de 13,39 %, 3,70 %, 3,78 % et 0,16 %, soit respectivement +4,50 %, +0,36 %, +0,51 % et -0,13 % en glissement annuel. Les coûts des intrants de vente de la société ont augmenté d’une année sur l’autre car elle a vigoureusement promu les changements de marketing. Sous l’effet combiné, la marge bénéficiaire nette de la société s’est établie à 8,94 % pour l’exercice 21, en baisse de 3,92 % par rapport à l’année précédente.
Conseil d’investissement : Jiangshan Oupai Door Industry Co.Ltd(603208) est un leader du segment de l’industrie des portes en bois en Chine, la structure du canal d’ingénierie continue d’être optimisée, l’avantage de la capacité de production continue d’être consolidé, et le nouveau changement de canal de vente au détail montre progressivement des résultats. Nous attendons Jiangshan Oupai Door Industry Co.Ltd(603208) 20222024 un chiffre d’affaires de 3,668, 4,453, 5,366 milliards de yuans, soit une augmentation de 16,18%, 21,40%, 20,51% ; un bénéfice net de 377, 486, 592 millions de yuans, soit une augmentation de 46,69%, 28,94%, 21,82%, correspondant à un PE de 14,8x. La note d’investissement “Buy-A” est maintenue.
Risques : risque de fluctuation du secteur de l’immobilier ; risque d’intensification de la concurrence sur le marché ; risque d’impact répété des épidémies ; risque d’expansion des canaux plus importante que prévu.
