Leader mondial du transport maritime d’énergie, il devrait bénéficier d’un retournement de cycle
Vue d’ensemble
La société est le plus grand propriétaire de pétroliers au monde en termes de capacité et le leader du transport de GNL en Chine. En termes de transport de pétrole, la société possède et contrôle un total de 168 pétroliers, dont la capacité couvre les principaux types de pétroliers dans le monde, ce qui en fait la flotte de pétroliers la plus complète au monde.
Cadre de recherche sur l’industrie du transport pétrolier : L’industrie du transport pétrolier est généralement une industrie fortement cyclique et très élastique, la volatilité des taux de fret étant l’un des principaux déterminants de la performance des entreprises au sein de l’industrie, et dans la plupart des cas, le bêta de l’industrie est plus important que l’alpha de l’entreprise. À cette fin, nous avons décomposé les facteurs influençant la volatilité des taux de fret en cinq éléments : l’offre de pétrole brut, la capacité effective, le multiplicateur de distance, la géopolitique et la thésaurisation de pétrole flottant, dont les trois premiers sont des déterminants fondamentaux du secteur, correspondant à l’orientation et à la durabilité à long terme des taux de fret, à l’élasticité et à la durabilité à court terme des taux de fret et à l’effet multiplicateur de la demande. La géopolitique, bien qu’imprévisible, peut être utilisée comme un signal et un mécanisme de test pour l’offre et la demande à court terme dans l’industrie.
L’industrie est peut-être en train de se déplacer vers la droite, avec une inversion du cycle en vue. Selon notre cadre d’analyse du fret, l’industrie s’améliore déjà de façon marginale en bas de l’échelle. Au niveau de la demande, le monde sort progressivement de l’épidémie, la consommation de pétrole brut a commencé à reprendre, et les stocks de pétrole dans les principales économies sont déjà à des niveaux bas, de sorte que la reconstitution des stocks pourrait être imminente, et l’OPEP et les États-Unis ont encore de la marge pour augmenter la production de pétrole brut de plus de 7,5 millions de barils par jour. Au niveau de la capacité effective, le taux de croissance de la fourniture de capacités de l’industrie devrait faiblir à partir de 23 ans, et la mise en œuvre des normes environnementales pourrait accélérer le démantèlement des anciennes capacités et limiter la vitesse des capacités existantes. Au niveau de la distance, le conflit actuel entre la Russie et l’Ukraine pourrait entraîner des changements dans le schéma des transports pétroliers mondiaux, la distance moyenne étant susceptible de s’allonger, et la croissance des exportations pétrolières américaines allongera également la distance moyenne. Tous les signes indiquent que, bien que le rythme de l’inversion du cycle soit difficile à déterminer, l’industrie a probablement évolué vers la droite et une amélioration est attendue.
Des estimations prudentes montrent que pour chaque fluctuation de 10 000 USD/jour de l’ECT au-dessus du seuil de rentabilité, l’activité de transport de pétrole de la société pour le commerce extérieur peut réaliser des bénéfices supplémentaires d’environ 1 milliard de RMB. Selon nos calculs, le TCE de la flotte de VLCC de la société est d’environ 24 000 $/jour, combiné avec les 48 VLCC de la société, la société a affrété 12 VLCC, théoriquement, chaque 10 000 $ de fluctuations des taux de fret, la société peut atteindre 1,24 milliards de yuans de performance supplémentaire, mais en tenant compte de la coopération à long terme de la société avec les clients, la volatilité des taux de fret du transporteur de la société peut être légèrement inférieure aux taux de l’industrie, nous prenons Mesure de l’élasticité à 80 %, 10 000000 USD correspond toujours à une élasticité de la performance de l’entreprise d’environ 1 milliard de yuans.
Le transport de pétrole et de GNL dans le cadre du commerce intérieur constitue le lest de performance de la société, en attendant le lancement de la capacité de GNL. Historiquement, les activités de commerce intérieur et de GNL sont relativement stables, la marge brute du transport de pétrole du commerce intérieur se maintenant entre 25 et 27 % depuis 18 ans, tandis que la marge brute des activités de GNL fluctue entre 52 et 56 %, les deux contribuant ensemble à un bénéfice brut stable d’environ 2,1 milliards RMB pour la société. En outre, la société exploite actuellement 38 navires GNL et 9 navires GNL en construction, en attendant le lancement de la pleine capacité, l’activité GNL a encore de la marge pour la croissance et pourrait devenir le deuxième pôle de croissance de la société.
Conseil d’investissement : les fondamentaux de l’industrie du transport pétrolier a progressivement fait un pas dans le bon côté, l’industrie devrait inaugurer le cycle de renversement de la gamme à la hausse, la mer peut comme les plus grands propriétaires de pétroliers du monde, l’élasticité des bénéfices devrait être pleinement libéré, des hypothèses neutres, nous nous attendons à la société 22-24 ans pour atteindre le bénéfice net de 1,119, 3,878, 2,586 milliards de yuans (en raison de la plus grande élasticité des prix du fret, les prévisions de bénéfices peuvent avoir une grande déviation), le courant Le cours actuel de l’action correspond à l’évaluation PB de la société de 2,02, 1,85, 1,75X pour les actions A, ce qui donne à la société une évaluation PB raisonnable de 2,19-2,30X d’ici la fin de 2022, correspondant à un prix cible de 13,52-14,16 yuans/action, donnant pour la première fois la note “Hold”. En outre, depuis le T2, la prime AH de la société continue d’élargir, nous pensons qu’avec la performance de la société, le taux de prime devrait progressivement se rétablir, il est recommandé que l’attention simultanée à l’évaluation relativement plus faible de Cosco Shipping Energy Transportation Co.Ltd(600026) (H) opportunités d’investissement.
Conseils en matière de risques : risque lié au système d’évaluation, risque lié aux prévisions de bénéfices, risque lié à une demande mondiale de pétrole brut inférieure aux prévisions, risque lié à une baisse du taux de croissance de la capacité inférieure aux prévisions, risque lié à la politique de protection de l’environnement, risque lié au dépassement des prévisions en matière de carburant et autres coûts, etc.
