Le tournant de la rentabilité
Aperçu de l’événement
Yihai Kerry Arawana Holdings Co.Ltd(300999) a publié ses résultats semestriels 2022, avec un chiffre d’affaires 1H de 119,5 milliards RMB, +15,7% en glissement annuel. Le bénéfice net attribuable à la société mère s’est élevé à 1,98 milliard RMB, soit -33,5 % en glissement annuel. Le chiffre d’affaires du deuxième trimestre s’est élevé à 62,9 milliards de RMB, soit une hausse de 20,7 % en glissement annuel, et le bénéfice net attribuable à la mère s’est élevé à 1,86 milliard de RMB, soit +32,97 % en glissement annuel.
Jugement d’analyse :
1. L’entreprise a atteint un point d’inflexion en matière de bénéfices. Comme l’entreprise utilise des opérations de couverture des matières premières, des opérations de couverture de change et d’autres produits financiers dérivés pour la gestion du risque de prix, les prix des matières premières fluctuent au cours de la grande quantité de gains et de pertes, les capacités réelles de gestion des coûts de l’entreprise doivent être combinées avec l’approvisionnement en matières premières au comptant, les opérations à terme générées par les profits et les pertes ensemble pour observer. Nous utilisons “le bénéfice brut déclaré de l’activité principale + le revenu net des investissements + le gain résultant des variations de la juste valeur + la perte de valeur des actifs” comme mesure des résultats globaux du contrôle des coûts de production de l’entreprise. Le ratio de cet indicateur par rapport aux recettes a atteint son niveau le plus bas (-0,9 %) au quatrième trimestre de l’année dernière, avant de remonter à 5,8 % au premier trimestre et d’augmenter encore à 7,8 % au deuxième trimestre, dépassant ainsi le niveau de 7,6 % prévu pour toute l’année 2021. Nous estimons que les prix des matières premières que sont l’huile de palme et le colza ont atteint un pic et ont chuté début juin, ce qui a permis d’améliorer la rentabilité au deuxième trimestre ; bien que les coûts d’approvisionnement aient encore augmenté de manière significative en glissement annuel au premier semestre, ce qui reflète les fortes capacités de contrôle des coûts de la société (y compris les opérations sur les produits dérivés). Le prix au comptant du soja, une matière première importante, est toujours en hausse et le prix du blé est également à un niveau élevé. Si le prix baisse rapidement par la suite, nous nous attendons à ce qu’il augmente encore le niveau de rentabilité de l’entreprise, ce qui démontre l’élasticité des bénéfices.
2) La croissance du chiffre d’affaires est principalement due à l’amélioration des prix. Le chiffre d’affaires du premier semestre a été de +15,7 % en glissement annuel, dont +15,4 % en glissement annuel dans le secteur des aliments de cuisine et +16,5 % en glissement annuel dans le secteur des ingrédients pour aliments pour animaux et de la technologie des huiles et des graisses. Le prix moyen de l’activité d’aliments de cuisine a été de +10,5% en glissement annuel et le volume des ventes de +4,5% en glissement annuel. L’augmentation du prix moyen a été causée par des changements structurels et le taux de croissance du volume des ventes a été de +0,9% supérieur à celui du second semestre de l’année dernière. Les activités liées aux ingrédients pour l’alimentation animale et aux graisses et huiles ont connu une croissance de +19,9 % en glissement annuel et de -2,8 % en glissement annuel au premier semestre, la croissance du chiffre d’affaires étant principalement due à la hausse des prix et les ventes poursuivant la tendance à la baisse observée depuis 2021 mais avec une marge plus étroite. Les prix du porc ont rebondi après la mi-juin, et nous pensons que l’amélioration des bénéfices des éleveurs en aval stimulera les ventes de l’entreprise dans le secteur de l’alimentation animale au second semestre.
Conseil en investissement
Certains des prix des matières premières en vrac ont atteint des sommets et ont baissé, ce qui a donné des signes d’amélioration de la rentabilité de l’entreprise. Si les prix des matières premières en vrac baissent davantage, la rentabilité de l’entreprise s’améliorera encore. En raison des fluctuations importantes des prix des matières premières au cours de la période par rapport aux prévisions de résultats précédentes (revenus 2021/2/24 prévus pour 2022 : 236,3 milliards de yuans, BPA 1,72 yuan), la société a actualisé ses prévisions de résultats pour 202224 : revenus 256,9/279,2/301,3 milliards de yuans, BPA 1,11/1,43/1,77 yuan. Le cours de clôture 2022/8/4 de 45,51 yuans correspond à 202224P/E est respectivement 41/32/26 fois. Nous estimons que la société a franchi le point d’inflexion des bénéfices et nous maintenons la note d’achat.
Avertissement de risque
Les prix des matières premières ne baissent pas comme prévu, épidémies récurrentes, incidents de sécurité alimentaire.
