Cathay Biotech Inc(688065) ( Cathay Biotech Inc(688065) )
Aperçu de l’événement
Le 12 août 2022, la société a publié son rapport semestriel 2022, avec un chiffre d’affaires semestriel de 1,289 milliard de RMB, en hausse de 13,53 % en glissement annuel ; un bénéfice net attribuable à la société mère de 336 millions de RMB, en hausse de 7,71 % en glissement annuel ; et un bénéfice net après déduction de 336 millions de RMB, en hausse de 14,83 % en glissement annuel.
Les ventes et la capacité de production ont toutes deux été affectées par l’épidémie, et les performances de l’acide sébacique devraient être réparées après son entrée en production au second semestre.
(1) Ventes : les principaux clients de la société étant situés à Shanghai, Suzhou et dans d’autres zones d’épidémie, les clients en aval ont arrêté la production pendant l’épidémie, ce qui a entraîné une réduction de la demande, de sorte que les ventes du deuxième trimestre ont été affectées. La promotion des ventes de polyamide biosourcé, dont la production a été lancée l’année dernière, a également été affectée par l’épidémie. Nous pensons que lorsque les clients de la société reprendront la production au second semestre, la demande augmentera régulièrement et la promotion de nouveaux produits devrait également s’accélérer.
(2) Capacité : le projet de construction d’acide sébacique biosourcé de 40 000 tonnes/an devait initialement être mis en service au premier semestre 2022, mais la construction a été retardée en raison de l’épidémie et l’installation et la mise en service ont été retardées par rapport au plan. Comme les principaux clients de l’acide sébacique se recoupent partiellement avec ceux des acides dibasiques à longue chaîne de la société (DC11-DC18), nous pensons que la société peut utiliser pleinement les ressources des clients existants pour réaliser des ventes rapides.
La modification de la part des produits a entraîné une légère baisse de la marge brute, et la société a augmenté ses investissements dans les ventes et la R&D, ce qui a augmenté son ratio de dépenses et affecté la marge nette.
La marge brute du premier semestre 2022 était de 35,07 % par rapport au premier semestre 2021, en baisse de 1,33 %, principalement en raison de la marge brute plus faible des polyamides biosourcés par rapport aux acides dibasiques à longue chaîne et de l’augmentation progressive de la part des revenus ; l’augmentation des investissements en R&D et en ventes et l’augmentation du ratio de dépenses ont finalement affecté la marge bénéficiaire nette, en baisse de 1,41 % en glissement annuel à 26,10 %.
(1) Augmentation des investissements dans les ventes : les frais de vente ont augmenté de 45,19 % en glissement annuel pour atteindre 0,21 milliard, et le ratio des frais de vente a augmenté de 0,36 % pour atteindre 1,64 %, principalement en raison de l’augmentation du nombre de vendeurs et de l’augmentation des frais de stockage et des frais d’échantillonnage.
(2) Augmentation des investissements en R&D : les dépenses de R&D ont augmenté de 53,04 % en glissement annuel pour atteindre 86 millions de RMB et le ratio des dépenses de R&D a augmenté de 1,73 % pour atteindre 6,71 %, principalement en raison de l’augmentation du nombre d’employés de R&D et des investissements dans les projets de R&D au cours de la période. Au 30 juin, la société comptait 389 employés de R&D, soit une augmentation de 69,87 % par rapport à l’année précédente.
Augmenter l’investissement dans la R&D de nouveaux matériaux pour renforcer le portefeuille de produits.
La société a continué à s’appuyer sur ses technologies de biofabrication accumulées dans les domaines des acides dibasiques à longue chaîne d’origine biologique, des diamines glutariques d’origine biologique et des matériaux fonctionnels en polyamide d’origine biologique. Des projets tels que les polyamides à longue chaîne d’origine biologique, les polyamides haute température, les élastomères de polyamide, les déchets agricoles et les matériaux dégradables. Les polyamides à longue chaîne sont principalement utilisés dans des applications telles que les pièces automobiles, les oléoducs de haute mer et les revêtements en poudre. Les polyamides haute température sont principalement utilisés comme plastiques techniques pour les composants résistant à la chaleur dans les industries automobile, mécanique et électronique/électrique. Le marché des polyamides de spécialité est appelé à se développer avec la demande croissante de technologies d’allègement dans l’automobile et l’extraction de pétrole en eaux profondes.
Les composites à base de polyamides biosourcés et de fibres de verre ou de carbone continues sont en cours de développement et d’essai dans un certain nombre de domaines et devraient entrer dans la phase de “plastique à la place de l’acier, plastique à la place de l’aluminium, plastique à la place du plastique” pour le remplacement des métaux et des matériaux thermodurcis. Afin de résoudre le problème de l’approvisionnement à long terme en matières premières pour la biofabrication et la réutilisation des biodéchets, l’entreprise mène des expériences sur le traitement et l’application de la paille dans la production d’acide lactique et la construction d’une ligne de démonstration de 10 000 tonnes, qui progresse bien.
Insister sur la promotion de nouveaux produits pour renforcer les ressources des clients.
Dans la pratique, l’utilisation et le remplacement des matières premières par les fabricants de produits chimiques en aval est un processus progressif, et il faut un certain temps pour que les clients acquièrent une meilleure compréhension des performances du matériau et deviennent compétents dans son utilisation, ce qui nécessite un investissement commercial continu. Prenons l’exemple du PA56 et du PA66 : bien que les deux produits aient leurs propres avantages et inconvénients dans différents scénarios d’application, le PA56, en tant que nouveau matériau polyamide à usage général, est sur le marché depuis relativement peu de temps, et il faut du temps pour que les clients acquièrent une compréhension plus approfondie des performances du matériau et deviennent compétents dans son utilisation. En outre, par rapport au PA66, qui est une norme d’application plus complète, les normes pertinentes pour le polyamide biosourcé sont encore en cours de promotion et d’amélioration. La société a approfondi sa coopération avec les clients en aval et a activement exploré les applications potentielles en aval de ses produits afin de continuer à explorer et à développer l’espace de marché. Les polyamides biosourcés de la société sont utilisés dans les véhicules à énergie nouvelle, les pales et les tubes d’éoliennes, les plaques, les matériaux de construction, les composants structurels et d’autres scénarios d’application et domaines avec une grande taille de marché.
L’incitation en actions a été établie avec un indicateur de performance de croissance élevée comme objectif d’évaluation, démontrant la confiance dans le développement.
Le 19 juillet 2022, la Société a publié le ” 2022 Restricted Share Incentive Plan (Draft) “, qui proposait d’attribuer 2,2 millions d’actions restreintes à 200 cibles d’incitation, représentant environ 0,53 % du capital social total de la Société de 417 millions d’actions au moment de l’annonce, à un prix d’attribution de 80,00 RMB par action. L’année d’évaluation correspond à quatre années fiscales, de 2022 à 2025. Cette prime en actions comporte un large éventail d’objectifs et une longue année d’évaluation, combinant le développement à long terme de l’entreprise et les intérêts des employés de base. Il démontre pleinement les efforts de l’entreprise pour attirer et retenir des talents exceptionnels afin de mobiliser l’enthousiasme et la créativité de l’équipe centrale de l’entreprise.
Conseil d’investissement : Nous pensons que la libération de la capacité de production d’acide sébacique au cours du second semestre et les percées dans le développement et l’application de nouveaux matériaux continueront d’apporter une amélioration des performances. Compte tenu de l’impact de l’épidémie au premier semestre, nous avons revu à la baisse l’attente de performance de la société et prévoyons que le revenu de la société sera de 2,836 milliards, 3,820 milliards et 4,958 milliards de yuans de 2022 à 2024, avec des taux de croissance en glissement annuel de 19,98 %, 34,72 % et 29,79 %. 19,83%, 32,65%, 21,80%, le cours actuel de l’action correspond à un P/E de 68,55, 51,68, 42,43 fois. Maintenir la note “Buy”.
Risques : le risque d’expansion de la production de masse ne correspond pas aux attentes, le risque de validation du marché des nouveaux produits ne correspond pas aux attentes, le risque de fluctuation des prix des matières premières et de l’énergie, le risque d’expansion de la clientèle en aval ne correspond pas aux attentes, le risque de construction de capacités ne correspond pas aux attentes.
