Zhejiang Dingli Machinery Co.Ltd(603338) ( Zhejiang Dingli Machinery Co.Ltd(603338) )
Opinion générale : En 2022, l’entreprise devrait libérer l’élasticité des bénéfices et inverser la situation de “hausse des revenus sans hausse des bénéfices” de 2021. En ce qui concerne le second semestre de l’année, avec une croissance stable du chiffre d’affaires, l’optimisation de la gamme de produits, l’optimisation de la structure du marché, l’amélioration du contrôle des coûts et l’amélioration des facteurs externes devraient conduire la société à libérer davantage l’élasticité des bénéfices. 20182021, la société a continuellement connu des frictions commerciales, l’épidémie COVID-19, le “double anti “La compétitivité du marché continue de se renforcer, l’évaluation actuelle se situe au niveau le plus bas de l’histoire, avec une valeur d’investissement à moyen et long terme.
Le marché chinois des nacelles élévatrices passe de la période de croissance à la période de maturité. L’inquiétude à court terme est liée à l’explosion de la demande sur les marchés étrangers : selon les données de l’Association chinoise de l’industrie des machines de construction, les ventes de nacelles élévatrices en 2022M1-6 s’élèvent à 99 500 unités, soit une augmentation de 19,8 % en glissement annuel. Du point de vue des exportations, 2022M1-5, les exportations de 28.000 unités, +48% en glissement annuel, la demande à l’étranger reste élevé boom, de deux perspectives à vérifier : ① fin de fabrication : selon Hauschke (JLG société mère) et Terex (Gini société mère) rapport financier, son entreprise de haute machine en main échelle de commande continue d’augmenter, à la fin de 2022Q2 atteint 4, 2,3 milliards de dollars américains, respectivement, +127% en glissement annuel. Le carnet de commandes de la société a continué de s’étoffer, atteignant 4,0 milliards de dollars et 2,3 milliards de dollars respectivement à la fin du deuxième trimestre 2022, soit +127 % et 62 % respectivement. Entre-temps, le rapport sur les résultats de Hauschke a révélé que l’entreprise prévoit d’augmenter ses prix de 5 % à partir du 1er septembre. ②Fin du crédit-bail : selon le rapport du plus grand fournisseur de crédit-bail au monde, United Leasing Investors, les dépenses d’investissement totales réelles en 2021 ont dépassé 3 milliards de dollars US, dépassant l’échelle budgétée de 2 à 2,3 milliards de dollars US.
Le déploiement flexible de la capacité de production de l’entreprise, la structure du marché considérablement optimisée, reflétant une forte compétitivité mondiale : dans la première moitié de 2022, la demande de la Chine a été retardée par l’épidémie, la capacité de production de l’entreprise se concentre sur les marchés d’outre-mer, les ventes intérieures / recettes d’outre-mer de 1,26/1,68 milliards de yuans, -20,9% / +71,87% en glissement annuel, les recettes d’outre-mer ont représenté 58,44%, par rapport à 2021, une augmentation de 18,4 pct, dans la qualité des produits orientés vers le marché mature d’outre-mer, la compétitivité de base de l’entreprise se reflète dans : ① innovation indépendante de produits différenciés : la société a pris la tête dans la réalisation d’une gamme complète de produits électriques, et continuer à enrichir la gamme de produits, les modèles électriques de fourche tout-terrain percer les barrières techniques, la hauteur a dépassé 32 mètres, l’industrie existante maximale de la hauteur de travail des produits de fourche à entraînement électrique, tandis que la dernière recherche et développement de l’entreprise a lancé le type de bras intelligent élevé, type de bras programmable. Dans le même temps, la société a nouvellement développé et lancé de nouveaux produits tels que le type de flèche intelligente de haut niveau, le type de flèche incrémentielle, le camion à ventouse en verre électrique pur à haute force d’aspiration, le camion nacelle ferroviaire à double usage route-rail, etc. ; ② Disposition des canaux de plus en plus parfaite : Sur le marché d’outre-mer, la société a établi plusieurs succursales/filiales et mis en place des équipes locales pour étendre davantage les canaux de vente à l’étranger, se concentrer sur l’augmentation du développement des marchés d’outre-mer à friction non commerciale et des marchés émergents potentiels, et renforcer continuellement la relation de coopération avec les grandes sociétés de location d’outre-mer. Nous pensons que la demande étrangère actuelle reste élevée et que le leader étranger JLG a pris l’initiative d’augmenter les prix, ce qui est propice au maintien par la société d’un certain niveau de croissance des ventes et de rentabilité sur le marché américain dans le contexte du ” double anti “, de sorte que le ” double anti ” a un impact limité sur la société dans son ensemble. La société continue de renforcer sa compétitivité mondiale, en 2021, dans la liste “Global Top 20 Aerial Work Platform Manufacturers”, la société s’est classée troisième dans le monde pour la première fois, la société à l’avenir dans la continuité de la croissance des revenus du marché d’outre-mer est forte.
Au premier semestre 2022, la marge brute globale de la société s’est établie à 27,96 %, soit -1,24 % en glissement annuel, et la marge nette à 19,50 %, soit -0,16 % en glissement annuel.
① Optimisation de la structure des produits : en 2021, les modèles électriques de la société de type flèche ont représenté 58,17% des ventes de produits de flèche, les produits électrifiés sont devenus une tendance mondiale, les marchés d’outre-mer préfèrent également les économies d’énergie, la protection de l’environnement, l’entretien et la commodité des produits de nouvelle énergie de haute qualité, l’avenir du ratio des ventes de produits électrifiés de la société devrait continuer à s’améliorer ;.
②Optimisation de la structure du marché : Selon les procès-verbaux de communication publique de l’entreprise, au premier semestre 2022, la marge brute des produits de type bras s’est améliorée en raison de l’augmentation significative de la proportion des revenus d’outre-mer. À l’heure actuelle, le principal produit d’exportation de la société est toujours le type ciseaux, avec la promotion continue du type bras en Europe et aux États-Unis, le ratio des ventes sur le marché d’outre-mer a augmenté, la marge brute du type bras peut encore être améliorée.
(iii) Contrôle efficace des coûts : d’une part, la chaîne de production de l’entreprise présente le plus haut niveau d’automatisation et d’intelligence du secteur, ce qui permet de tirer pleinement parti de l’effet d’échelle ; d’autre part, l’entreprise a pratiquement atteint l’autoproduction de pièces structurelles, y compris de nouveaux produits de flèche, ce qui permet d’améliorer efficacement la rentabilité, de contrôler la qualité des composants, de raccourcir le délai de livraison des produits et de garantir un processus de production stable et contrôlable.
④ Facteurs externes pour libérer la pression sur les coûts : le prix des matières premières en vrac et la baisse du prix du fret maritime devraient se répercuter sur les coûts au second semestre. Prix de l’acier, selon l’Association chinoise de l’industrie du fer et de l’acier, les prix de l’acier de 2020 Q4 à 2021 Q3 période a continué à augmenter, 2021 Q4 depuis le taux de croissance des prix de l’acier a ralenti, Juillet 2022 acier indice des prix global d’environ 115 points, -11% ringgit, -23% en glissement annuel ; coûts de transport maritime à l’exportation, depuis Mars 2022, Drewry conteneur mondial. En ce qui concerne les taux d’expédition à l’exportation, l’indice composite du fret conteneurisé mondial de Drewry a diminué mois après mois depuis mars 2022, et en juillet 2022, les taux de fret pour l’Europe et les routes ouest des États-Unis étaient respectivement de -29 % et -25 % en glissement annuel.
Conseil d’investissement : le chiffre d’affaires de la société devrait s’élever à 5,95 milliards, 7,36 milliards et 9,05 milliards de yuans de 2022 à 2024, avec des taux de croissance annuels de 20,5%, 23,6% et 23,0%, respectivement, et des bénéfices nets de 1,14 milliard, 1,45 milliard et 1,82 milliard de yuans, avec des taux de croissance annuels de 28,5%, 27,5% et 25,8%, correspondant à des PE de 19, 15 et 12, respectivement. La valorisation actuelle est au plus bas de l’historique, maintenez la note d’investissement buy-A, le prix cible à 12 mois de 57,2 yuans, équivalent à 20XPE en 2023.
Risques : les frictions commerciales entraînent un déclin accru des marchés d’exportation ; l’intensification de la concurrence sur le marché entraîne une pression sur les marges brutes des produits ; l’avancement de la construction des projets fixes n’est pas conforme aux prévisions ; les doubles droits de douane entraînent une baisse des marges bénéficiaires ; les États-Unis imposent de nouvelles sanctions au marché.
