Baoxiniao Holding Co.Ltd(002154) ( Baoxiniao Holding Co.Ltd(002154) )
Aperçu de l’événement
En 2022H, le chiffre d’affaires/le revenu net/le revenu net de la société après déduction de l’élément non maternel étaient respectivement de 1,996/2,65/2,02 milliards RMB, en hausse de 1,04 %/1,07 %/-9,93 % en glissement annuel, avec des performances inférieures aux attentes, principalement en raison des subventions gouvernementales de 74 millions RMB ; dont le chiffre d’affaires/le revenu net/le revenu net après déduction de l’élément non maternel étaient de 838/0,59/0,36 milliards RMB au deuxième trimestre, en baisse de 14 %/27 %/-0,36 milliard en glissement annuel. La diminution était de 14%/27%/48%. Un dividende en espèces de 2 RMB par 10 actions (taxe comprise) sera versé.
Ltd. et FENICIA S.P.A., Kemiche (Shanghai) Trading Co., Ltd. ont signé le “Contrat d’achat des actifs concernés”. Au 28 juin, le transfert de 100% de la participation dans Kemiche (Shanghai) Trading Co. Une fois l’acquisition réalisée, la marque Kemiche disposera de sa propre R&D et de sa propre chaîne d’approvisionnement, ce qui contribuera à réduire davantage les coûts et à améliorer les marges brutes. Kemiche est une marque italienne de chemises professionnelles dont l’histoire remonte à plus de 90 ans et qui est le “père des chemises” en Italie.
Analyse :
Online et BaoBird maintiennent une croissance rapide. (1) Par marque, le chiffre d’affaires de 22H Baoxiniao Holding Co.Ltd(002154) /HAZZYS/Kemiche & Lefebvre & TB/Baobird/Autres s’est élevé à 7,04/6,62/1,44/4,31/0,17 milliards de yuans, en hausse de -1,11%/-4,7%/-21,9%/36,95%/-14,65% en glissement annuel. Toutefois, le ralentissement au deuxième trimestre est dû à l’impact de l’épidémie, qui a empêché l’activité de confection de la marque principale d’effectuer des visites de magasins et a entraîné une baisse des revenus de franchise, ainsi qu’au fait que les principaux magasins de HAZZYS sont situés dans le Jiangsu, le Zhejiang et Shanghai. En termes de croissance externe et interne, le nombre de magasins de 22H1 Baoxiniao Holding Co.Ltd(002154) est resté inchangé à 796 (fermeture nette directe/franchisée de 5/-5 à 224572) et la fermeture nette de HAZZYS de 9 à 392 (fermeture nette directe/franchisée de 5/4 à 296/96), ce qui correspond à une croissance du nombre de magasins de 22H Baoxiniao Holding Co.Ltd(002154) /HAZZYS de 3,1%/2,6% en glissement annuel. (2) Par canal, l’efficacité des magasins (1,77 RMB/3,37 millions) a diminué de 4 %/7 % en glissement annuel, l’efficacité des appartements (0,85 RMB/2,75 millions) a diminué de 4 %/11 % en glissement annuel, et la surface des magasins individuels a augmenté de 0,1 %/4 %. (2) par canal, les canaux en ligne et d’achat groupé forte croissance, 22H en ligne / direct / franchise / achat groupé / autres revenus de 3,62 / 7,31 / 3,28 / 4,50 / 0,86 milliards de yuans, une augmentation de 23,55% / -18,32% / 4,46% / 39,32% / -14%, les revenus en ligne a représenté plus de 30%, joindre Q2 que le ralentissement Q1 est principalement due à Baoxiniao Holding Co.Ltd(002154) Les affaires personnalisées ont été affectées par l’épidémie. 22H magasins directs/franchisés ont augmenté -0,4%/5,4% en glissement annuel, efficacité de magasin direct/expéditions de magasin unique franchisé (199/71 millions RMB) en baisse de 17,99%/0,7% en glissement annuel, efficacité sector directe/expéditions de magasin unique franchisé efficacité sector (1,78/0,41 millions RMB) en hausse de -22%/0,6% en glissement annuel, surface de magasin unique (112175 ㎡), taux de croissance 5%/-1%.
La marge bénéficiaire brute a diminué en glissement annuel, tandis que la marge bénéficiaire nette est restée stable, principalement en raison de la diminution du ratio des frais de gestion et des frais financiers et de l’augmentation des subventions gouvernementales. (1) La marge bénéficiaire brute du 22H1 était de 64,44%, en baisse de 2,5PCT en glissement annuel, principalement en raison de l’augmentation de la proportion d’activités d’achat groupé à faible marge brute : la marge bénéficiaire brute du 22H e-commerce/direct/franchise/achat groupé/autres était de 68,06%/77,63%/67,71%/44,79%/42,60%, en hausse de -0,71/0,15/0,74/- La marge brute pour le 22T2 est de 62,66%, en baisse de 4,09PCT par rapport à l’année précédente. La marge nette pour le 22H est de 13,40%, en hausse de 0,12PCT par rapport à l’année précédente ; la marge nette pour le 22T2 est de 7,38%, en baisse de 0,8PCT par rapport à l’année précédente. (2) En termes de ratios de frais, les ratios de frais de vente/administration/R&D/financiers du 22H sont de 41/7%/2%/ -1%, en hausse de 0,53% par rapport à l’année précédente. (2) En termes de ratio de dépenses, le ratio des dépenses de vente/gestion/R&D/financière du 22H était de 41/7%/2%/-1%, soit une augmentation de 0,53/-0,8/0,12/-0,88PCT en glissement annuel. Le ratio des dépenses de vente/gestion/R&D/financière du 22T2 était de 44%/8%/2%/-1%, soit une augmentation de 1/2/-1/-2PCT en glissement annuel. Les subventions gouvernementales se sont élevées à 74 millions de RMB. (3) Les filiales (Direxion + Demerit) / Baobird / Phoenix Shang ont réalisé un bénéfice net de 0,09/0,24/0,144 milliards de RMB, en hausse de 33%/233%/117% en glissement annuel, avec une marge bénéficiaire nette de 24,02%/5,5%/16,78% respectivement.
Le risque lié aux stocks est gérable. Les stocks à la fin du 22H s’élevaient à 1,107 milliard RMB, soit une hausse de 2 % par rapport au 1er trimestre, avec des jours de rotation des stocks de 286 jours, soit une hausse de 16 jours en glissement annuel ; les comptes clients s’élevaient à 626 millions RMB, soit une hausse de 9 % en glissement annuel, avec des jours de rotation des comptes clients de 54 jours, soit une hausse de 3 jours en glissement annuel.
Recommandations d’investissement
Selon notre analyse, (1) à court terme, la reprise de la consommation est faible après l’épidémie, mais comme les principaux canaux de HAZZYS se trouvent principalement dans le Jiangsu, le Zhejiang et Shanghai, la résilience de la reprise devrait être supérieure à celle du secteur ; (2) la société devrait accélérer l’ouverture de magasins au second semestre, nous estimons que la marque principale et HAZZYS devraient ouvrir environ 80 magasins respectivement en 22 ans, ce qui correspond à une croissance de 10-15%/15-20% après prise en compte des fermetures de magasins ; (3) la société (3) l’entreprise a accumulé près de 60 millions de yuans de bonus excédentaires en 21 ans comme un impact unique, le côté des bénéfices de la plus élastique. (3) À long terme, Kemiche devrait reproduire l’expérience de l’entreprise en matière d’opérations multimarques, et après l’acquisition, elle devrait accélérer l’ouverture de magasins d’une part, et améliorer la rentabilité grâce à la localisation de la chaîne d’approvisionnement d’autre part.
Maintenir un chiffre d’affaires de 5,03/59,4/6,89 milliards de yuans pour l’année 22/23/24, un bénéfice net de 569/6,97/8,2 milliards de yuans pour l’année 22/23/24, ce qui correspond à un BPA de 0,39/0,48/0,56 yuans pour l’année 22/23/24, un cours de l’action de 3,98 yuans le 19 août 2022, ce qui correspond à un PE de 10/8/7X respectivement, la valorisation actuelle est au plus bas. La valorisation actuelle est au plus bas, maintenez la note d’achat, le coût fixe de l’actionnaire principal de 3,07 yuans offre une marge de sécurité relative.
Risques
Incertitude quant au développement de l’épidémie, progression plus faible que prévu de l’ouverture des magasins, risque systémique.
