Jiangsu Eastern Shenghong Co.Ltd(000301) ( Jiangsu Eastern Shenghong Co.Ltd(000301) )
La raffinerie de Shenghong entre en phase de production, les nouveaux matériaux énergétiques continuent d’être mis en place
Événement : Le 20 août 2022, Jiangsu Eastern Shenghong Co.Ltd(000301) a publié son rapport intermédiaire 2022 : réalisation de recettes d’exploitation de 30,242 milliards de RMB, +15,66 % (ajusté) ; réalisation d’un bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société cotée de 1,636 milliard de RMB, -44,06 % (ajusté) ; rendement moyen pondéré des actifs nets de 5,83 %, soit une baisse de 5,37 points de pourcentage en glissement annuel. La marge bénéficiaire brute sur les ventes s’est établie à 11,91 %, soit une baisse de 7,86 points de pourcentage en glissement annuel ; la marge bénéficiaire nette sur les ventes s’est établie à 5,40 %, soit une baisse de 6,90 points de pourcentage en glissement annuel. Parmi eux, le chiffre d’affaires du deuxième trimestre 2022 s’élève à 16,469 milliards de RMB, soit une augmentation de 19,57 % par rapport à l’année précédente ; le bénéfice net attribuable à la société mère s’élève à 948 millions de RMB, soit une augmentation de 37,69 % par rapport à l’année précédente ; le rendement moyen pondéré des actifs nets est de 3,15 %, soit une augmentation de 0,67 point de pourcentage par rapport à l’année précédente. La marge brute sur les ventes s’est élevée à 11,61 %, soit une baisse de 0,65 point de pourcentage par rapport à l’année précédente ; la marge nette sur les ventes s’est élevée à 5,75 %, soit une hausse de 0,77 point de pourcentage par rapport à l’année précédente.
Commentaire.
Les prix de l’EVA et du PTA se sont améliorés, les revenus de la société ont augmenté en glissement annuel.
Au cours du premier semestre 2022, la société a réalisé un chiffre d’affaires de 30,242 milliards de yuans, +15,66% en glissement annuel, le chiffre d’affaires a réalisé une croissance significative qui a principalement bénéficié de l’amélioration du prix des principaux produits de la société, l’EVA et le PTA, selon Wind, le prix moyen du marché de l’EVA au cours du premier semestre 2022 a atteint 2525635 yuans / tonne, +27,30% en glissement annuel, 4,38% ringgit ; le prix moyen du marché du PTA a atteint Au premier semestre 2022, la société a réalisé un bénéfice net attribuable à la société mère de 1,636 milliard RMB, soit -44,06 % en glissement annuel, avec une baisse de la rentabilité, principalement due à l’augmentation du coût des matières premières en raison de la hausse des prix de l’énergie, tandis que la rentabilité de son principal produit, l’acrylonitrile, a diminué. Par secteur d’activité, DTY a réalisé un chiffre d’affaires de 5,134 milliards de RMB au premier semestre 2022, soit +0,02 % en glissement annuel, avec une marge bénéficiaire brute atteignant 15,78 %, en baisse de 7,84 points de pourcentage en glissement annuel ; PTA a réalisé un chiffre d’affaires de 5,654 milliards de RMB, soit +40,81 % en glissement annuel, avec une marge bénéficiaire brute atteignant 6,89 %, en hausse de 3,54 points de pourcentage en glissement annuel ; EVA a réalisé un chiffre d’affaires de 4,144 milliards de RMB, soit +5,5 % en glissement annuel. 35,63 %, avec une marge brute atteignant 42,97 %, en baisse de 2,15 points de pourcentage en glissement annuel ; l’acrylonitrile a réalisé un revenu de 3,969 milliards RMB, en hausse de 6,06 % en glissement annuel, avec une marge brute atteignant 0,47 %, en baisse de 36,09 points de pourcentage en glissement annuel.
Le flux de trésorerie net provenant des activités d’exploitation au premier semestre 2022 a atteint 6,107 milliards RMB, soit +78,95 % en glissement annuel, principalement en raison de l’augmentation des remboursements de TVA conservés reçus au cours de la période. En ce qui concerne le ratio des frais de la période, le ratio des frais de vente/gestion/financiers de la société a atteint 0,30 %/1,02 %/3,10 % au premier semestre 2022, soit +0,02/+0,21/+1,36 points de pourcentage en glissement annuel, avec une augmentation des frais financiers, principalement due à l’augmentation des charges d’intérêts dans la période actuelle.
La raffinerie entre en phase de production, les performances et les synergies s’améliorent en deux dimensions
En mai 2022, le premier lot d’unités centrales du projet intégré de 16 millions de tonnes par an de Shenghong Refining & Chemical, y compris l’unité de distillation à pression réduite normale, a été mis en service avec succès, et le projet est officiellement entré dans la phase de production. Shenghong Refining & Chemical possède la plus grande série d’unités de distillation à pression réduite normale de 16 millions de tonnes/an, l’unité d’hydrocraquage d’huile de cire et la plus grande série d’unités de paraxylène au monde en Chine. Les usines chinoises à grande échelle. La plus grande échelle des unités de traitement et de l’équipement entraîne une augmentation correspondante de l’efficacité de l’équipement, ce qui favorise la récupération de l’énergie et son utilisation complète, améliorant ainsi davantage l’efficacité de la production et les avantages économiques. La mise en service de la raffinerie de Shenghong va non seulement donner un coup de fouet aux performances de l’entreprise, mais aussi créer des synergies efficaces avec d’autres segments, puisque le PX peut être fourni à Honggang Petrochemical pour la production de nouveaux matériaux en polyester, tandis que le propane, l’acétate de vinyle et l’acétone peuvent être fournis à Silport pour la production d’EVA, d’acrylonitrile et de MMA à haute valeur ajoutée. À l’avenir, les segments du raffinage, du polyester et des nouveaux matériaux énergétiques seront entièrement liés et synergisés pour développer des matériaux à haute performance et à haute valeur ajoutée et leurs applications de modification, offrant ainsi de larges possibilités d’extension synergique de la chaîne industrielle en aval.
Searborn atteint une production de 700000 tonnes/an de PDH et continue à développer de nouveaux matériaux énergétiques à l’avenir.
À l’heure actuelle, Searbon dispose d’une capacité nominale de 2,4 millions de tonnes/an (en termes de méthanol) d’usine de MTO, qui est le plus grand ensemble unique d’usine de multicouplage à base d’alcool au monde, et a prévu une capacité de 780000 tonnes/an d’acrylonitrile, 300000 tonnes/an d’EVA, 255000 tonnes/an de MMA et 300000 tonnes/an d’EO en aval. En avril 2022, l’usine de déshydrogénation du propane (PDH) de Searborn Petrochemicals, d’une capacité de 700000 tonnes par an, a été mise en service avec succès en une seule fois, ce qui a permis d’élargir l’échelle des produits chimiques de base en amont et de jeter les bases de l’expansion continue ultérieure des nouveaux matériaux. À l’avenir, l’entreprise continuera à mettre au point de nouveaux matériaux énergétiques. Le POE est un film d’encapsulation de modules photovoltaïques à haut rendement et à haute fiabilité. L’entreprise construit 800 tonnes de POE dans le cadre d’un projet pilote, l’investissement total devrait s’élever à 204 millions de yuans, le plan prévoit que le matériel sera testé en octobre de cette année.
Synchronisation multi-projets, forte croissance future de l’entreprise
Outre le projet de raffinage de 16 millions de tonnes par an et l’EVA de 700000 tonnes par an, l’entreprise poursuit son expansion multisectorielle. En termes de raffinage, la société a investi 5,573 milliards de RMB dans la construction du projet 2# éthylène glycol + phénol/acétone, qui comprend une usine d’éthylène glycol de 100900 000 tonnes/an et une usine de phénol/acétone de 4 Shanxi Securities Co.Ltd(002500) 00 tonnes/an, et la construction du projet est entrée dans la phase intermédiaire. Dans le même temps, la société a l’intention d’investir 6 034 millions de RMB dans des projets POSM et polyol, dont une usine d’éthylbenzène de 508000 tonnes par an, une usine POSM de 200000 tonnes par an, une usine PPG de 112500 tonnes par an et une usine POP de 25 000 tonnes par an. En ce qui concerne les nouveaux matériaux, l’entreprise construit une usine de 20 000 tonnes/an de UHMWPE, dont la mise en service est prévue pour la fin de cette année. Pour le PTA, la société investira 3,939 milliards de RMB pour construire 2,4 millions de tonnes/an de PTA, qui est actuellement au stade préliminaire. Pour le fil de filaments de polyester, la capacité de production annuelle totale de l’entreprise est de 1,2 million de tonnes de fibres différenciées et 250000 tonnes de projets de fibres recyclées sont entrées dans la phase de construction du projet, avec la mise en œuvre continue de projets connexes, l’avenir de l’entreprise est à forte croissance.
L’avantage de différenciation du fil de filaments de polyester est évident, optimiste quant au traditionnel redémarrage de la haute saison.
La société est la principale entreprise de fil de polyester en Chine, elle a actuellement une capacité de production annuelle de 2,6 millions de tonnes de fil de polyester, le fil de fil de la société aux produits DTY haut de gamme, en évitant efficacement la concurrence féroce du marché des produits de fibres chimiques classiques, se concentrer sur le développement et la production de fibres ultra-fines, fibres fonctionnelles différenciées, taux de différenciation de plus de 90%. Le prix des spreads de filaments de polyester a continué d’augmenter, et les spreads de filaments de polyester ont nettement reculé. Grâce au contrôle efficace de l’épidémie, ainsi qu’à la baisse du prix élevé du pétrole brut, la propagation des filaments de polyester a également été réparée. Selon Wind, au 15 août, l’écart de trois quarts de POY a atteint 1262 yuans/tonne, soit +38,3% ; l’écart de trois quarts de DTY a atteint 2545 yuans/tonne, soit +9,4%. Avec l’automne et l’hiver qui approchent, la demande d’habillage de la consommation en aval va s’intensifier, le textile et les filaments vont entrer dans la saison de pointe traditionnelle. Nous sommes optimistes quant à la reprise du boom du filament de polyester pendant la haute saison, et l’entreprise, qui est l’une des principales entreprises de filaments en Chine, en profitera pleinement.
Conseils en matière d’investissement et prévisions de revenus
Compte tenu de la pression exercée par les prix des matières premières sur les coûts, nous procédons à des ajustements à la baisse appropriés des prévisions de bénéfices de la société pour 2022, et prévoyons que le bénéfice net attribuable de la société pour 20222023/2024 sera respectivement de 5,210, 11,520 et 15,345 milliards de yuans, avec un BPA de 0,84, 1,85 et 2,47 yuans/action, ce qui correspond à un PE de 27, 12 et 9 fois. Compte tenu de la croissance des projets futurs de l’entreprise et de l’augmentation constante de la demande en aval pour son principal produit, l’EVA, nous maintenons notre note “Buy”.
Risques : mise en œuvre de la politique, progrès de la construction de nouvelles capacités de production ne répondant pas aux attentes, performance de la contribution des nouvelles capacités de production ne répondant pas aux attentes, fluctuations du prix des matières premières, changements de la politique environnementale, ralentissement économique, chocs sur le prix du pétrole brut.
