Ningbo Sanxing Medical Electric Co.Ltd(601567) ( Ningbo Sanxing Medical Electric Co.Ltd(601567) )
La société a publié le rapport intermédiaire 2022. La société 2022H1 a réalisé un chiffre d’affaires de 4,398 milliards de yuans, en hausse de 31,47 % en glissement annuel, un bénéfice net attribuable à la mère de 351 millions de yuans, en baisse de 29,76 % en glissement annuel, un bénéfice net attribuable à la mère de 491 millions de yuans après déductions, en hausse de 21,91 % en glissement annuel. Au cours du seul trimestre 2022Q2, la société a réalisé un chiffre d’affaires de 2,416 milliards de RMB, soit une augmentation de 23,46 % en glissement annuel, et un bénéfice net attribuable à la société mère de 187 millions de RMB, soit une diminution de 43,42 % en glissement annuel.
La croissance du chiffre d’affaires de la société en 2022H1 a été conforme aux attentes, et le bénéfice net après déduction du bénéfice non net a augmenté de manière constante. Le chiffre d’affaires de 2022H1 de 4,398 milliards de yuans, soit une augmentation de 31,47 % en glissement annuel, a été conforme aux attentes sous la perturbation de l’épidémie, principalement en raison de la forte demande en aval du segment de la distribution d’énergie intelligente, qui a entraîné une augmentation significative du chiffre d’affaires, ainsi que de la progression constante de l’intégration des hôpitaux de réhabilitation et de la croissance rapide du volume du segment des services médicaux. En raison de l’impact des variations du prix du cuivre et du taux de change, la société a comptabilisé une perte de variation de la juste valeur de 196 millions de RMB dans le verrouillage du cuivre, le verrouillage du taux de change et les autres investissements financiers en 2022H1, ce qui a entraîné une pression à court terme sur le bénéfice net attribuable à la société mère. L’augmentation d’une année sur l’autre du bénéfice net après déduction a été d’environ 30 %, ce qui correspond au taux de croissance des recettes.
Du point de vue des segments d’activité : les services médicaux ont dépassé l’objectif de progression, et la distribution intelligente d’énergie a continué à se développer de manière régulière.
Services médicaux : 2022H1, le segment des services médicaux de la société a réalisé un chiffre d’affaires de 877 millions de yuans, soit une augmentation de 36,99% en glissement annuel, le chiffre d’affaires a représenté 19,94% (+0,80pp), principalement en raison de 2021Q4-2022H1, la nouvelle acquisition de la société des hôpitaux de réadaptation est progressivement entrée dans une période stable, formant directement des revenus supplémentaires, pour promouvoir le segment des services médicaux le chiffre d’affaires a représenté une augmentation ; réaliser un bénéfice net de 77 millions de yuans. La croissance de 17,34 % en glissement annuel est principalement due à la comptabilisation des dépenses d’incitation à l’actionnariat pour le secteur médical, ce qui a entraîné un taux de croissance plus faible du bénéfice net. En ce qui concerne les hôpitaux, l’hôpital général phare de la société, l’hôpital Ningbo Mingzhou, a réalisé en 2022H1 un bénéfice net de 0,57 milliard de yuans, soit une augmentation de 19,80 % ; les sept hôpitaux de réadaptation nouvellement acquis en 20212022H1 ont réalisé en 2022H1 un bénéfice net déductible de 0,75 milliard de yuans, dépassant tous l’objectif du processus d’accord (mesuré en moyenne annuelle).
Distribution intelligente d’énergie : en 2022H1, le segment de la distribution intelligente d’énergie de la société a réalisé un chiffre d’affaires de 3,481 milliards de yuans, soit une augmentation de 33,31 % en glissement annuel, le chiffre d’affaires représentant 79,15 % (+1,09pp) ; le bénéfice net a atteint 269 millions de yuans, soit une baisse de 24,26 % en glissement annuel, principalement en raison du cuivre de la serrure, de l’échange de serrure comptabilisé à 108 millions de yuans de variations de la juste valeur dans les pertes, ainsi que pour le secteur de la distribution intelligente d’énergie des capitaux propres L’augmentation des commissions d’encouragement.
Du point de vue des indicateurs financiers : la marge bénéficiaire brute et la marge bénéficiaire nette de la Société après déduction du bénéfice attribuable non-pareil étaient respectivement de 26,49% et 11,16% en 2022H1, -1,17pp et -0,88pp respectivement par rapport à la même période de l’année précédente, principalement en raison de l’augmentation de la proportion du segment des services médicaux, qui avait une marge bénéficiaire brute légèrement inférieure à celle du segment de la distribution d’énergie intelligente (24,06% de marge bénéficiaire brute du segment de la distribution d’énergie intelligente et 20,74% de marge bénéficiaire brute du segment des services médicaux en 2021), ainsi que de l’augmentation des incitations en actions. En 2022H1, le ratio des frais de vente, le ratio des frais de gestion, le ratio des frais de R&D et le ratio des frais financiers de la société étaient respectivement de 5,62%, 5,37%, 3,32% et -0,13%, par rapport à la même période de l’année précédente, qui était respectivement de -0,65pp, +1,11pp, -1,03pp et -0,94pp. L’augmentation du ratio de dépenses est principalement due à l’ajout de 0,45 milliard RMB de dépenses de paiement d’actions en 2022H1. Le flux de trésorerie d’exploitation net de la Société en 2022H1 s’est élevé à -71 millions RMB, atténuant la pression par rapport à la même période l’année dernière de -404 millions RMB, bénéficiant principalement de l’augmentation du remboursement.
Le processus d’enchaînement des hôpitaux de réadaptation s’est accéléré et le modèle de croissance des revenus et des bénéfices a progressivement pris forme. Sur la base de l’objectif de l’accord de 3 ans pour l’acquisition d’hôpitaux de réadaptation par la Société, on estime que les sept hôpitaux nouvellement acquis contribueront à un total moyen d’environ 120 millions de RMB de bénéfice net par an. À en juger par la tendance de la performance de 20212022H1, les hôpitaux de réadaptation acquis sont entrés dans une période de rentabilité stable et ont le potentiel de dépasser l’objectif. En outre, en janvier 2022, la société a achevé son quatrième plan d’incitation, qui exige que le nombre de nouveaux hôpitaux de projet ne soit pas inférieur à 10 par an (auto-construction + M&A), encadrant fondamentalement le résultat net pour le développement de l’activité médicale de réadaptation à deux niveaux : le nombre d’hôpitaux et la performance des hôpitaux individuels. À l’heure actuelle, la société a plus de 20 hôpitaux médicaux de réadaptation en dehors du corps, l’avenir progressivement injecté dans la société cotée, la croissance ultérieure a une forte force motrice.
Réorganisation de la logique d’investissement : distribution intelligente d’électricité + réhabilitation de la chaîne, double moteur d’activité principal.
Activité de distribution intelligente : la demande nationale et internationale de transformation des réseaux intelligents est forte, l’entreprise en tant que leader de l’industrie bénéficie d’un avantage prioritaire. 1) Marché chinois : la transformation du réseau national a inauguré un nouveau cycle, l’entreprise en tant que leader de l’industrie de la distribution intelligente, dans le réseau national du Sud du volume d’offres gagnantes continue de mener, le recrutement provincial et le canal d’auto-achat se développe régulièrement. 2) Marché étranger : l’entreprise a établi des usines à l’étranger au Brésil, en Indonésie, en Pologne, au Bangladesh 4 pays. La stratégie de fabrication et de vente à l’étranger dans le cadre de l’entreprise a signé d’importants projets en permanence, et l’expansion ultérieure a une expérience efficace à soutenir.
Activité de la chaîne de réadaptation : le secteur est entré dans le double point d’inflexion de l’industrie et de la politique, et la société a un grand potentiel en tant que fournisseur de premier plan de réadaptation en soins intensifs. D’un point de vue industriel, la Chine est entrée dans une société vieillissante, et avec la première vague de baby-boomers qui ont atteint l’âge de 60 ans en 1962, associée aux données sur la population des nouveau-nés ces dernières années, le marché aura une conscience accrue du vieillissement de la Chine, et la réadaptation est une industrie purement incrémentale dans le cadre du vieillissement. Le ton d’un soutien politique fort a été donné par le plan de conception de haut niveau de la réhabilitation au début du mois de juin 2021 et par le programme pilote de réhabilitation à la fin du mois d’octobre. Au niveau de l’entreprise, un modèle de chaîne comprenant la réadaptation en soins intensifs a été développé, et l’intégration ultérieure des hôpitaux extracorporels continuera à contribuer à l’augmentation des performances, associée à la réforme du prix des services médicaux qui favorise les projets de technologie de services, l’activité de réadaptation a le potentiel de se valoriser. Le bénéfice net de la société devrait s’élever à 801, 1 191 et 1 552 millions de yuans en 20222024, soit une augmentation de 16,0 %, 48,8 % et 30,3 % en glissement annuel, correspondant à un PE de 21x, 14x et 11x, ce qui maintient la note “acheter”.
Risques : risques de gestion liés à l’expansion de l’entreprise ; risques de dépendance vis-à-vis des utilisateurs du réseau électrique ; risques liés aux opérations médicales ; risques de concurrence sur le marché, etc.
