Chenguang Stock ( Shanghai M&G Stationery Inc(603899) )
Événement : La société a publié le rapport semestriel 2022, 2022H1 a réalisé des recettes d’exploitation de 8,433 milliards de yuans, +9,72% en glissement annuel ; réalisé un bénéfice net attribuable à la mère de 529 millions de yuans, -20,65% en glissement annuel, bénéfice net attribuable à la mère de 484 millions de yuans après déductions, -21,01% en glissement annuel.
Commentaire.
Les performances opérationnelles de la société au cours du premier semestre ont été conformes aux attentes. Par produit, les outils d’écriture de la société 2022H1 / la papeterie pour étudiants / la papeterie de bureau / les autres produits / les ventes directes de bureau ont contribué à des revenus de 10,09 / 13,54 / 14,45 / 221 / 4,402 milliards de yuans, respectivement, -30,63% / -3,74% / -1,02% / -5,89% / +40,74% en glissement annuel. L’activité principale traditionnelle et l’activité des grands magasins de détail ont subi une pression à court terme en raison des perturbations causées par l’épidémie, mais l’activité de vente directe de bureaux a été relativement moins touchée par l’épidémie. D’un seul point de vue trimestriel, la société a réalisé un chiffre d’affaires de 4,205 milliards de RMB au deuxième trimestre 2022, soit +8,53 % en glissement annuel, et a réalisé un bénéfice net attribuable à la mère de 253 millions de RMB, soit -25,12 % en glissement annuel, et un bénéfice net attribuable à la mère de 229 millions de RMB après déductions, soit -28,13 % en glissement annuel.
La rentabilité de l’entreprise a diminué en raison de changements dans la structure des revenus et de facteurs à court terme tels que l’épidémie. En termes de marge bénéficiaire et de ratio de dépenses, la marge brute de la société en 2022H1 était de -3,51pcpts en glissement annuel à 20,5%, les ratios de dépenses de vente/gestion et de R&D/finances étaient de -0,44/-0,46/-0,27pcpts à 7,64%/5,37%/-0,22% respectivement, et la marge nette était de -2,15pcpts en glissement annuel à 6,49%. La baisse de la rentabilité a été principalement affectée par l’augmentation de la proportion des activités de Coliput à faible marge brute et par l’impact à court terme de l’épidémie sur la productivité de l’entreprise, mais selon nos calculs, la marge bénéficiaire nette de Coliput en 2022H1 était de +0,73pcpts en glissement annuel.
L’épidémie a supprimé l’activité des grands magasins de détail à court terme, et le flux de trésorerie d’exploitation s’est considérablement amélioré au deuxième trimestre. 2022H1 Morning Glory Lifestyle (y compris Jiu Mu Miscellaneous Club) a réalisé un chiffre d’affaires de 430 millions de yuans, -10 % en glissement annuel, dont Jiu Mu Miscellaneous Club a réalisé un chiffre d’affaires de 400 millions de yuans, -9 % en glissement annuel. À la fin de l’année 2022H1, la Société comptait 534 magasins de grande distribution, dont 481 (324 exploités directement et 157 franchisés) étaient des Jiu Mu Miscellanea et 53 des Morning Glory Lifestyle. L’investissement en fonds de roulement de la société a augmenté sous l’effet de l’épidémie, ce qui a permis à la société de réaliser un flux de trésorerie d’exploitation net de 238 millions RMB en 2022H1, soit -34,04 % en glissement annuel, dont un flux de trésorerie d’exploitation net de 234 millions RMB au deuxième trimestre (flux de trésorerie d’exploitation net de 04 millions RMB au premier trimestre), ce qui représente une amélioration significative par rapport à l’année précédente.
Conseil d’investissement : Clopay conduit la croissance de l’entreprise contre la pression de l’épidémie, et la rentabilité devrait rebondir. Compte tenu de l’impact de l’épidémie sur l’activité des magasins traditionnels et de détail et de la pression exercée sur les bénéfices, nous avons légèrement revu à la baisse nos prévisions de bénéfices et nous nous attendons à ce que le bénéfice net de la société pour la période 20222024 soit de 1,57/1,92/2,32 milliards de yuans (prévision initiale : 1,77/2,12/2,54 milliards de yuans), ce qui correspond au PE actuel de la valeur de marché de 25/20/17X respectivement, en maintenant une Note “Acheter”.
Risque : épidémie répétée, le développement de nouveaux canaux n’est pas à la hauteur des attentes, le développement de nouvelles activités n’est pas à la hauteur des attentes.
