Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) ( Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) )
Événement : La société a annoncé son rapport intermédiaire, réalisant un chiffre d’affaires de 19,855 milliards de yuans au premier semestre 2022, soit +25,56 % en glissement annuel ; un bénéfice net attribuable à la mère de 1,659 milliard de yuans, soit -25,64 % en glissement annuel ; un bénéfice net attribuable à la mère de 1,638 milliard de yuans après déductions, soit -25,28 % en glissement annuel. Le chiffre d’affaires au deuxième trimestre s’est élevé à 10,188 milliards RMB, +24,70% en glissement annuel, +5,38% en glissement annuel ; le bénéfice net attribuable à la mère s’est élevé à 984 millions RMB, -12,38% en glissement annuel, +45,85% en glissement annuel ; le bénéfice net attribuable à la mère après déduction s’est élevé à 980 millions RMB, -11,68% en glissement annuel, +48,94% en glissement annuel.
Commentaire.
Les projets dans le domaine de la pâte à papier et du papier ont pour l’essentiel atteint la production et se sont stabilisés, la tendance à la hausse de la pâte à dissoudre étant le moteur de la croissance des revenus au premier semestre. En 2021, les projets de papier et de pâte à papier dans la base de Guangxi seront mis en pleine production, et les lignes de production atteindront essentiellement la production et se stabiliseront. En 2022H1, la demande de papier fini est faible en raison de l’environnement macroéconomique et de l’impact répété de l’épidémie, mais le prix élevé de la pâte de bois stimulera l’essor de la pâte dissoute, les trois lignes de production de pâte dissoute de la société à Shandong et au Laos travaillent toutes très fort, apportant une plus grande contribution à la croissance des revenus de la société au premier semestre, tandis que la rentabilité élevée de la pâte de bois stimulera la croissance des revenus de la société. Le revenu des ventes de pâte chimique de l’entreprise est en pleine expansion. Par produit, les recettes du premier semestre provenant du papier double couche, du papier couché, du carton kraftliner, du papier de base stratifié, du papier vivant, du papier de base ondulé, des autres papiers, de la pâte à dissoudre, de la pâte chimique, de l’électricité et de la vapeur se sont élevées respectivement à 3 848 millions RMB, 1 721 millions RMB, 5 693 millions RMB, 736 millions RMB, 699 millions RMB, 0,49 milliard RMB, 1 150 millions RMB, 2 594 millions RMB, 907 millions RMB et 1 376 millions RMB. La marge bénéficiaire brute au deuxième trimestre était de +12,70%/-23,94%/+31,74%/-16,40%/+101,50%/+517532%/-8,32%/+41,52%/-2,71%/+60 471,71%/+105,98% respectivement.
Au deuxième trimestre, la marge brute s’est améliorée et le niveau de flux de trésorerie a augmenté de manière significative, démontrant ainsi la capacité d’exploitation de premier plan. (1) En termes de marge brute, dans le contexte des prix élevés et soutenus de la pâte à papier au cours du premier semestre, la marge brute du papier fini a été sous pression, tandis que la marge brute de la pâte chimique et du papier chimique a augmenté de manière significative. La marge brute globale du premier semestre s’est établie à 16,49 %, soit -6,28 % en glissement annuel, et pour le seul deuxième trimestre, la marge brute globale a été de 18,88 %, soit -3,26 % en glissement annuel et +4,91 % en séquentiel. La marge brute s’est établie à 15,22 %/15,29 %/12,20 %/15,60 %/14,04 %/0,65 %/23,70 %/21,50 %/28,98 %/17,55 %/14,00 %, soit une variation sur un an de -7,88 %/-15,93 %/-4,31 %/-11,78 %/-2,90 %/-12,42 %. (2) En termes de ratios de frais, les ratios de frais de vente, d’administration, de recherche et développement et de frais financiers au premier semestre étaient respectivement de 0,38%/2,55%/2,12%/1,88%, soit des variations de +0,01%/+0,54%/+0,97%/-0,15% en glissement annuel. /-0.15pct. Le ratio unique des ventes/de la gestion/de la recherche et du développement/des frais financiers du T2 a évolué de 0pct/+0,67pct/+0,94pct/+0,41pct en glissement annuel, l’augmentation du ratio des frais de gestion du S1 étant principalement due à l’amortissement des coûts d’incitation à la participation et à l’augmentation des coûts de traitement des effluents pour la nouvelle capacité de production. (3) Marge bénéficiaire nette, marge bénéficiaire nette au premier semestre de 8,36%, -5,75pct en glissement annuel, marge bénéficiaire nette de 8,25%, -5,61pct en glissement annuel, marge bénéficiaire nette de 9,66%, -4,09pct en glissement annuel, marge bénéficiaire nette de 9,62%, -3,96pct en glissement annuel, +2,81pct en glissement trimestriel. (4) Exploitation Le flux net de trésorerie lié aux activités d’exploitation du premier semestre s’est élevé à 2,753 milliards de RMB, soit +3,38 % par rapport à l’année précédente, et le flux net de trésorerie lié aux activités d’exploitation du deuxième trimestre s’est élevé à 1,718 milliard de RMB, soit +136,49 % par rapport à l’année précédente et +65,98 % par rapport à l’année précédente ; le nombre de jours de rotation des stocks du premier semestre était de 39,2 jours, soit -8,93 jours par rapport à l’année précédente, et le nombre de jours de rotation des comptes clients était de 19,32 jours, soit -5,45 jours par rapport à l’année précédente.
Prévisions de bénéfices et notes d’investissement : Nous sommes optimistes quant à la tendance à l’amélioration des bénéfices d’un trimestre à l’autre, au lancement continu de la future capacité de production pour favoriser l’expansion de l’échelle, à la mise en place rapide de l’intégration de la pâte à papier forestière et du papier, et à l’augmentation de la proportion de pâte auto-approvisionnée, qui devrait renforcer davantage l’avantage en termes de coûts. Le bénéfice net de la société pour 20222024 devrait s’élever à 3,147 milliards RMB, 3,619 milliards RMB et 3,926 milliards RMB respectivement, soit une croissance annuelle de 6,4 %/15,0 %/8,5 %. Le cours actuel de l’action correspond à un PE de 10x sur 22 ans et à un PB de 1,5x, ce qui maintient une note d’achat.
Facteurs de risque : risque de concurrence accrue sur le marché, risque d’augmentation du prix des matières premières.
