Anhui Korrun Co.Ltd(300577) ( Anhui Korrun Co.Ltd(300577) )
Le bénéfice net de 2022H1 est sous pression, le tournant devrait se produire en 2022H2, maintenez la note “Buy”.
Le chiffre d’affaires de la société pour 2022H1/2022T2 s’est élevé à 1,319 milliard RMB (+33,26%) / 707 millions RMB (+31,34%), le bénéfice net attribuable à la mère s’est élevé à 50 millions RMB (-48,83%) / 03 millions RMB (-93,90%), le bénéfice net après déduction s’est élevé à 19 RMB (-77,8%) / 06 millions RMB (-90,26%), le bénéfice net de 2022H1 En raison de la perte de l’activité B2C dans le cadre de l’épidémie et de la baisse des revenus d’investissement due à la suspension de la production de Jiale, nous avons revu à la baisse nos prévisions de bénéfices pour 20222024, et prévoyons un bénéfice net pour 20222024 de 110/2,1/260 millions RMB (valeur initiale de 215/2,86/374 millions RMB), correspondant à un BPA de 0,5/0,9/1,1 RMB, soit un PE de 29,6/15,7/12,6 fois au cours actuel de l’action. 15,7/12,6 fois, la performance de l’activité B2B de la société a dépassé les attentes, la forte croissance des anciens clients, les nouveaux clients devraient continuer à libérer du volume, en tenant compte de l’activité B2C de la société en 2022H2 réduction significative des pertes, maintenir la note “acheter” de la société.
Activité B2B : l’activité OEM a dépassé les attentes, forte croissance de VF et Decathlon, promotion harmonieuse de nouveaux clients.
(1) Le revenu de 2022H1 a atteint 1,068 milliard de yuans (+66,80%), représentant 82% (+16 pct). Par trimestre, 2022T1/2022T2 ont connu une croissance de 40%+/80%+ respectivement. Si l’on exclut les transactions liées à Jiale, le taux de croissance des sacs OEM au deuxième trimestre est encore de 50 % et plus, et par client, le taux de croissance de Decathlon et de VF en 2022H1 est fort et devrait atteindre près de 100 %/200 % respectivement. (2) Perspectives : compte tenu de l’impact de la base élevée et de la réduction des commandes de certains clients en 2022H2, le taux de croissance des revenus des sacs devrait se maintenir à plus de 20 % en 2022, et le taux de croissance de VF/Dickeroon est de plus de 100 %/30 % par client. En tenant compte des transactions associées avec Carrefour, le chiffre d’affaires de l’activité industrielle devrait dépasser 30% en 2022, avec une faible croissance à deux chiffres encore attendue en 2023.
Entreprises B2C : les initiatives de réduction des pertes ont été largement achevées en 2022H1 et aucune autre perte n’est attendue en 2022H2.
(1) Le revenu de 2022H1 a atteint 238 millions RMB (-28,17%), représentant 18% (-16 pct). La faible augmentation à un chiffre et la baisse de 40 % à 50 % respectivement au premier trimestre et au deuxième trimestre sont principalement dues aux initiatives de l’entreprise visant à réduire les coûts et à accroître l’efficacité, à réduire les canaux outre-mer et à mettre le personnel à la retraite pour réduire les pertes, principalement au deuxième trimestre. Par canal, le revenu des ventes/distribution en ligne était de 87 millions RMB (-44%) / 151 millions RMB (-14%), principalement en raison de l’intégration des canaux de vente dans l’activité de gestion des marques. (2) Perspectives : une réduction des pertes est attendue en 2022H2, un léger bénéfice en 2022Q3, un bénéfice plus important en 2022Q4, et une perte d’environ RMB30 millions dans l’activité B2C pour 2022.
La rentabilité sous pression devrait atteindre un point d’inflexion grâce à l’amélioration du flux net de trésorerie d’exploitation.
Rentabilité : la marge brute globale pour 2022H1 était de 23,20% (-5,25pct), la marge brute B2B/B2C était de 23,60% (-4,26pct) /22,32% (-6,37pct), la baisse de la marge brute B2B est principalement due à l’augmentation du prix des matières premières, Decathlon est responsable de l’augmentation et des prix de transfert bas avec Carrefour, mais le 2022Q3 devrait commencer à négocier les prix avec les clients. Toutefois, des négociations de prix avec les clients devraient être mises en œuvre à partir du troisième trimestre 2022 pour compenser l’impact des matières premières H1/de l’augmentation de la part de VF/de l’amélioration de l’efficacité de la production. Le ratio ventes/gestion/recherche et développement/charges financières était de 8,14%/8,60%/2,18%/0,47%, +3,4/+1,10/-1,34/-0,78 pct en glissement annuel, la diminution du ratio des charges financières était principalement due à l’augmentation du gain de change de RMB13,26 millions en raison de la dépréciation du RMB. Marge nette 3,77% (-6,04 pct). Opérations : l’inventaire de 2022H1 était de 639 millions RMB (+20%). Flux de trésorerie net provenant des activités d’exploitation – RMB30m (+61,6%), solde de la trésorerie et des équivalents de trésorerie RMB711m (-23%).
Risques : épidémies répétées affectant les terminaux ; intensification de la concurrence sur le marché ; les autres marques ne progressent pas comme prévu.
