Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) ( Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) )
La mise en page de la pâte et du papier aplanit les fluctuations cycliques, la croissance des revenus dépasse les attentes, nous maintenons la note “Buy”.
Chiffre d’affaires 2022H1 de 19,855 milliards de yuans (+25,56%), bénéfice net attribuable à la mère de 1,659 milliard de yuans (-25,64%), bénéfice net attribuable à la mère de 1,638 milliard de yuans (-25,28%). Chiffre d’affaires 2022T2 de 10,188 milliards de yuans (+24,7%), bénéfice net attribuable à la mère de 984 millions de yuans (-12,38%), bénéfice net attribuable à la mère de 980 millions de yuans (-11,68%). 11.68%). Les performances de l’entreprise ont maintenu une croissance solide, supérieure à celle du secteur. Nous maintenons les prévisions de bénéfices est prévu 20222024 bénéfice net de 3,033 / 31,90 / 33,34 milliards de yuans, ce qui correspond à EPS de 1,13 / 1,19 / 1,24 yuans, le prix actuel de l’action correspond à PE 10,6 / 10,1 / 9,7 fois, optimiste quant à l’avenir de la pâte à la baisse / demande rebond marginal dans la performance de la libération, maintenir “acheter”. “Classement.
Les performances de la pâte/papier divergent en raison des différences d’essor, la pâte à dissoudre continue d’avoir un essor important.
Sous l’influence de l’environnement externe, la divergence des performances des produits est évidente, la structure des produits continue d’être optimisée, le papier culturel : la demande en aval est faible et les prix de la pâte continuent d’être élevés, le taux d’atterrissage de l’augmentation des prix est inférieur au taux d’augmentation des coûts, le bénéfice global est endommagé. On s’attend à ce que le bénéfice de la société par tonne de papier culturel soit en position d’équilibre ; papier ménager et carton ondulé : bénéficiant de la capacité à mettre en production pour stimuler la production et les ventes, le revenu de la société pour le papier ménager et le carton ondulé a augmenté de manière significative en 2022H1 ; pâte à dissoudre : bénéficiant des clients en aval pour reprendre une bonne production et pousser les coûts, le prix ex-usine a continué à augmenter depuis le début de l’année jusqu’à la fin du mois de juin, l’augmentation cumulative des prix de près de 3 000 yuans par tonne, la société capture activement le boom élevé de la pâte à dissoudre. La société profite activement de l’essor de la pâte à dissoudre, la production et les ventes de lignes de pâte à dissoudre dans sa base de Shandong/Laos atteignant un niveau record, et le bénéfice de la société par tonne de pâte à dissoudre devrait être de 2 000 yuans. La société promeut activement la catégorie des cartons pour conteneurs de milieu à haut de gamme, avec des recettes de cartons pour conteneurs kraft en 2022H1 en hausse de 31,74 % par rapport à l’année précédente.
Les taux périodiques restent stables, les bénéfices se répartissent
Par rapport à l’avantage de la pâte à papier à faible inventaire de 2021H1, la pression du coût des matières premières de la société 2022H1 a conduit de manière significative à une marge brute de -6,28pct en glissement annuel à 16,49%. Par trimestre, la marge brute en 2022T2 était de 18,88%, +4,91pct en glissement annuel, restaurée par trimestre. Nous estimons que la raison de la reconstitution de la marge brute est principalement basée sur : (1) la dilution des coûts fixes due à l’augmentation de la capacité ; (2) le mouvement continu à la hausse des prix de la pâte dissoute, qui apporte une contribution marginale à la marge brute globale. Sous l’effet combiné, la marge nette de la société a diminué de 5,79 points en glissement annuel pour atteindre 8,36 % en 2022H1 et de 2,68 points en glissement annuel pour atteindre 9,66 % en 2022T2. Flux de trésorerie : le flux de trésorerie net d’exploitation s’est élevé à 2,75 milliards RMB (+3,38%) et le ratio créances/stock s’est amélioré en glissement annuel.
Risques : augmentation significative du prix de la pâte à papier, demande d’utilisation finale nettement inférieure aux prévisions, augmentation des prix inférieure aux prévisions.
