Porton Pharma Solutions Ltd(300363) ( Porton Pharma Solutions Ltd(300363) )
Points forts des investissements
Performance : le chiffre d’affaires et la marge nette du trimestre ont atteint un nouveau record grâce à des commandes importantes.
En 2022H1, la société a réalisé un revenu de 3,914 milliards, YOY211,67%, un bénéfice net attribuable à la mère de 1,212 milliards, YOY465%. Parmi eux, le revenu du 2022T2 était de 2,471 milliards, YOY246,62%, et le bénéfice net attribuable à la mère était de 830 millions, YOY556,59%.
Parmi eux, la recherche, le développement et la production de médicaments chimiques de la société ont réalisé un revenu total de 3,898 milliards, 212,14% en glissement annuel, une marge brute de 52,93%, +9,76% en glissement annuel, dont un revenu de 3,580 milliards, 314,68% en glissement annuel, une marge brute de 56,57%, +15,78% en glissement annuel, principalement grâce à la livraison de commandes importantes. Nouveau segment d’activité, 2022H1 entreprise CGT recettes de 11,27 millions, perte de bénéfice de 40,04 millions. Recettes de formulation de 8,98 millions, perte de bénéfice de 32,55 millions. Nous pensons que les nouvelles activités de l’entreprise sont encore au stade du renforcement des capacités, couplé à l’impact de l’épidémie, la livraison des revenus avec un certain degré de volatilité, le revenu de 2022H2 devrait être considérablement accéléré.
Analyse de la capacité de croissance : 2022H2 : livraison ou accélération des commandes conventionnelles, forte augmentation du nombre de demandes de renseignements pour soutenir le segment des médicaments chimiques de l’ère post COVID-19, 2022H1 : croissance significative du chiffre d’affaires et du bénéfice est principalement due à la livraison continue de commandes importantes. Au 30 juin 2022, la société a livré 2,828 milliards de commandes importantes au cours de l’année, le total des livraisons ayant progressé de plus de la moitié. Nous pensons que la croissance des performances de l’entreprise en 22-23 est fortement corrélée au rythme de livraison des grosses commandes et présente un certain degré d’imprévisibilité. D’après la composition de l’inventaire des marchandises émises + le solde comptable des marchandises en stock de plus de 900 millions à estimer, nous pensons que l’impact des commandes importantes sur la capacité de production dans la seconde moitié de l’année est plus limité, la production et la livraison des commandes régulières devraient s’accélérer. D’après le nombre de demandes, le nombre de demandes de projets en 2022H1 a dépassé 1 000, soit 30 % en glissement annuel, et 113 nouveaux projets ont été introduits pour API CDMO, soit 66 % en glissement annuel, ce qui a permis de soutenir la forte croissance des commandes conventionnelles en 23-24.
En termes de nouveaux segments commerciaux, CGTCDMO a introduit 15 nouveaux clients et 31 nouveaux projets, avec de nouvelles commandes d’environ 92,08 millions de RMB, soit 68 % en glissement annuel. Formulations a introduit 8 nouveaux clients et 18 nouveaux projets, avec de nouvelles commandes d’environ 30 millions de dollars. Nous pensons que la croissance des commandes et le renforcement des capacités des nouvelles activités de l’entreprise sont plus importants pour évaluer le développement des nouvelles activités que le taux élevé de réalisation des recettes. Nous prévoyons que les CGT et les CDMO de formulation devraient voir leur croissance doubler du côté des revenus en 20232024, soutenus par la capacité et les commandes.
Analyse de la rentabilité : la rentabilité peut revenir avec la fin de la livraison de grosses commandes, l’amélioration à long terme dépend de la mise à niveau structurelle.
La marge brute de l’entreprise au deuxième trimestre a atteint un nouveau record, nous pensons qu’en 2022H2 et 2023, avec la fin de la livraison des grosses commandes, les recettes ont représenté une réduction de la marge brute devrait revenir à 40-50% du niveau. Côté coût, nous avons constaté que la société 2022H1 R & D investissement de 280 millions, a dépassé l’année dernière année complète, y compris la R & D personnel technique que l’augmentation annuelle de 290 personnes, YOY64%, l’expansion du personnel considérablement accéléré.
Si l’on exclut l’impact à court terme des grosses commandes sur la rentabilité de l’entreprise, nous pensons que l’amélioration de la rentabilité de l’entreprise dépend principalement de la mise à niveau de la chaîne de valeur des services. En 2022H1, le numéro 93 des produits API de l’entreprise, soit une augmentation de 14 par rapport à l’année précédente ; en cas de contraintes de capacité, pour atteindre un revenu de 198 millions de yuans, soit une augmentation de 10 %. Nous pensons qu’en 2023, avec la libération progressive des capacités de production et l’amélioration de la fidélité des clients, le ratio des revenus API de la société devrait continuer à augmenter.
Accélération des dépenses d’investissement, optimisme quant au nouveau parcours de la troïka post-COVID-19
L’ère post-COVID-19 de Boateng est clairement entrée dans une période de construction accélérée de capacités, avec 640 millions de construction en cours en 2022H1, soit près du double par rapport à la fin de 2021. Capacité 2022H1 nouvelle acquisition de Kaihui Pharmaceuticals, capacité de production pilote de 72 mètres cubes, pour soutenir le développement de l’activité CRO de la société ; formulation européenne API R & D base de production sur le terrain, sera efficacement en synergie avec J-star pour construire outre-mer intégré petites molécules capacités de service. En termes de nouvelles activités, 5 ateliers seront achevés et mis en service au cours du quatrième trimestre de 2022 pour le CDMO de formulation, améliorant la capacité de production de la R&D à la commercialisation à petite échelle. L’atelier de commercialisation CGT sera également achevé au cours du quatrième trimestre de 2022, ce qui permettra d’augmenter pleinement la capacité de production de plasmides GMP, de virus et de produits de thérapie cellulaire. Nous pensons qu’après cette grosse commande, le nouveau Boten est entré dans une nouvelle ère de mise en place accélérée de la capacité et de l’activité sous de multiples angles. Nous continuons à être optimistes quant au nouveau voyage de Boten, avec son attelage de trois chevaux : API pour petites molécules, CDMO de formulation et CGTCDMO.
Prévisions et évaluation des bénéfices
Nous supposons que la société ne signera pas de nouvelles commandes importantes en 20232024. En nous référant au rythme de livraison et à la rentabilité élevée des commandes importantes existantes en 2022H1, nous ajustons le bénéfice net de la société à 1,917 milliard, 1,349 milliard et 1,700 milliard de 20222024, avec un BPA de 3,52, 2,48 et 3,12 yuans respectivement. Cela correspond à un prix de clôture d’environ 16 fois le PE 2022 le 5 septembre 2022. Au regard de la valorisation des sociétés comparables et de la position dans le secteur, maintenez la note “Achat”.
Avertissement de risque
Volatilité de l’impact de l’amortissement des nouvelles immobilisations, des incitations à l’achat d’actions et du change sur les performances apparentes ; volatilité du cycle des bénéfices des nouvelles entreprises ; déclin de l’essor des investissements et du financement des médicaments innovants.
