China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) ( China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) )
Vue de Ping An.
China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) : leader du secteur hors taxes en Chine et leader mondial du commerce de détail de voyage. Créée en 1984, la société est l’une des premières entreprises chinoises à avoir obtenu une licence d’exploitation de produits hors taxes et la seule entité en Chine à être qualifiée pour exploiter des produits hors taxes dans tous les canaux. Selon Frost & Sullivan, après des années de développement endogène + croissance externe et avec le soutien de politiques nationales favorables, l’entreprise atteindra 86 % de part de marché dans le hors taxes en Chine, 90 % de part de marché dans le hors taxes des îles périphériques et 25 % de part de marché dans le travel retail mondial en 2021, ce qui la placera au premier rang mondial.
Répartition des performances : changements importants dans la structure des ventes avant et après l’épidémie, et contribution accrue aux performances des filiales de Hainan. En 2019, Nissin Shanghai et Nissin China, dont les ports de Shanghai et de Pékin constituent l’activité principale, sont les principaux contributeurs aux recettes, représentant près de 47 % des recettes, et comme elles sont toutes deux détenues à 51 %, la contribution au bénéfice net de la société mère n’est que de 13 % environ ; les boutiques hors taxes de la ville de Sanya représentent 22 % et 32 % des recettes et du bénéfice. 2021 Les deux filiales de la société à Hainan représenteront plus de 70 % des recettes et plus de 50 % du bénéfice net attribuable, devenant ainsi le pilier de la performance.
Logique sous-jacente de l’industrie : avantage de prix hors taxes et dividendes de la politique du port de libre-échange de Hainan. (1) Les marchandises en franchise de droits sont exemptées de droits de douane, de la TVA sur les liens d’importation et de la taxe sur la consommation, qui sont des recettes centrales. Il s’agit essentiellement d’un avantage fiscal national, qui est important pour accroître la consommation chinoise et promouvoir le retour de la consommation étrangère. Les produits détaxés font généralement l’objet de restrictions spécifiques, les produits courants tels que le tabac et l’alcool, les cosmétiques haut de gamme et les montres et bijoux étant exonérés de droits de douane à un taux de 25 % à 50 %. Cette caractéristique de détaxe confère aux produits détaxés un fort avantage en termes de prix : par exemple, les cosmétiques peuvent bénéficier d’une réduction de 30 % à 55 % par rapport au prix officiel dans les circuits hors taxes. (2) La construction d’un port de libre-échange à Hainan est l’une des principales stratégies nationales et Hainan se positionne comme un “centre de consommation touristique international”. La politique du “tarif zéro” devrait être pleinement mise en œuvre après le dédouanement, ce qui pourrait faire de Hainan une destination de premier plan pour le commerce de détail mondial.
Espace de marché : Le hors taxe sur les îles périphériques est le point central, avec un TCAC estimé à 35% entre 21 et 25 ans. (1) La taille du marché chinois de la vente au détail de produits de voyage sera de 80,8 milliards de RMB en 2021, soit une reprise de 89 % par rapport à 2019, un déclin beaucoup plus faible que la moyenne mondiale. Sur ce total, les ventes hors taxes représentent plus de 60 %, soit environ 48,5 milliards de RMB. Sous l’effet de la suspension des voyages transfrontaliers depuis l’épidémie, de la politique de franchise favorable aux îles périphériques et de l’amélioration de l’épidémie en Chine, la franchise dans les ports diminue de 34,2 milliards RMB en 2019 à 1,9 milliard RMB en 2021 et la franchise dans les îles périphériques augmente de 13,5 milliards RMB en 2019 à 45,2 milliards RMB en 2021. (2) Hainan, en tant que bastion important pour recevoir le retour de la consommation étrangère, doit libérer davantage son potentiel de marché. D’une part, l’exode de la consommation de luxe chinoise a été sérieux dans le passé. Selon Bain, 70 % des près de 650 milliards de yuans de consommation de luxe en 2019 se sont produits hors de Chine, et l’épidémie a catalysé la croissance de la consommation de luxe intérieure de la Chine à 471 milliards de yuans en 2021, représentant 94 à 98 % du total, les boutiques hors taxes de Hainan augmentant leur part à près de 13 % en vertu de leur avantage de prix. D’autre part, environ 80 % des dépenses hors taxes des consommateurs chinois en 2019 ont lieu en dehors de la Chine, avec une échelle de plus de 180 milliards de yuans, dont près de 100 milliards vont en Corée du Sud, ce qui laisse plus de place aux flux de retour. (3) Sur la base de la formule “taille du marché hors taxes = volume de passagers en partance de Hainan * taux de pénétration des magasins hors taxes * prix unitaire du client”, nous avons estimé l’espace du marché hors taxes dans les cinq prochaines années, qui devrait atteindre 165,9 milliards de yuans d’ici 2025, avec un TCAC de 35% de 2021 à 2025.
Analyse de l’entreprise : Forte position dominante et perspectives prometteuses pour l’activité de Hainan. (1) Leader du hors taxes, leader en matière de “personnes, biens et lieux”. En ce qui concerne les “personnes”, l’entreprise a mis en place un réseau étendu et parfait de canaux de vente hors taxes, occupant le cœur du trafic hors taxes en Chine ; en ce qui concerne les “marchandises”, après des années d’accumulation, l’entreprise a établi un partenariat solide avec des marques et continue d’accroître le nombre de marques, avec le portefeuille de marques le plus complet du secteur national de la vente hors taxes. En termes de “marchandises”, la société dispose du portefeuille de marques le plus complet du secteur des magasins hors taxes en Chine, grâce à ses 40 ans d’expérience dans le domaine des magasins hors taxes et à sa forte capacité de service global. (2) En ce qui concerne le marché de Hainan, la société a acquis un solide avantage de premier plan. D’une part, elle a défini à l’avance les principales zones de distribution des passagers à Hainan, couvrant près de 90 % du flux de passagers entrant et sortant de Hainan. Avec l’ouverture de nouveaux projets tels que Haikou International Duty Free City, la zone d’exploitation de CDFG devrait passer à 420000 pieds carrés, représentant plus de 60 % de la surface de vente hors taxes de l’île, et sa position dominante devrait être consolidée. D’autre part, l’entreprise est en avance sur ses pairs en termes de ressources et d’exhaustivité de la marque de luxe, et ses services en termes de réservation en ligne et de système d’adhésion sont plus attractifs. (3) Catalyseurs récents : une nouvelle épidémie a éclaté à Hainan en août, qui est maintenant entrée dans la phase de balayage et de nettoyage, les boutiques hors taxes reprenant leurs activités les unes après les autres. Haikou International Duty Free City a pratiquement achevé ses investissements sur place et est sur le point d’ouvrir, ce qui devrait contribuer à une augmentation marginale. En outre, en ce qui concerne les ports hors taxes, la politique d’immigration de la Chine a été assouplie depuis le second semestre 2022, et la CDFG devrait être la première à en bénéficier si elle est libéralisée.
Prévisions de bénéfices et conseils d’investissement : La société est le leader absolu de l’industrie chinoise des produits hors taxes, avec des avantages significatifs en termes de premier arrivé et d’échelle. Avec un soutien politique favorable, la croissance des activités de Hainan est attendue, tandis que les activités traditionnelles telles que les ports attendent de se rétablir. Nous prévoyons que le chiffre d’affaires de la société s’élèvera à 60 milliards RMB, 101,8 milliards RMB et 135,2 milliards RMB de 2022 à 2024, avec un bénéfice net de 8,1 milliards RMB, 13,2 milliards RMB et 17,8 milliards RMB, et un BPA de 3,95 RMB, 6,40 RMB et 8,64 RMB, correspondant à un PE de 47,1, 29,0 et 21,5 fois respectivement. La première couverture est classée “recommandée”.
Risques : 1) Risque de poursuite ou de récurrence de l’épidémie de COVID-19 et d’un trafic passagers plus faible que prévu ; 2) Risque de changements dans la politique de franchise douanière ; 3) Risque de baisse continue des tarifs et des taxes à l’importation et d’affaiblissement de l’avantage tarifaire de la franchise douanière ; 4) Risque d’investissements plus faibles que prévu.
