Zhejiang Juhua Co.Ltd(600160) ( Zhejiang Juhua Co.Ltd(600160) )
La société est une entreprise leader dans l’industrie des réfrigérants, mettant en place l’intégration de la chaîne industrielle du “produit chimique fluoré + Shanghai Chlor-Alkali Chemical Co.Ltd(600618) “.
La société est la première entreprise de réfrigérants en Chine, avec une capacité de production et une production de premier plan dans l’industrie. L’entreprise est la seule à posséder une à quatre générations de réfrigérants fluorés, avec une capacité de production totale de 599100 tonnes, la plus importante au monde. Avec une capacité de production totale de 599100 tonnes, elle est la première entreprise mondiale. Parmi elles, la capacité de production de R32 est de 130000 tonnes, ce qui la place en tête du secteur. La capacité de production des réfrigérants de deuxième génération est à la pointe de l’industrie, notamment le R22 avec une capacité de production de 170000 tonnes, ce qui le place au deuxième rang en Chine en termes de capacité de production. En 2021, la société produira 453000 tonnes de réfrigérants fluorés et en vendra 281000 tonnes, dont 214000 tonnes de HFC, ce qui la place au premier rang du secteur. La société dispose d’une chaîne complète d’industrie chimique fluorée, en commençant par l’amont de la chaîne industrielle avec l’acide fluorhydrique comme noyau, en s’appuyant sur les avantages des réfrigérants fluorés et l’accumulation technologique de la société pour développer le segment des polymères fluorés de la matrice de produits à haute valeur ajoutée. Dans le même temps, l’entreprise a établi le cœur de métier de l’industrie chimique du fluor et la stratégie de liaison entre le fluor et le chlore pour achever la transformation du chlore de base en matériaux de soutien de la chimie du fluor, fournissant des matières premières de base pour l’activité chimique du fluor, formant un modèle industriel de matières premières de base à grande échelle, de produits intermédiaires sérialisés et de produits en aval raffinés et fonctionnels. La chaîne industrielle complète “industrie chimique du fluor + Shanghai Chlor-Alkali Chemical Co.Ltd(600618) ” peut réduire efficacement le coût de l’entreprise et maximiser les revenus.
L’écart entre l’offre et la demande continuera de se creuser car le quota de réfrigérants de troisième génération est sur le point d’être gelé.
Le prix des réfrigérants de troisième génération se situe dans le bas de la fourchette, et nous sommes optimistes quant à la performance supplémentaire apportée par le redressement des prix après la mise en œuvre du quota. En analysant la structure future de l’offre et de la demande de réfrigérants dans la perspective de l’obtention de quotas pour trois générations de réfrigérants, nous pensons que la structure de l’offre et de la demande de réfrigérants commencera à se rétablir après l’obtention des quotas, et que les prix des trois générations de réfrigérants entameront un cycle ascendant. Du côté de la demande, la demande en aval de climatiseurs et de réfrigérateurs augmentera avec certitude. Du côté de l’offre, le protocole de Montréal a limité l’approvisionnement en réfrigérants de deuxième et troisième génération à l’avenir, et les réfrigérants de quatrième génération ne peuvent pas remplacer les réfrigérants de troisième génération à court ou moyen terme en raison de leur coût élevé et des contraintes liées aux brevets. En outre, pendant l’année de référence pour les trois générations de quotas de réfrigérants, les producteurs de réfrigérants s’emparent du marché avec des “bénéfices négatifs” et l’on s’attend clairement à une correction des prix après la fin de la dispute sur les quotas. La structure de l’offre et de la demande étant réparée et la reprise des prix attendue, l’essor de l’industrie des réfrigérants va connaître un point d’inflexion et entrer dans un cycle d’essor durable. Zhejiang Juhua Co.Ltd(600160) est l’un des principaux fabricants de réfrigérants de troisième génération, avec une capacité de production de 130000 tonnes de R32, ce qui est beaucoup plus élevé que les autres entreprises du même secteur, et présente des avantages évidents dans la compétition pour les quotas de réfrigérants de troisième génération.
Mise en place de produits fluorés à haute valeur ajoutée pour ouvrir un espace de croissance à long terme.
La valeur ajoutée et la rentabilité des produits fluorés augmentent avec la profondeur de la transformation. Champ de fluoropolymères : ①PVDF : la capacité de production actuelle de PVDF de l’entreprise est de 0,35 million de tonnes, dont 0,1 million de tonnes pour la qualité du lithium, un autre 0,65 million de tonnes de PVDF de qualité lithium dans la première moitié de 2022 achèvement de base. Le PVDF a une large gamme d’applications, et le PVDF pour le liant lithium-ion a une forte rigidité de la demande, avec la nouvelle capacité de production continuera à contribuer à l’augmentation des performances de l’entreprise. PTFE : la Chine a une surcapacité structurelle de PTFE et dépend des importations pour le PTFE haut de gamme. La capacité de production actuelle de PTFE de l’entreprise est de 28 000 tonnes. Dans le domaine du PTFE haut de gamme, l’entreprise dispose d’une expérience et de réserves techniques. En outre, l’entreprise soutenant la production de matières premières PVDF et PTFE, l’avantage en termes de coût est évident. Dans le domaine des fluides fluorés, Zhejiang Juhua Co.Ltd(600160) a développé une série de fluides fluorés électroniques, notamment des produits de la série D de l’hydrofluoroéther et de la série JHT du perfluoropolyéther, par le biais d’une recherche et d’un développement indépendants basés sur plus de dix ans d’accumulation de technologies de R&D en matière de liquides de refroidissement, ce qui a comblé le manque de liquides de refroidissement spéciaux pour les grands centres de données à haute performance en Chine. Ltd. prévoit d’investir 510 millions de RMB dans la construction d’un projet de refroidissement immergé de 5000t/a, et la première phase du projet de 1000t/a a été achevée. À l’avenir, avec la libération de la capacité de production de l’entreprise dans le domaine des nouveaux matériaux contenant du fluor, associée à la forte demande en aval, on s’attend à ce qu’elle assure la croissance du développement à long terme de l’entreprise.
Conseil en investissement
Nous sommes optimistes quant à la performance supplémentaire apportée par la récupération du prix du réfrigérant de troisième génération et l’avantage de coût apporté par le lien entre le fluor et le chlore de Juhua. Dans le même temps, la mise en place par l’entreprise de nouveaux matériaux contenant du fluor, à forte valeur ajoutée, permet d’augmenter la marge brute de l’entreprise. Le bénéfice net de la société devrait s’élever à 1,925, 2,631 et 3,244 milliards de yuans de 2022 à 2024, avec des taux de croissance en glissement annuel de +73,6%, +36,6% et +23,3%, respectivement. Le PE correspondant est respectivement de 21, 15 et 12 fois. Première couverture avec une note “achat”.
Avertissement de risque
(1) Régime d’attribution des quotas insatisfaisant pour les réfrigérants de troisième génération.
(2) Une demande en aval plus faible que prévu.
(3) Les nouvelles capacités de production ne progressent pas comme prévu.
(4) Remplacement accéléré des réfrigérants de quatrième génération.
(5) Risque lié à la politique macroéconomique.
