Pnc Process Systems Co.Ltd(603690) ( Pnc Process Systems Co.Ltd(603690) )
Points forts des investissements
Premier système de traitement à haute pureté en Chine, les équipements pour semi-conducteurs deviennent un nouveau point de croissance
La société est principalement engagée dans les systèmes de processus de haute pureté et les équipements de nettoyage humide de semi-conducteurs, couvrant Semiconductor Manufacturing International Corporation(688981) , Beijing Yandong, TI, China Resources et d’autres ressources de clients haut de gamme, la performance continue de croître rapidement. (1) Côté recettes : 20152021 recettes d’exploitation TCAC de 47%, 2021 a atteint 2,084 milliards de yuans, +49% en glissement annuel. Depuis la sortie rapide de l’équipement de nettoyage des semi-conducteurs en 2020, les revenus de 20212022H1 de 701 et 466 millions de yuans, respectivement, en glissement annuel +222% et +73%, les revenus de 2022H1 ont représenté 42%, deviennent un moteur important de la croissance des revenus. (2) Côté bénéfices : le TCAC du bénéfice net attribuable de 2015 à 2021 a atteint 59 %, ce qui est supérieur à celui des recettes. 2022H1 était de 0,81 milliard de yuans, -46% en glissement annuel, principalement en raison de l’impact des gains et pertes non récurrents, 2022H1 déduction faite du bénéfice net non-maternel a atteint 0,97 milliard de yuans, +128% en glissement annuel, une augmentation significative. En 2022H1, la société a ajouté 2,362 milliards de yuans de commandes, +37% en glissement annuel, dont 806 millions de yuans de nouvelles commandes pour les équipements de traitement des semi-conducteurs, soutenus par des commandes suffisantes, la performance de 2022 devrait continuer à croître rapidement.
Équipements de nettoyage des semi-conducteurs : la substitution des importations s’est accélérée, la part de marché de l’entreprise devrait continuer à s’améliorer.
La capacité de production de plaquettes à l’est du contexte, seulement Hua Hong Group, Semiconductor Manufacturing International Corporation(688981) , Changjiang stockage, Hefei Changxin quatre wafer fab future capacité d’expansion combinée sera de plus de 1 million de pièces / mois, l’essor de l’industrie locale des équipements semi-conducteurs devrait se poursuivre. (1) bénéficier de la capacité de production de plaquettes vers l’est, nous jugeons 2021 et 2023 la taille du marché de l’équipement de nettoyage de semi-conducteurs de la Chine continentale de 1,5 et 2,1 milliards de dollars américains, respectivement, dont la demande de l’équipement de nettoyage unique d’environ 1,0 et 1,43 milliards de dollars américains. (2) le marché mondial des équipements de nettoyage est encore dominé par les entreprises japonaises, Shengmei, à pure et d’autres percées alternatives nationales ont été réalisées, nous estimons que dans 20192021, la société dans la part de marché locale de 2%, 4%, 7%, est en augmentation rapide. Selon le rapport annuel 2021, la société a reçu des commandes d’équipements de nettoyage de semi-conducteurs pour tous les processus du nœud 28nm, et 4 commandes d’équipements de traitement humide pour les processus inférieurs à 14nm. En 2022, les nouvelles commandes de l’entreprise pour les équipements de traitement des semi-conducteurs visent 2 milliards de yuans, +50% en glissement annuel, tandis que la proportion d’équipements de nettoyage à puce unique augmente rapidement, sous l’effet de la substitution nationale, devrait continuer à se développer rapidement.
Consommables et services : la régénération des plaquettes, les gaz et les pièces détachées ouvrent un espace de croissance
(1) Régénération des gaufrettes : nous prévoyons que la taille du marché en Chine continentale atteindra 1,9 milliard de yuans en 2026 (en considérant uniquement les gaufrettes de 12 pouces), la capacité mondiale de régénération des gaufrettes est fortement concentrée au Japon et à Taïwan, la société a une position précoce dans le domaine, avec une capacité de production de 70 000 gaufrettes/mois à Hefei déjà mise en service, qui est la première ligne de régénération de gaufrettes de 12 pouces mise en service en Chine et devrait atteindre la production en 2023 ; la deuxième phase de planification d’une capacité de 140000 gaufrettes/mois est en cours d’investissement et de construction. La deuxième phase, d’une capacité prévue de 140000 plaquettes par mois, est en cours d’investissement et de construction, ce qui lui confère un net avantage de premier plan. (2) Gaz en vrac : extension verticale de l’activité principale de l’entreprise, à savoir les systèmes de traitement de haute pureté, avec une forte synergie entre les deux du côté du client. La société investit dans la construction d’une usine de gaz en vrac de qualité semi-conducteur afin d’assurer aux clients un approvisionnement en gaz en vrac de haute pureté pendant au moins 15 ans. (3) Composants : nous estimons que la taille du marché des composants d’équipements semi-conducteurs en Chine continentale sera d’environ 11,7 milliards de dollars US en 2021. En 2021, la société lèvera 1,1 milliard de RMB en obligations convertibles pour se concentrer sur la R&D et la fabrication de composants d’équipements à semi-conducteurs, qui ouvriront progressivement le marché du service après-vente tout en s’intégrant verticalement et en réduisant les coûts.
Prévisions de bénéfices et évaluation de l’investissement : Compte tenu de la sortie rapide de l’équipement de nettoyage des semi-conducteurs de l’entreprise, nous prévoyons que le bénéfice net de l’entreprise attribuable à la mère de 20222024 est de 381, 557 et 742 millions de yuans, le cours actuel de l’action correspond à un PE dynamique de 34, 24 et 18 fois, respectivement, l’évaluation est nettement inférieure à celle des entreprises comparables, maintenir le “acheter”. Maintenir la note “Buy”.
Risques : les investissements dans la fabrication ne sont pas conformes aux prévisions, la R&D des nouveaux produits et le processus de validation par les clients ne sont pas conformes aux prévisions, etc.
