Shaanxi International Trust Co.Ltd(000563) ( Shaanxi International Trust Co.Ltd(000563) )
Enracinée dans la province de Shaanxi, la première action cotée sur le trust. Shaanxi International Trust Co.Ltd(000563) est la première société fiduciaire cotée en Chine sous le contrôle effectif de la Commission de supervision et d’administration des actifs d’État de la province du Shaanxi, le groupe Shaanxi Coal Chemical étant son principal actionnaire. Ces dernières années, le fonctionnement global de l’entreprise a été sain. Au 22H1, l’actif net de la Société a atteint 12,6 milliards RMB (+2,6% depuis le début de l’année) et l’actif fiduciaire a atteint 202,6 milliards RMB (+1,6% depuis le début de l’année).
Les deux principales activités, la confiance et l’inhérence, se stimulent mutuellement. 1) L’activité de confiance est le cœur de métier, et la transformation de la gestion active a été efficace. L’échelle de la fiducie de la société a été progressivement réduite à environ 200 milliards de RMB au cours de l’année écoulée, et le ratio de l’échelle de gestion commune/active est passé à 70 %/77 % respectivement d’ici la fin de 2021, ce qui a permis d’augmenter le taux de frais global et d’atteindre un revenu de fiducie de 1,22 milliard de RMB (64 %) en 2021. 2) L’activité inhérente s’est développée régulièrement, et un cadre d’agencement diversifié a émergé. À la fin de l’année 2021, l’ampleur des actifs propres de la société a atteint 15,6 milliards RMB (YoY+9%), principalement utilisés pour les prêts autogérés (43%) et les investissements financiers (37%), réalisant un revenu net d’intérêt + investissement de 540 millions RMB en 2021 (28%).
Le risque est relativement gérable, en concurrence avec la manne de la transformation du secteur. Au 22T2, la taille globale de l’industrie des fiducies est tombée à environ 21 000 milliards de yuans (-20% par rapport au point culminant de la fin 2017), avec deux pressions et un durcissement des politiques réglementaires entraînant une classe unique / classe de financement / taille des fiducies immobilières de -26% / -23% / -32% respectivement en glissement annuel. Sous l’impact macroéconomique et l’exposition accélérée aux risques immobiliers, le contrôle de la qualité des actifs est devenu la clé de la concurrence des sociétés de fiducie. Shaanxi Guotou a accumulé un total de 1,5 milliard de yuans de 2019 à 2022H1, la dépréciation du crédit est relativement adéquate. En outre, compte tenu de la proportion relativement faible de biens immobiliers dans les actifs fiduciaires de la société (fin 2021 : 11 %), de la forte volonté de remboursement des projets de sectorformes gouvernementales et du fait que la plupart des clients commerciaux inhérents sont des entreprises publiques de haute qualité de la province de Shaanxi, nous pensons que le risque de crédit global de la société est relativement gérable.
L’augmentation des revenus fixes de 3,6 milliards de yuans a été approuvée, ce qui devrait permettre d’élargir la configuration de la carte financière et d’accélérer la transformation de la gestion active. Le nouveau cycle de 3,6 milliards de yuans de titres à revenu fixe de la société a été parrainé par CITIC et a été officiellement approuvé en mai de cette année. Nous pensons que si cette levée de fonds est approuvée, elle permettra de reconstituer considérablement le capital et de stimuler l’extension de la structure financière et la transformation de la gestion active, ce qui entraînera une hausse des performances. 1) Augmenter la structure financière : actuellement, la société détient des participations financières dans Yongan Insurance, Shaanxi Gold Capital et Changan Bank, etc. 2) Développer activement la gestion active : la capacité de gestion active de la société a été régulièrement renforcée ces dernières années. Après l’atterrissage de la levée de fonds, la transformation de la gestion active devrait s’accélérer, en développant l’activité supplémentaire des produits à revenu fixe, des actions, des ABS, des TOF/FOF et d’autres produits sous-jacents, et en promouvant l’émission de produits fiduciaires de l’ancien secteur des actions autogérées pour stimuler la croissance des performances.
Recommandation d’investissement : Acheter-A. Nous pensons que la société, en tant que seul trust indépendant coté en bourse et soumis à une rentabilité normale en 2021, dispose de certains avantages de croissance et de compétitivité dans la tendance de transformation du secteur : 1) soutenue par la Commission de supervision et d’administration des actifs d’État de la province du Shaanxi, avec une capacité exceptionnelle à saisir des projets de haute qualité dans la province ; 2) les charges de dépréciation ont été relativement adéquates, le risque de crédit est globalement contrôlé ; 3) le côté du trust se concentre sur la gestion active, accélère le développement de l’activité sous-jacente, les aspects inhérents devraient poursuivre le passé. (4) l’atterrissage du revenu fixe est imminent et l’aménagement de l’industrie financière devrait s’accélérer. Compte tenu de l’atterrissage de l’augmentation fixe, nous prévoyons que le BPA de la société pour 20222024 sera respectivement de 0,15 RMB/ 0,17 RMB/ 0,20 RMB, avec un prix cible à 6 mois de 3,65 RMB, correspondant à 1,2 fois le P/B de 2022.
Risque : Risque politique / Risque de marché / Risque commercial / Risque de dilution du rendement immédiat
