Sichuan Teway Food Group Co.Ltd(603317) ( Sichuan Teway Food Group Co.Ltd(603317) )
Logique d’investissement
Bénéficiant du dividende de l’industrie de 2017 à 2020, l’entreprise est entrée dans une période de développement rapide, avec un taux de croissance annuel composé de 30,4 %/20,7 % du chiffre d’affaires/bénéfice net attribuable à la mère respectivement. L’année 2021 a vu la détérioration de facteurs externes tels que la concurrence accrue de l’industrie, la faible demande des consommateurs et les coûts élevés des matières premières, qui ont amplifié les problèmes découlant de l’expansion nationale agressive de l’entreprise au début. En interne, cela s’est manifesté par une détérioration des opérations des canaux et un investissement inefficace dans les frais, ce qui a entraîné une baisse des recettes et du bénéfice net.
Affrontant les problèmes de front et réagissant rapidement, la société a pris l’initiative d’optimiser l’allocation des ressources. Afin d’alléger la pression sur le canal et de réduire les niveaux de stocks, la société a temporairement sacrifié ses performances à court terme en 2021, en se concentrant sur la consolidation du canal et en contrôlant strictement le ratio stocks/ventes. Avec l’amélioration du paysage concurrentiel dans l’industrie, la société a relancé le plan d’incitation à l’actionnariat en 22H1, a mis en œuvre la stratégie de soutien supérieur aux entreprises et a considérablement réduit ses dépenses publicitaires. Les réformes ont commencé à porter leurs fruits, le revenu/bénéfice net attribuable à la société mère ayant augmenté de 19%/120% respectivement.
La demande de réajustement est toujours là, et la concurrence a retrouvé sa rationalité. Avec l’augmentation du taux de la chaîne de restaurants, la demande de repas personnalisés augmente, et l’activité a représenté 13% en FY21. La fièvre du hot pot et de la cuisine du Sichuan grimpe, entraînant un développement rapide en amont, selon les données de Frost & Sullivan, la base du hot pot en Chine 20162021, le taux de croissance composé chinois de 14%/16% respectivement, est le taux de croissance le plus rapide du composé dans la piste du segment. Le schéma concurrentiel du compoundage est fragmenté, avec un CR2 d’environ 5%, surtout après avoir connu une contraction de la demande de l’industrie et une baisse de la rentabilité en 2021, le marché est progressivement dégagé par les petites entreprises. Depuis cette année, la concurrence dans l’industrie tend à se rationaliser, l’entreprise en tant que leader devrait comprimer la part des petites et moyennes entreprises, réaliser une contraction des coûts tout en augmentant les ventes, et augmenter progressivement la part de marché. Nous pensons que la réparation de l’épidémie entraînera un rebond de la demande de consommation de produits alimentaires et de boissons, avec un TCAC de 20,7 % pour les recettes de l’entreprise pour la période 22-24E.
Une marque profondément ancrée et un mécanisme de gestion souple. En 2020, l’entreprise lancera les stratégies “Good People’s Home” et “Big Red Robe” pour couvrir les groupes de consommateurs en couches et élargir le champ des repas personnalisés. Prendre les ingrédients de la marmite et de la choucroute de poisson faites à la main comme produit unique de base, les optimiser et les adapter en permanence pour maintenir la compétitivité du produit. Conception à long terme d’une capacité de production de 320000 tonnes (la production actuelle n’est que de 90 000 tonnes) par le biais d’une introduction en bourse et d’un placement privé afin de renforcer l’offre. La direction est flexible et s’adapte pour prendre l’initiative de réduire la charge pour les canaux et d’améliorer l’efficacité opérationnelle avec un modèle graduel et raffiné, qui devrait réparer progressivement la marge bénéficiaire nette à 14% dans l’année fiscale 24.
Conseil en investissement
Le bénéfice net de la société devrait s’élever à 308397/505 millions RMB en 22-24, soit une hausse de 67%/29%/27% en glissement annuel, correspondant à un BPA de 0,41/0,52/0,66 RMB respectivement. Au fur et à mesure que le modèle de concurrence du secteur s’améliore et que les ventes de terminaux sont réparées, la société, en tant que leader nationalisé, devrait augmenter sa part de marché. Nous donnons à la société 23 ans 1,1 fois PEG, correspondant au prix cible de 28,88 yuans / action, la première couverture à la notation “hold”.
Avertissement de risque
Risque lié à la sécurité alimentaire, risque de concurrence accrue sur le marché, risque d’épidémie récurrente, risque de déblocage des actions gratuites.
