Hubei Jumpcan Pharmaceutical Co.Ltd(600566) ( Hubei Jumpcan Pharmaceutical Co.Ltd(600566) )
Points forts des investissements
Logique de recommandation : forte certitude de performance endogène, nouvelle dynamique de croissance issue de l’extension externe.
Nous pensons que la société est une entreprise pharmaceutique rare dotée de solides capacités en matière de canaux, et que l’expansion accélérée des capacités en matière de BD amplifie les avantages des canaux, ce qui devrait conduire à des performances dépassant les attentes et à l’ouverture d’un espace à long terme.
Le cœur du point de croissance de l’entreprise se transforme progressivement d’endogène à externe, et le marché a négligé le changement d’espace de croissance apporté par la transformation stratégique de l’entreprise.
Facteurs de soutien : incitation par actions pour clarifier l’objectif de BD, construction de canaux de vente au détail pour assurer une croissance endogène.
(1) L’incitation au capital définit clairement l’objectif de la mise en place de la BD. L’entreprise a clairement mentionné dans son objectif d’incitation à l’achat d’actions pour 2022 qu’elle introduira pas moins de 4 produits BD par an de 2022 à 2024, et nous pensons que l’entreprise a élevé la coopération BD à un niveau stratégique. La coopération BD de l’entreprise comprend la conversion MAH et la coopération en matière d’équité de commercialisation, ce qui peut aider l’entreprise à compléter son pipeline de produits et à compenser les lacunes du faible nombre de produits de vente de l’entreprise.
(2) Construction d’un canal de gré à gré pour stabiliser la croissance des activités de stock. En 2021, la société a mis en place une nouvelle équipe de vente au détail dont la stratégie principale consiste à augmenter la proportion de magasins de qualité, à mettre en œuvre des plans de marketing spécifiques pour chaque magasin et à augmenter le nombre de vendeurs dans les provinces vierges afin d’accroître la couverture. Nous pensons que la promotion des canaux de vente au détail de la société fournira de nouveaux moteurs de croissance pour la croissance organique de la société, et l’augmentation de la proportion des canaux OTC devrait également aider la société à réduire le niveau du ratio global des dépenses de vente, améliorant ainsi la rentabilité.
(3) Contribution d’un flux de trésorerie stable pour soutenir la mise en œuvre continue des projets de BD. Le rapport intérimaire 2022 de la société montre que l’encaisse et les actifs financiers détenus à des fins de transaction ont totalisé plus de 6,2 milliards de RMB et que le flux de trésorerie net provenant des activités d’exploitation en 2022H1 s’est élevé à 1,465 milliard de RMB, ce qui est riche en flux de trésorerie et constitue un soutien solide pour la durabilité du déploiement de la BD de la société. La valorisation actuelle de la société est très faible (le cours actuel de l’action est de 6,6x le PE en 2022).
Notre perception distinctive.
Contrairement à la perception du marché, nous pensons que sous l’approfondissement continu de la China Meheco Group Co.Ltd(600056) réforme de la politique industrielle, la spécialisation de la division industrielle du travail devient rapidement une tendance, Hubei Jumpcan Pharmaceutical Co.Ltd(600566) en tant que société avec des capacités de vente exceptionnelles, l’accélération de la concentration et l’amplification de ses avantages de vente par l’expansion de la capacité BD, et l’expansion dans une activité de type CSO, en ligne avec la tendance industrielle, est un mouvement important pour ouvrir le plafond de la croissance à long terme de l’entreprise, et est également un changement important dans la stratégie de l’entreprise. Ceci est conforme à la tendance du secteur et constitue une étape importante pour ouvrir le plafond de la croissance à long terme de l’entreprise.
(1) Poursuite de la réalisation des capacités de vente : transformation stratégique, changement d’énergie cinétique.
Attentes du marché : Le marché s’est concentré sur le taux de croissance à court terme des performances de l’entreprise et a mesuré la croissance de l’entreprise davantage en fonction du taux de croissance des recettes des ventes de médicaments existants, ignorant la mise en place de l’entreprise dans le domaine de la BD sortante.
Nous pensons que la stratégie globale de l’entreprise a changé, et que le point de croissance de l’entreprise est passé de l’endogène à l’exogène, et que la mise en œuvre des projets BD devrait aider l’entreprise à améliorer son plafond de croissance et sa compétitivité. Les projets de BD de la société donneront la priorité aux produits qui s’intègrent dans les canaux de vente existants de la société. Les trois premiers produits existants de la société en termes d’échelle de vente se situent dans les domaines de la pédiatrie, de la pneumologie et de la gastro-entérologie. La société a accumulé de solides ressources et avantages commerciaux dans ces départements, ce qui l’aidera à promouvoir et à vendre des produits BD à l’avenir. En outre, la société envisagera également d’entrer dans de nouveaux domaines thérapeutiques par le biais de produits BD afin d’étendre sa ligne d’activité globale.
(2) La croissance des activités de stock est au-delà des attentes : l’impact du retrait de l’assurance médicale peut être contrôlé, et la politique du médicament de base aidera les ventes, donc la performance endogène est certaine.
Le marché estime généralement qu’après le retrait de l’assurance médicale provinciale, les recettes des ventes de Budilan fluctueront fortement, ce qui affectera le niveau du résultat d’exploitation de la société. Nous pensons que : ①Budilan : en s’appuyant sur les canaux de vente au détail, l’impact du retrait de l’assurance médicale peut être contrôlé. Le 20 août 2019, l’Administration nationale de l’assurance maladie (NHI) a mis en avant l’exigence selon laquelle “les médicaments de classe B ajoutés aux catalogues provinciaux originaux de médicaments conformément aux règlements doivent être progressivement absorbés dans les trois ans”. Les provinces et municipalités relevant directement du gouvernement central sont les suivantes : Jiangsu, Hunan, Jilin, Tianjin et Qinghai (à l’exception de Tianjin, les quatre autres provinces paieront pour Pu Di Lan jusqu’au 31 décembre 2022. La société a mis en place une équipe dédiée à la vente au détail en 2021 pour transformer le canal de vente au détail. L’impact négatif du retrait de Budilan de l’assurance médicale peut être contrôlé, et nous pensons que les ventes au détail de Budilan devraient augmenter à 50% en 20222023, ce qui peut partiellement compenser l’impact négatif sur les ventes du retrait de l’assurance médicale provinciale. Le produit fist de la société devrait bénéficier de la politique du médicament de base et augmenter son volume de ventes en améliorant la couverture hospitalière. La liste nationale des médicaments essentiels (projet révisé) de 2021 indique clairement que la liste nationale des médicaments essentiels comprend une liste de médicaments chimiques et de produits biologiques, une liste de médicaments traditionnels chinois et une liste de médicaments pour enfants. En septembre 2022, les principaux canaux de diffusion de l’actée à grappes noires pédiatrique dans le domaine hospitalier sont toujours axés sur les hôpitaux secondaires et tertiaires, alors que la politique ” 986 ” pour les médicaments de base exige que les établissements de soins de santé primaires soient équipés d’au moins 90 % des médicaments de base en principe, ce qui peut grandement aider à augmenter la diffusion du produit dans les hôpitaux primaires et à atteindre un volume rapide. Nous pensons qu’avec la double promotion consistant à augmenter la couverture dans les hôpitaux et à renforcer la promotion dans le commerce de détail, le taux de croissance du chiffre d’affaires de la société pour les médicaments pédiatriques devrait se maintenir à 35-45% en 20222024. (iii) Produits de deuxième intention : le taux de croissance des ventes en glissement annuel augmentera en 2023. Les principaux produits de deuxième ligne de la société sont le succinate ferrique en solution orale, la solution orale stomachique et diététique et les granules contre la toux Huanglong, en plus des capsules de santé gastrique Ganhai et des granules de nettoyage ligustique Chuanxiong, qui devraient connaître une croissance annuelle de plus de 50 % en 2022, malgré leur échelle relativement petite (nous prévoyons que le revenu des ventes sera d’environ 60-70 millions en 2022). En résumé, nous pensons que les produits de seconde ligne de l’entreprise connaîtront une croissance annuelle plus élevée en 2023 qu’en 2022.
Catalyseurs
(i) la mise en service de nouveaux projets de BD ; (ii) l’augmentation rapide de la part des ventes au détail de l’entreprise ; (iii) la poursuite de la mise en œuvre de la politique en matière de médicaments de base.
Prévisions et évaluation des bénéfices
Nous prévoyons que le chiffre d’affaires de la société sera de 8,713/9,596/10,008 milliards de RMB en 20222024, avec des taux de croissance annuels de 14,19%/10,12%/12,64% ; le bénéfice net attribuable à la société mère sera de 2,107/23,04/2,609 milliards de RMB, avec des taux de croissance annuels de 22,56%/9,37%/13,22% ; ce qui correspond à un PE actuel de 9,7%, respectivement. Le PE actuel est de 9,7x/8,9x/7,9x respectivement, maintenez la note “Hold”.
Avertissement de risque
Risque que l’expansion du projet BD ne corresponde pas aux attentes ; risque que la mise en œuvre de la politique ne corresponde pas aux attentes ; risque que la gestion des canaux ne corresponde pas aux attentes.
