Qingdao Gaoce Technology Co.Ltd(688556) ( Qingdao Gaoce Technology Co.Ltd(688556) )
La société est l’un des principaux fournisseurs d’équipements de découpe de matériaux très durs et cassants et de consommables de découpe en Chine. Ses produits sont principalement utilisés dans le processus de fabrication de plaquettes de silicium dans l’industrie photovoltaïque. La société est le seul fournisseur sur le marché qui peut fournir à la fois des outils et des équipements de coupe, avec une couverture complète des équipements et outils de coupe pour le photovoltaïque, les semi-conducteurs, le saphir et les matériaux magnétiques. Le chiffre d’affaires et le bénéfice net attribuables à la société pour la période 20162020 ont atteint un TCAC de 50,09 % et 77,08 %, respectivement. Le chiffre d’affaires et le bénéfice net attribuables à la société pour 2021 seront de 1,567 milliard de RMB et de 1,5 milliard d’euros. En 2021, la société atteindra un chiffre d’affaires et un bénéfice net de 1,567 milliard de RMB et 173 millions de RMB respectivement, soit une augmentation annuelle de 109,97 % et 193,38 % respectivement.
L’essor de l’industrie photovoltaïque entraîne une forte demande d’équipements de coupe et de fils diamantés.
(1) En 2021, l’échelle industrielle de tous les segments de l’industrie photovoltaïque chinoise a connu une croissance rapide, la production de plaquettes de silicium et de cellules atteignant respectivement 227GW et 198GW, soit une hausse de près de 40,6 % et 46,9 % en glissement annuel. Selon nos estimations, la taille du marché des équipements de découpe et des fils diamantés sera d’environ 2,3 milliards de yuans et 4,6 milliards de yuans respectivement en 2025 dans le cadre d’un scénario prudent ; dans le cadre d’un scénario optimiste, la taille du marché des équipements de découpe et des fils diamantés sera d’environ 2,8 milliards de yuans et 5,6 milliards de yuans respectivement en 2025.
(2) dans l’industrie photovoltaïque pour réduire les coûts et augmenter l’efficacité en arrière-plan, la ligne fine et le film mince deviennent la tendance, avec la technologie derrière l’entreprise ou le premier à bénéficier.
Leader du secteur de la technologie de tranchage, investissement continu dans la recherche et le développement pour stimuler la croissance
(1) Équipement de découpe photovoltaïque : leader du secteur, forte croissance des commandes. L’entreprise est actuellement le premier trancheur et détient une part de marché élevée sur le marché des équipements de découpe photovoltaïque. Le trancheur de silicium cristallin à fil de diamant de cinquième génération GC700X de la société, qui a été lancé en 2020, suit la tendance de la découpe de tranches de grande taille et de faible épaisseur et occupe la position de leader sur le marché, l’échelle des revenus des équipements de découpe passant de 265 millions de yuans en 2017 à 980 millions de yuans en 2021, avec un taux de croissance composé de près de 40 % au cours de la période. La société a signé d’importantes commandes de vente d’équipements avec des entreprises traditionnelles du secteur photovoltaïque, telles que JA et JinkoSolar, ainsi qu’avec de nouveaux entrants sur le segment des plaquettes de silicium, tels que Gaojing et Tonghe. À la fin de 2021, les commandes en cours de la société pour les produits d’équipement de découpe PV s’élevaient à 847 millions de RMB (TTC), soit une croissance de 132,40 % en glissement annuel.
(2) Consommables pour fils diamantés : expansion continue de la capacité de production et réserves techniques suffisantes. La part de marché de l’entreprise en matière de produits de fil diamanté est actuellement la deuxième de l’industrie, juste derrière la Yangling Metron New Material Co.Ltd(300861) . En 2022 juillet, l’entreprise a annoncé le plan d’expansion “Huguan (a) production annuelle de 40 millions de kilomètres de fil diamanté”, devrait être mis en service en 2023. Selon l’annonce de la société, la capacité de production annuelle de fil diamanté en 2022 devrait atteindre plus de 25 millions de kilomètres, avec des avantages évidents en termes d’échelle. La société a déjà réalisé des ventes en vrac de fil diamanté de type 40μm, 38μm et 36μm, et mène activement des tests de recherche et de développement pour les types de fil de 35μm et moins, tout en stockant des fils diamantés de diamètre plus fin et la technologie du fil diamanté en tungstène pour promouvoir le progrès continu du processus de coupe de l’industrie.
(3) Découpage des services de fonderie : s’appuyer sur la capacité de R&D sous-jacente pour ouvrir un nouveau marché. L’entreprise mettra en place une activité de fonderie de découpage en 2021, en s’appuyant sur ses propres obstacles techniques pour améliorer les revenus de la fonderie et parvenir à un modèle de fonderie gagnant-gagnant avec les clients. À l’heure actuelle, l’entreprise a annoncé une capacité de fonderie de 47 GW pour le tranchage. La capacité de la fonderie de la société étant en phase d’augmentation, le bénéfice de GW pour 22H1 est légèrement supérieur à 20 millions de RMB. La rentabilité de l’activité de fonderie de wafers est davantage liée au prix des wafers, aux frais de fonderie, à la difficulté de traitement, etc. En réalité, étant donné que les différents projets de la société sont en phase d’expansion et que les coûts sont concentrés en amont, le bénéfice unique de GW en phase d’expansion de capacité est inférieur au calcul théorique dans un état stable. En supposant que le prix des plaquettes baisse à 5,5 RMB par puce, que le ratio d’équilibre de la société baisse à 4 % et que les frais de fonderie s’élèvent à 0,40 RMB par puce, le revenu de la société pour un seul GW peut encore atteindre 0,65 milliard de RMB et le bénéfice peut encore atteindre 0,12 milliard de RMB en régime permanent.
4) Expansion des activités innovantes et de l’agencement du saphir, des semi-conducteurs et des matériaux magnétiques. Depuis 2018 à ce jour, la société a commencé à étendre sa technologie de découpe par fil diamanté à d’autres domaines de traitement de matériaux très durs et cassants, tels que les matériaux en silicium pour semi-conducteurs, les matériaux en saphir et les matériaux magnétiques. La machine de tranchage de saphir GCSADW6670 et la machine de découpe multifilaire GC-MADW1660 pour les matériaux magnétiques de la société continuent de maintenir leur leadership technologique ; la machine spéciale de tranchage de fil diamanté en carbure de silicium GC-SCDW6500, première machine spéciale de tranchage de fil diamanté en carbure de silicium à grande vitesse de fil en Chine, peut obtenir la même qualité de plaquette que la découpe en suspension dans le sable, tout en améliorant considérablement l’efficacité de la découpe et le taux de production de plaquettes, réduisant ainsi considérablement les coûts de production. Il a déjà atteint un petit volume de ventes et devrait devenir un nouveau point de croissance pour l’entreprise à l’avenir.
Prévisions de bénéfices : nous prévoyons pour 20222024 un chiffre d’affaires de 3,295 milliards de yuans, 5,050 milliards de yuans et 6,517 milliards de yuans respectivement ; un bénéfice net attribuable à la mère de 512 millions de yuans, 737 millions de yuans et 920 millions de yuans respectivement, correspondant à un BPA de 3,17, 4,56 et 5,68 yuans respectivement, correspondant au cours de clôture de 81,57 yuans/action le 30 septembre 2022. Les PE pour les 22-24 ans sont respectivement de 26, 18 et 14 fois. Pour la première fois, nous attribuons à la société la note “Hold”.
Risques : le boom de l’industrie en aval n’est pas aussi bon que prévu, la concurrence s’intensifie dans le secteur, les prix des plaquettes de silicium baissent plus que prévu, etc.
