Ziyan Food (603057)
Points forts de l’investissement.
La société est un leader établi de longue date dans le domaine des marinades gastronomiques en Chine, et a formé un fort pouvoir de marque dans la région de la Chine orientale. La société a été créée il y a plus de 30 ans par la famille Zhong, et est principalement engagée dans la recherche et le développement, la production et la vente de produits de saumure. Après une longue période de culture profonde, la marque Ziyan est presque un nom familier dans la région du delta du fleuve Yangtze, et “si vous êtes trop paresseux pour cuisiner, achetez simplement du poulet de Ziyan” est devenu la routine quotidienne des Lbx Pharmacy Chain Joint Stock Company(603883) locaux. Le chiffre d’affaires de la société passera de 2,435 milliards de RMB en 2019 à 3,092 milliards de RMB en 2021, avec un TCAC de 12,69 %, ce qui la place en deuxième position derrière Juewei Food Co.Ltd(603517) en termes d’échelle de vente parmi les chaînes lo-mei ; le bénéfice net attribuable à la société mère passera de 247 millions de RMB en 2019 à 328 millions de RMB en 2021, avec un TCAC de 15,24 %. En août 2022, la société comptait plus de 5 300 chaînes de magasins dans tout le pays, principalement à Shanghai, Jiangsu, Anhui, Shandong, Hubei, Sichuan, Chongqing et d’autres provinces ou municipalités relevant directement du gouvernement central.
L’entreprise dispose d’avantages évidents du côté des produits, avec un solide avantage pour son produit principal, les “comprimés pour poumons de couple”. Environ 90 % du revenu principal de l’entreprise provient des produits alimentaires frais, et le revenu des tranches de poumon en tant que grand produit unique représente plus de 30 %. les obstacles aux produits. L’entreprise dispose de solides capacités de recherche et de développement de produits, d’une riche matrice de produits et d’une forte variabilité du goût, basée sur les saveurs de la marinade du Sichuan et combinant les saveurs du Guangdong, du Hunan et du Lu. En plus des tranches de poumon mari et femme, l’entreprise a également dérivé plus de 100 sortes de produits, tels que le poulet aux cent saveurs, l’oie à l’hirondelle violette, le poulet au poivre de vigne et aux griffes de phénix en peau de tigre et le cou de canard du roi, couvrant les scènes des repas d’accompagnement et des collations occasionnelles pour répondre aux besoins d’achat unique des clients.
Le modèle de magasin unique de l’entreprise est relativement mature, l’agencement de la chaîne d’approvisionnement semi-nationale et le niveau avancé des technologies de l’information pour l’expansion ultérieure de l’entreprise ont permis de poser des bases solides : 1) Modèle de magasin unique : en tant que principal repas de l’entreprise, le haloumi est un aliment décontracté, par rapport au haloumi décontracté, le prix unitaire pour le client est relativement élevé, de sorte que le chiffre d’affaires du magasin unique est supérieur à celui de ses homologues, selon le prospectus de l’entreprise et nos recherches sur le terrain, la marge brute des distributeurs et des magasins de l’entreprise est liée. Selon le prospectus de l’entreprise et nos recherches de base, la marge bénéficiaire brute des distributeurs et des magasins de l’entreprise est de 35-40%, la marge bénéficiaire nette est de 11%-15%, et la période de remboursement de l’investissement initial est d’environ 13-16 mois, ce qui est fondamentalement conforme aux caractéristiques de “petit montant d’investissement, retour sur investissement rapide” ; 2) chaîne d’approvisionnement & niveau d’information : à l’heure actuelle, l’entreprise a établi une usine de centre régional de haut niveau à Ningguo, Wuhan, Jiangsu Lianyungang Port Co.Ltd(601008) , Jinan et Chongqing. Des usines régionales de haut niveau, la formation initiale d’une capacité de production nationale, peuvent réaliser les commandes de la veille, la production le jour même, la livraison le jour même ou le lendemain aux exigences du magasin, tandis que la société à réaliser l’activité principale de l’ensemble du système de gestion, et a achevé l’intégration des différents systèmes entre l’intégration, le haut niveau de la construction de la technologie de l’information.
La taille du marché de la garniture est deux fois plus importante que celle de la garniture occasionnelle, et la position de leader de l’entreprise est significative, et elle devrait bénéficier de l’augmentation de la concentration de l’industrie à l’avenir. L’espace de marché pour les garnitures est vaste, la consommation est juste en demande, le prix unitaire du produit est élevé et le cycle de vie est long. Selon Sullivan, en 2021, la taille du marché de la vente au détail de lo mein gourmet en Chine sera de plus de 180 milliards de yuans, avec un taux de croissance rapide d’environ 10 %, soit environ deux fois la taille du marché du lo mein occasionnel. Selon Ai Media Consulting, le CR5 de l’industrie chinoise des produits marinés garnis en 2019 est d’environ 4,1 % et la part de marché de la société est de 2,62 %, ce qui dépasse la part de marché combinée de Halo Jiangnan (0,48 %), Liao Ji Bang Bang Chicken (0,39 %), Liou Fu Duck (0,34 %) et Jiu Duo Meat Duo (0,27 %). Nous pensons que par rapport au niveau CR5 de 20 % des produits de saumure occasionnels, il y a beaucoup de place pour améliorer la concentration du marché dans l’industrie des produits de saumure gastronomiques. L’entreprise est bien meilleure que les autres marques en termes de date de création (Ziyan Food a été créée il y a près de 30 ans, alors que les autres marques de lo-mei gastronomiques ont été créées il y a près de 10 ans) et de nombre de magasins (Ziyan Food compte plus de 5 000 magasins, alors que les autres marques de lo-mei gastronomiques en comptent moins de 1 000), et devrait bénéficier du processus de concentration croissante du marché à l’avenir.
Le nombre de magasins à ouvrir peut encore être amélioré, et le système de fin et de distribution des matières premières peut perturber le développement de l’entreprise. Les revenus de la société sont actuellement concentrés dans l’est, le centre et le sud-ouest de la Chine, l’est représentant en particulier plus de 70 % des revenus, et il y a beaucoup de place pour l’expansion sur les marchés vierges en dehors de l’est de la Chine. Sur la base de la couverture actuelle des magasins de la société de la ville peut être crypté l’espace, nous estimons que le nombre de magasins dans le pays à court terme de la société peut atteindre 10.266, par rapport au nombre actuel de magasins ont encore le double de l’espace. Par rapport à la chaîne lo-mei occasionnelle : 1) les produits de l’entreprise sont situés dans les repas d’accompagnement, la normalisation des produits est faible, les matières premières telles que le bœuf, le porc et d’autres produits de viande rouge rassasiants représentaient une proportion relativement élevée, et principalement frais, la richesse des produits lo-mei occasionnels est relativement faible, le processus est normalisé, pour acheter des sous-produits de canard. Comme le cycle de reproduction des bovins et des porcs est plus long que celui des poulets, des canards et des autres volailles, le prix fluctue de manière cyclique ; 2) la société développe principalement des franchises par le biais de grands distributeurs, et les distributeurs franchisés assument les principales responsabilités du développement du marché, de la publicité et de la promotion, ainsi que de la gestion des magasins, ce qui nécessite une grande capacité des distributeurs, et le nombre de magasins détenus par les cinq premiers distributeurs de la société est respectivement de 902, 537, 578, 547 et 366. Le nombre de magasins détenus par les cinq premiers distributeurs de la société est respectivement de 902, 537, 578, 547 et 366, ce qui est beaucoup plus élevé que celui des sociétés comparables dans le même secteur. Lors du développement de nouveaux agents urbains, la qualification, les ressources locales, la capacité de sélection des sites et la capacité de gestion des opérations des distributeurs sont hautement requises, et s’il est difficile de recruter des distributeurs appropriés, cela peut avoir un impact sur la vitesse d’expansion des magasins de la société.
Prévisions de bénéfices et note d’investissement : Zuojiu haloumi est dans une phase de développement rapide, avec un CR5 de moins de 5% en 2019. Au début de la chaînisation des marques, la plupart des marques sont au stade du polissage des modèles à magasin unique, et l’entreprise en tant que leader devrait prendre la tête de la capture des parts de marché en vertu de son excellent produit et de la puissance de la marque, du modèle mature à magasin unique, de la disposition relativement nationale de la chaîne d’approvisionnement et de l’équipe stable des concessionnaires. Nous nous attendons à ce que le BPA 20222024 de la société soit de 0,68/0,84/1,09 yuan, ce qui correspond à un PE de 43/35/27 fois, la première couverture, avec la note “Hold”.
Risques : 1) la durée de l’épidémie dépasse les prévisions ; 2) le ralentissement économique, qui fait que la reprise des performances de l’entreprise n’est pas celle attendue ; 3) les fluctuations des prix d’approvisionnement en matières premières affectent la marge brute et la rentabilité de l’entreprise ; 4) le risque de gestion du modèle de franchise ; 5) l’expansion des magasins n’est pas celle attendue ; 6) les problèmes de sécurité alimentaire.
