Zhejiang Jingsheng Mechanical & Electrical Co.Ltd(300316) ( Zhejiang Jingsheng Mechanical & Electrical Co.Ltd(300316) )
Vue sur les investissements
Nous pensons que l’expansion concurrentielle actuelle des fabs de plaquettes de silicium affaiblira le caractère cyclique de l’offre et de la demande, et que l’essor des équipements à cristaux longs en amont devrait se poursuivre. En tant que fabricant d’équipements de cristaux longs en amont, l’entreprise en tirera des bénéfices à long terme. La production et les ventes actuelles de l’entreprise sont fortes, et les commandes abondantes et en constante augmentation soutiendront la forte croissance de l’entreprise dans les 2 ou 3 prochaines années. La principale logique de croissance des commandes actuelles provient de la stratégie d’expansion concurrentielle des fabricants de plaquettes, qui s’apparente à l’accaparement de terres, et est motivée par trois facteurs : l’un est basé sur la demande de sécurité d’approvisionnement dans le contexte de l’augmentation du prix du silicium ; l’autre est dû au comportement stratégique consistant à ” s’emparer d’abord de la terre, puis de labourer le champ ” ; le troisième est la certitude de disposer de plaquettes de grande taille. La tendance est que la capacité des plaquettes de silicium est toujours confrontée à une pénurie structurelle de l’offre. Ces deux derniers points déterminent que l’expansion des usines de plaquettes de silicium n’est pas une action à court terme, et accélèrent la vitesse de mise à niveau technologique des équipements à cristaux longs, ce qui contribue à aplanir les fluctuations cycliques des expéditions d’équipements en amont. Le soutien adéquat aux besoins des grands clients est la principale raison pour laquelle l’entreprise maintient sa position de leader dans le secteur et la renforce encore. La société est étroitement liée à de grands clients tels que Central, d’une part, par le biais de la “technologie avancée de tirage de cristaux + services de maintenance” pour permettre la vente d’équipements de cristaux longs ; d’autre part, la société, de l’équipement principal de cristaux longs, à l’équipement de soutien, aux fournitures de soutien de l’ensemble du système d’approvisionnement de la chaîne industrielle est également en cours d’amélioration.
Dans le domaine des équipements pour semi-conducteurs, la société a établi sa marque dans le domaine des équipements de croissance et de traitement des cristaux pour les grandes plaquettes de silicium grâce à une coopération approfondie avec les principaux clients, dont TCL Central, et a pénétré dans le système de la chaîne d’approvisionnement d’un certain nombre de fabricants chinois de grandes plaquettes de silicium, réalisant pour la première fois une substitution nationale à grande échelle des équipements dans ce domaine et bénéficiant de ce cycle d’expansion des grandes plaquettes de silicium nationales. Outre les équipements à cristaux longs pour les grandes tranches de silicium, la société continue de développer des équipements de base pour l’épitaxie de silicium semi-conducteur, l’épitaxie de semi-conducteurs composés et le dépôt chimique en phase vapeur (CVD). Elle devrait se distinguer dans le futur remplacement national des équipements pour semi-conducteurs, établissant une nouvelle courbe de croissance pour le secteur des équipements après le photovoltaïque.
En ce qui concerne le développement des activités liées aux nouveaux matériaux, l’entreprise s’est déjà dotée d’une capacité d’approvisionnement en gros volumes de consommables pour le quartz et elle introduira à l’avenir la vente de matériaux en fil de diamant afin de renforcer l’adhésion des clients du côté des matériaux. Le rendement de la ligne de production de masse de carbure de silicium de 6 pouces est sur le point de grimper, et le substrat de carbure de silicium de 6 pouces devrait atteindre une capacité de vente à grande échelle en 2023.
Conseil en investissement
En termes de modèle d’entreprise, la société a mis en place un modèle d’entreprise à double voie (équipement + matériaux). En termes d’équipements, la position de leader de l’activité des cristaux longs photovoltaïques continue d’être consolidée, tandis qu’une percée a été réalisée dans le domaine des cristaux longs semi-conducteurs. En termes de matériaux, la société a accumulé une base de clients et une base de confiance importantes grâce à ses activités d’équipement et a réalisé des ventes à grande échelle de matériaux de base, tels que le quartz. Dans les matériaux de base, la société a été en mesure de promouvoir et d’assurer le progrès de la production de masse des clients, ce qui à son tour améliorera encore les ventes de l’équipement de cristal long de la société, formant un retour positif. En termes de développement de nouvelles activités, l’entreprise voit un potentiel de revenus dans sa recherche et développement et dans l’expansion de ses activités dans d’autres équipements de dépôt de semi-conducteurs tels que le CVD, l’ALD et les matériaux de substrat de carbure de silicium. Les courbes de croissance, tant pour les équipements que pour les matériaux, se précisent également.
Sur la base de la croissance élevée de la société au cours des prochaines années et de la forte propriété bêta du secteur, nous donnons à la société 25 fois le PE en 2023, ce qui correspond à un prix cible de 94,3 yuans par action, et lui attribuons la note “Fortement recommandé”.
Avertissement de risque
La demande en aval n’est pas conforme aux prévisions, la structure de l’industrie se détériore, la progression des activités liées aux nouveaux matériaux n’est pas conforme aux prévisions.
