China Northern Rare Earth (Group) High-Tech Co.Ltd(600111) ( China Northern Rare Earth (Group) High-Tech Co.Ltd(600111) )
Résumé des résultats : La société a réalisé des recettes d’exploitation de 28,0 milliards RMB (+16,2%) et un bénéfice net attribuable à la mère de la société de 4,63 milliards RMB (+47,1%) au cours des trois premiers trimestres de 2022, avec un bénéfice net attribuable à la mère de la société de 4,65 milliards RMB (+57,3%) après déductions. Au troisième trimestre, la société a réalisé un chiffre d’affaires de 7,87 milliards RMB (-16,0 % en glissement annuel, -23,7 % en glissement annuel) et un bénéfice net de 1,50 milliard RMB (+35,1 % en glissement annuel, -4,1 % en glissement annuel), avec un BPA trimestriel de 0,42 RMB.
Mauvaise performance du chiffre d’affaires en raison du faible volume des ventes : le chiffre d’affaires de la société a augmenté de 16,2 % en glissement annuel au cours des trois premiers trimestres de 2022, principalement en raison de l’augmentation globale du volume et du prix des produits de terres rares de la société depuis 2022. Sur une base trimestrielle, le chiffre d’affaires de la société au troisième trimestre a diminué de 16,0 % en glissement annuel, principalement en raison d’une baisse de 19,5 % en glissement annuel de la somme des ventes de matières premières de terres rares et de matériaux fonctionnels de terres rares au troisième trimestre, l’impact de la baisse des ventes sur le chiffre d’affaires compensant la croissance positive du prix de l’augmentation en glissement annuel, créant ainsi un frein au chiffre d’affaires. La baisse de 23,7 % en glissement annuel du chiffre d’affaires de la société au troisième trimestre est principalement attribuée à la baisse en glissement annuel du prix des produits de terres rares et à la baisse en glissement annuel du volume des ventes : 1) en termes de prix, l’augmentation du deuxième lot d’objectifs de séparation de l’extraction et de la fusion du ministère de l’Industrie et des Technologies de l’information et la faible demande en aval ont entraîné une baisse de 20,2 % et de 19,8 % en glissement annuel du prix moyen du métal de praséodyme et de l’oxyde de praséodyme respectivement au troisième trimestre ; 2) en termes de volume, les données d’exploitation des produits de la société montrent que Les oxydes de terres rares et les sels de terres rares ont été le principal segment de baisse des ventes au troisième trimestre (respectivement 49,4 % et 29,1 % par rapport au trimestre précédent). Nous pensons que la baisse des ventes est principalement due à la contraction de la demande de produits de terres rares à prix élevé de la part des fabricants d’aimants NdFeB moyens et bas de gamme en aval des produits de terres rares, et à la faible demande finale globale au troisième trimestre pour l’énergie éolienne, les climatiseurs et d’autres demandes finales, ce qui rend les ventes de produits de terres rares en amont faibles. Nous pensons qu’avec le rebond de la demande en aval pour les véhicules à énergie nouvelle et l’énergie éolienne au 2022T4, les ventes de produits à base de terres rares devraient reprendre séquentiellement.
Optimisation de la structure des produits pour améliorer la rentabilité des produits : les marges brutes et nettes des ventes de la société au 2022T3 ont augmenté de 10,1 % et de 2,7 % en glissement annuel pour atteindre respectivement 35,0 % et 19,8 %, avec une amélioration significative de la rentabilité des produits. La marge brute de la société au troisième trimestre s’est considérablement améliorée par rapport à l’année précédente, principalement en raison de la base de marge brute plus faible au deuxième trimestre et de l’optimisation de la structure des produits au troisième trimestre : 1) la marge brute plus faible au deuxième trimestre était principalement due à la réduction du prix des produits de terres rares au deuxième trimestre ; 2) l’optimisation de la structure des produits provenait principalement de l’augmentation de 43,5 % par rapport à l’année précédente des ventes de matériaux de polissage au troisième trimestre, tandis que les oxydes de terres rares et les sels de terres rares ont diminué respectivement de 49,4 % et 29,1 % par rapport à l’année précédente, avec une valeur ajoutée élevée. L’augmentation de la proportion de produits à haute valeur ajoutée a permis à l’entreprise d’améliorer la rentabilité globale de ses activités. Le taux de croissance de la marge nette de la société au troisième trimestre a été inférieur à celui de la marge brute, principalement pour les raisons suivantes : 1) la société a enregistré une perte de valeur d’actifs de 402 millions RMB au troisième trimestre ; 2) les revenus nets des investissements ont diminué, passant de 150 millions RMB au deuxième trimestre à 21,52 millions RMB au troisième trimestre ; 3) le ratio des charges financières a augmenté de 0,43 % en glissement annuel, principalement en raison d’une base plus faible résultant d’un gain de change plus élevé au deuxième trimestre. pcts, principalement en raison de l’augmentation des investissements en R&D de la société.
L’augmentation de l’indicateur du ministère de l’industrie et des technologies de l’information a consolidé la position de leader des terres rares : du côté de l’offre de ressources en terres rares, les indicateurs de contrôle total pour la séparation de l’extraction et de la fusion des terres rares en 2022 sont de 210000 tonnes et 202000 tonnes respectivement (+25,0 % et +24,7 % en glissement annuel respectivement), légèrement plus que le taux de croissance de l’indicateur de 20 % en glissement annuel des années précédentes. Du point de vue de l’entreprise, China Northern Rare Earth (Group) High-Tech Co.Ltd(600111) deux indicateurs ont été attribués respectivement 142000 tonnes et 129000 tonnes, en hausse de 41,2 % et 43,8 % en glissement annuel, le taux de croissance des quotas étant supérieur à celui de l’industrie. Le quota d’extraction de terres rares de l’entreprise a augmenté de 6,8 % pour atteindre 74,2 %, ce qui lui a permis d’accroître sa part de marché et sa position de leader en Chine et même dans le monde en termes de volume d’affaires de produits de terres rares.
L’extension verticale de la chaîne industrielle, l’avantage concurrentiel de l’ensemble de la chaîne industrielle a été mis en évidence : ces dernières années, la société a participé à diverses activités en aval et en milieu de chaîne de l’industrie des terres rares par l’extension verticale des activités, et a maintenant formé une structure industrielle basée sur les ressources en terres rares, la fusion et la séparation comme le noyau, la construction de nouveaux champs de matériaux comme le centre, et l’application terminale comme la direction de l’expansion. L’avantage de la société sur l’ensemble de la chaîne industrielle permet de réduire efficacement le coût des matières premières pour les matériaux fonctionnels de terres rares en milieu de chaîne et les applications terminales en aval, tandis que la valeur ajoutée des produits en aval est généralement plus élevée, et la rentabilité globale de l’entreprise devrait s’améliorer avec l’optimisation continue de la structure des produits. Les avantages de la société en termes de ressources, de recherche scientifique et de chaîne industrielle complète permettront de construire efficacement ses barrières concurrentielles globales dans l’industrie des terres rares, tandis que l’expansion dans les activités en aval de la chaîne industrielle a également dilué les attributs de vente de ressources de la société dans une certaine mesure. La diversification des activités devrait offrir de nouvelles opportunités industrielles à l’entreprise, ouvrant ainsi un espace de croissance plus large.
Conseil d’investissement : En tant que leader dans le domaine des ressources en terres rares, la croissance stable des quotas de l’indicateur des terres rares continuera de pousser à la hausse sa performance globale, tandis que l’extension verticale de la chaîne industrielle de la société améliorera la structure des produits et la rentabilité globale devrait être encore améliorée. Compte tenu de l’affaiblissement de la demande en aval qui a entraîné une forte baisse des prix des produits de terres rares légères, nous avons revu à la baisse nos estimations de bénéfices et prévoyons que la société réalisera des recettes d’exploitation de 38,7/430/48,9 milliards de RMB en 20222024, en hausse de 27,2 %/11,1 %/13,7 % en glissement annuel, et un bénéfice net attribuable à la société mère de 6,85/85,3/10,34 milliards de RMB, en hausse de 33,4 %/24,7 %/21,2 % en glissement annuel. Maintenir la note “Buy”.
Risques : risque d’augmentation du prix des concentrés de terres rares, risque de fluctuation du prix des produits de terres rares, demande de matériaux fonctionnels de terres rares en aval non conforme aux prévisions.
