Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) ( Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) )
Aperçu de l’événement
La société a publié son rapport du 3e trimestre 2022, la société a réalisé un chiffre d’affaires de 29,64 milliards de RMB au cours des trois premiers trimestres de 2022, soit une augmentation de 24,99 % en glissement annuel ; le bénéfice net attribuable à la mère est de 2,268 milliards de RMB, soit une baisse de 18,07 % en glissement annuel ; le bénéfice net attribuable à la mère après déductions est de 2,235 milliards de RMB, soit une baisse de 17,86 % en glissement annuel. En termes de flux de trésorerie, le flux de trésorerie net provenant des activités d’exploitation s’est élevé à 3,199 milliards RMB, soit une augmentation de 0,73 % par rapport à la même période de l’année dernière, principalement en raison de l’augmentation des liquidités reçues de la vente de biens et de services, de l’augmentation des entrées de trésorerie provenant du remboursement des crédits de TVA conservés et de l’augmentation des subventions gouvernementales spéciales par rapport à la même période de l’année dernière. Sur une base trimestrielle unique, la société a réalisé un chiffre d’affaires de 9,667101,88/97,85 milliards de RMB au T1/T2/T3 2022, soit +26,48%/+24,70%/+23,84% en glissement annuel ; un bénéfice net attribuable à la société mère de 675/9,84/609 millions de RMB, soit -39,08%/-12,38%/+13,37% en glissement annuel, respectivement.
Jugement analytique :
Côté recettes : baisse des recettes au troisième trimestre en glissement annuel, planification de la phase 1 du projet Nanning claire.
Au troisième trimestre 2022, la société a réalisé un chiffre d’affaires de 9,785 milliards de RMB, soit une augmentation de 23,84 % en glissement annuel et une baisse de 3,95 % en séquentiel. Nous pensons que la principale raison de la baisse du chiffre d’affaires au troisième trimestre est la baisse des prix de la pâte dissoute en septembre, le prix du marché de la pâte dissoute de bois (fibre discontinue) étant de 8 800-9 100 RMB par tonne à la fin du mois de septembre, soit une baisse de 200/-500 RMB par rapport à la fin du mois d’août. En outre, la société a annoncé que le projet Nanning de la société sera mis en œuvre en deux phases, dont le projet Nanning (phase I) construira une production annuelle de 2,2 millions de tonnes de lignes de production de papier d’emballage de haute qualité, une production annuelle de 500000 tonnes de lignes de production de pâte de bois chimique, une production annuelle de 150000 tonnes de lignes de production de pâte de bois chimique blanchie (réforme technique) ; les projets de soutien du projet Nanning (phase I) comprennent le système de récupération des alcalis (y compris le four de récupération des alcalis et le four de récupération des boues blanches), la préparation du dioxyde de chlore, le système de traitement des eaux usées et le système de traitement des eaux usées. (réforme technique), atelier de récupération de chaleur (chaudière à biomasse de déchets solides et groupe électrogène de récupération de chaleur), sous-station, installations d’approvisionnement en eau et de traitement des eaux usées et autres installations auxiliaires. L’investissement total pour le projet de Nanning (phase I) ne devrait pas dépasser 9 milliards de RMB. Nous pensons qu’avec le lancement officiel du projet de Nanning, les performances de la société seront améliorées et que sa part de marché dans le sud de la Chine augmentera à l’avenir.
Rentabilité : Marge en baisse par rapport à l’année précédente
En termes de rentabilité, au cours des trois premiers trimestres de 2022, la société a réalisé une marge brute de 15,83 %, en baisse de 4,15 % par rapport à l’année précédente, et une marge nette de 4,05 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 7,66 %. Sur une base trimestrielle, la marge brute de la société s’est améliorée de 0,08 % en glissement annuel pour atteindre 14,5 % au T3 2022, et a diminué de 4,38 % en séquentiel. la marge nette a diminué de 0,58 % en glissement annuel pour atteindre 6,24 %, et a diminué de 3,42 % en séquentiel. la marge de la société a diminué en séquentiel, principalement en raison du maintien des prix élevés des matières premières. Au cours des trois premiers trimestres de 2022, le ratio des dépenses de la société s’est élevé à 7,15 %, soit une augmentation de 1,24 % en glissement annuel, dont un ratio des frais de vente de 0,37 %, soit une baisse de 0,01 % en glissement annuel. Cette hausse est principalement due à l’augmentation d’une année sur l’autre de l’amortissement des coûts d’incitation à la participation et à l’augmentation simultanée des frais de traitement des eaux usées en raison de l’augmentation de la capacité de production du projet Guangxi. Le ratio des frais financiers s’est établi à 2,06 %, soit une augmentation de 0,07 % en glissement annuel, et le ratio des frais de R&D a augmenté de 0,88 % pour atteindre 2,13 % en glissement annuel, principalement en raison de l’augmentation des frais de R&D suite à l’accroissement des efforts de R&D au cours de la période.
Conseil en investissement
Ces dernières années, la société a accéléré la transformation de l’ancienne et de la nouvelle dynamique pour parvenir à un développement de haute qualité, formant un nouveau modèle de développement synergique de “trois bases” dans le Shandong, le Guangxi et le Laos. Avec le lancement de la propre capacité de production de pâte de bois de l’entreprise, le coût de la pâte des produits en papier de l’entreprise a été efficacement réduit. Cependant, en raison de l’augmentation des coûts de la pâte à dissoudre et du papier, les prix des matériaux en vrac et des fournitures sont beaucoup plus élevés que pour la même période de l’année dernière, nous avons revu à la baisse nos prévisions de BPA. Le chiffre d’affaires 22-24 de la société devrait être révisé à la hausse de 36,375385,23/416,69 milliards de yuans à 39,219410,75/44,092 milliards de yuans, et le BPA est révisé à la baisse de 1,20/1,27/1,37 yuans à 1,05/1,14/1,19 yuans, ce qui correspond au cours de clôture de 11,66 yuans/action le 28 octobre 2022, avec un PE de 11,1/10,19/9,77 fois, en maintenant la note “achat” sur la société.
Avertissement de risque
1) Baisse significative de la demande de papier culturel. 2) Baisse des prix des produits en raison d’une nouvelle capacité de production excessive dans l’industrie.
