Guangdong Great River Smarter Logistics Co.Ltd(002930) ( Guangdong Great River Smarter Logistics Co.Ltd(002930) )
Aperçu de l’événement
La société a dévoilé le rapport du 3e trimestre 2022 : le revenu de janvier à septembre 2022 s’élève à 937 millions de yuans, en hausse de 16,80 % en glissement annuel, le bénéfice net attribuable à la société s’élève à 184 millions de yuans, en baisse de 12,60 % en glissement annuel. Parmi eux, le chiffre d’affaires du 2022T3 s’est élevé à 332 millions RMB, en hausse de 24,63 % sur un an, et le bénéfice net attribuable à la mère s’est élevé à 60 millions RMB, en baisse de 10,85 % sur un an.
Jugement analytique :
Augmentation des revenus mais pas des bénéfices, la performance du troisième trimestre est inférieure aux attentes.
En ce qui concerne les recettes, les recettes d’exploitation du troisième trimestre de l’année 2022 se sont élevées à 332 millions RMB, soit une baisse de 1,2 % par rapport au deuxième trimestre de l’année 2022. Cependant, étant donné que la deuxième phase du projet Fujian Port Energy a été mise en service le 22 juin, nous estimons que le revenu d’exploitation généré par la capacité initiale au troisième trimestre devrait baisser de plus de 1,2 % en glissement annuel, ce qui s’explique par le fait que le taux d’occupation a baissé en glissement annuel par rapport au deuxième trimestre. Au troisième trimestre de 2022, la marge brute globale de la société est retombée à 56,51 % en glissement annuel (58,93 % au deuxième trimestre de 2022). Premièrement, la prospérité des entreprises chimiques en aval a diminué au troisième trimestre, ce qui a entraîné une baisse du taux d’occupation des réservoirs de stockage d’origine de la société ; deuxièmement, le 2021Q4 et la première et la deuxième phase du projet énergétique du port de Fujian, mis en service cette année, sont toujours en cours d’augmentation de capacité, et la nouvelle capacité a fait baisser la marge brute globale.
Dans une perspective à court et moyen terme, le taux de croissance de la performance de Guangdong Great River Smarter Logistics Co.Ltd(002930) devrait augmenter trimestre après trimestre.
Du point de vue de la durabilité, nous pensons que les raisons de la performance plus faible que prévu au troisième trimestre 2022 ne sont pas durables. Par exemple, le port de Fujian peut atteindre la production dans la première et la deuxième phase à un rythme plus lent, ce qui est la raison des procédures d’approbation de l’accostage des navires étrangers, Q4 doit suivre les progrès ; par exemple, la baisse de la demande des entreprises chimiques au troisième trimestre, à la fois parce que les prix élevés du pétrole brut ont érodé les bénéfices des entreprises de raffinage, mais aussi en raison de l’ajustement d’un trimestre à l’autre du rythme de production des entreprises de raffinage. En ce qui concerne les prochains trimestres, nous pensons que les facteurs d’amélioration de la rentabilité de Guangdong Great River Smarter Logistics Co.Ltd(002930) comprennent : ① si le taux d’occupation du projet Fujian Port Energy s’améliore, on peut espérer que la rentabilité du projet s’améliorera en parallèle ; ② si toutes les obligations convertibles Hongchuan sont converties, l’impact des obligations convertibles sur les coûts financiers de la société sera réduit à zéro. Les frais financiers de la société au cours des trois premiers trimestres se sont élevés à 153 millions de RMB (ratio de frais financiers de 16,3 % au cours des trois premiers trimestres), et le solde des obligations convertibles Hongchuan s’est élevé à 670 millions de RMB. En supposant que les frais financiers soient facturés à 6 %, des frais financiers supplémentaires d’environ 0,4 milliard de RMB seront engagés pour l’ensemble de l’année.
Dans une perspective à long terme, la société est une entreprise de stockage pétrochimique à forte barrière et à forte croissance.
Dans une perspective à long terme, l’indicateur de base pour suivre les performances de l’entreprise est la croissance de la capacité. D’une part, l’offre de l’industrie dans laquelle l’entreprise opère croît de manière ordonnée. Étant donné que les accidents chimiques peuvent entraîner d’énormes coûts sociaux (notamment la pollution de l’environnement, la sécurité du personnel et des biens), l’État ne se contente pas de mettre en œuvre un système d’autorisation pour les opérations chimiques dangereuses, mais impose également des restrictions strictes sur l’offre supplémentaire en termes de rivages, de terminaux et de terrains. Nous pensons que la forte réglementation signifie que l’offre de l’industrie est dans un état de croissance ordonnée, et que les entreprises de l’industrie sont extrêmement vulnérables aux marges brutes élevées ; d’autre part, les entreprises atteignent une croissance élevée par le biais de fusions et acquisitions et de l’auto-construction. Pour les objets acquis, l’entreprise est en mesure de les responsabiliser et d’accroître leur efficacité opérationnelle. Dans le même temps, avec l’expansion du réseau de stockage, la société est en mesure de fournir des services d’accès hors site pour réduire les coûts de logistique intégrée des clients. Si l’on prend l’exemple de la période 20182021, la capacité des réservoirs de rétention augmentera à un taux composé de 22,1 % au cours de cette période.
Conseil en investissement
Dans une perspective à long terme, l’industrie des réservoirs de stockage de produits chimiques est une industrie à haute barrière, et la société a réalisé une croissance plus rapide par le biais d’acquisitions et d’auto-constructions. Dans une perspective à court terme, le taux de croissance des performances devrait augmenter trimestre après trimestre. Compte tenu du rythme d’augmentation de la capacité, nous ajustons à la baisse les prévisions de bénéfices précédentes, c’est-à-dire que le revenu 22-24 passe de 1,411/1,694/1,960 milliards de yuans à 1,267/1,638/1,957 milliards de yuans, le BPA 22-24 de 0,81/1,04/1,25 yuans à 0,58/1,03/1,25 yuans, ce qui correspond au cours de clôture de 22,24 yuans/action le 28 octobre 2022. Le PE est de 38,57/21,58/17,81 fois correspondant au prix de clôture de 22,24 yuans/action le 28 octobre 2022, maintenant la note “Buy”.
Avertissement de risque
Risque lié à la production de sécurité, risque de dégradation macroéconomique, projets auto-construits et projets de fusion et d’acquisition ne progressant pas comme prévu.
