Juneyao Airlines Co.Ltd(603885) ( Juneyao Airlines Co.Ltd(603885) )
Juneyao Airlines Co.Ltd(603885) est la première compagnie aérienne privée de Chine, avec 16 ans de développement et d’exploitation sous double marque. La compagnie est une compagnie aérienne privée détenue par le groupe Juneyao et officiellement lancée en 2006. Actuellement, l’entreprise possède deux marques : Juneyao Airlines Co.Ltd(603885) et Jiu Yuan Airlines : Juneyao Airlines Co.Ltd(603885) se positionne comme un transporteur à service complet, avec Shanghai Hongqiao et Pudong comme aéroports de base principaux et Nanjing comme base secondaire, ciblant les clients de Shanghai et de la région du delta du fleuve Yangtze dans les zones urbaines environnantes ; Jiu Yuan Airlines se positionne comme un transporteur à bas coûts, avec Guangzhou Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004) comme aéroport de base principal, couvrant la province du Guangdong et la région de l’Asie du Sud-Est. La compagnie aérienne se positionne comme un transporteur à bas prix, avec Guangzhou comme principal aéroport de base, couvrant la province du Guangdong et la région du delta de la rivière des Perles, et rayonnant vers l’Asie du Sud-Est.
Le réseau de la compagnie aérienne est flexible et équilibré, avec un positionnement différencié. La part combinée des routes de Hongqiao et de Pudong est stable à 26 %, tandis que la part des routes de Nanjing dans la base secondaire augmente, avec 8,28 % des routes de Nanjing dans la saison hiver/printemps 2022 ; les routes internationales de Jiji couvrent principalement les villes touristiques d’Asie de l’Est et du Sud-Est comme le Japon, la Thaïlande et la Corée du Sud, 45,37 % des vols internationaux de Jiji étant des routes japonaises et 27,48 % des routes thaïlandaises avant l’épidémie. Avant l’épidémie, 45,37 % des vols internationaux de Juneyao étaient destinés au Japon et 27,48 % à la Thaïlande. Au cours de la saison hiver/printemps 2022, les routes de Guangzhou représentaient 16,2 %, celles de Guiyang 11,4 %, celles de Sanya et Haikou 7,7 %, et les autres routes vers les villes de deuxième et troisième rangs étaient réparties de manière relativement égale. En termes de routes internationales, Jiuyuan était encore en phase d’expansion avant l’épidémie, avec seulement des routes vers la Thaïlande et le Myanmar. Après l’épidémie, les routes internationales ont été strictement contrôlées et JiuYuan n’effectue actuellement aucun vol international.
La taille de la flotte de la compagnie n’a cessé de croître, sa flotte est jeune et à la pointe du secteur, et la capacité d’exploitation de ses avions gros porteurs s’est améliorée. La compagnie a maintenu le rythme d’introduction de capacités pendant l’épidémie et prévoit que la taille de sa flotte atteindra environ 129 appareils d’ici la fin de 2024, avec un taux de croissance composé de 6 % de 2019 à 2024.La compagnie devrait gagner une part de marché plus importante à l’avenir, car la reprise de l’aviation commence à battre son plein. En termes de structure de flotte, JIANGJI et JIU Yuan disposent de flottes relativement simples, faciles à gérer et capables de maintenir une structure de coûts optimale. D’ici à la fin de 2021, l’âge moyen de la flotte de l’entreprise sera de 5,8 ans, ce qui devrait permettre de réaliser d’importantes économies grâce à une efficacité élevée et à une faible probabilité de révision. La compagnie a commencé à introduire des avions à large fuselage B787 en 2018, et l’efficacité opérationnelle des avions à large fuselage de la compagnie était faible au cours des premières années d’exploitation. Le taux d’utilisation quotidien des avions à large fuselage augmentera en 2019 lorsqu’ils voleront officiellement sur des routes internationales et intercontinentales, et après l’épidémie, avec la conversion des passagers en marchandises et l’ajustement de la disposition en Chine, le taux d’utilisation quotidien des avions à large fuselage de la compagnie atteindra 8,29 heures en 2021, et le taux de sièges passagers atteindra 77,8%, de sorte que la capacité opérationnelle des avions à large fuselage devrait s’améliorer à long terme. La capacité d’exploitation des avions gros porteurs de la compagnie devrait s’améliorer à long terme.
(1) En termes d’efficacité opérationnelle, le taux d’utilisation quotidien des avions et le taux de sièges passagers de la compagnie sont les deuxièmes après Spring Airlines Co.Ltd(601021) , ce qui est significativement meilleur que les trois principales compagnies aériennes. 2) En mettant en œuvre le concept de structure de coûts optimale, le coût unitaire est significativement meilleur que celui des trois principales compagnies aériennes, et le coût unitaire de la compagnie se situe entre les trois principales compagnies aériennes et Spring Airlines, et se rapproche progressivement de Spring Airlines. 3) L’indicateur du ratio homme/avion est bon, et le coût unitaire de la compagnie. Les frais de gestion et de vente sont meilleurs que ceux de nos pairs. Dans l’ensemble, le contrôle des coûts et des dépenses de la compagnie est nettement meilleur que celui des trois grandes compagnies aériennes, et légèrement plus faible que celui de la pure compagnie à bas coûts Spring Airlines Co.Ltd(601021) , compte tenu de l’équilibre entre les modèles à service complet et à bas coûts.
La résilience des compagnies aériennes après l’épidémie est considérable lorsque l’obscurité est passée. À l’heure actuelle, l’impact de l’épidémie s’estompe progressivement, et l’on s’attend à ce que le point d’inflexion de la libéralisation des voyages internationaux en Chine approche, et la demande à long terme supprimée par l’épidémie devrait connaître une reprise rapide ; tandis que l’introduction lente de la capacité par les compagnies aériennes, le faible taux de croissance de l’offre à moyen terme a un degré élevé de certitude ; en outre, la réforme des tarifs de l’aviation civile axée sur le marché a ouvert une marge de manœuvre pour l’augmentation des prix ; la certitude du renversement de l’offre et de la demande se superpose à la tendance à la hausse des tarifs, et l’aviation devrait entamer un cycle de croissance. Avant l’épidémie, les gains de la compagnie en termes de passagers-kilomètres étaient d’environ 0,47 RMB, avec un taux de sièges passagers d’environ 85 %. En supposant que les voyages reprennent leur normalisation en 2024, l’ASK de la société se rétablira à 130 % avant l’épidémie après la poursuite de l’introduction de capacités, avec un taux de siège global de 90 % et une augmentation de 20 % des gains par passager-kilomètre avant l’épidémie à 0,56 RMB, la société pourrait réaliser des recettes d’exploitation par passager de 26,73 milliards RMB, soit une hausse de 64 % par rapport à 16,28 milliards RMB en 2019.
Conseil d’investissement : la société est une compagnie aérienne privée de premier plan, la stratégie de double marque double hub pour couvrir tous les types de groupes de passagers, de maintenir l’introduction de la capacité au cours de l’épidémie, le coût et les dépenses de contrôle de fin, et après les dernières années d’exploration, les routes internationales, la capacité d’exploitation des avions gros-porteurs continue d’améliorer, optimiste sur l’élasticité de la performance de récupération post-épidémie. On s’attend à ce que le bénéfice net 20222024 de la société attribuable à la mère soit de – 3,69 / 1,09 / 3,24 milliards de yuans, ce qui correspond au PE actuel de l’action de – 9 / 30 / 10 fois. Couverture pour la première fois, donnez la note “Buy-A”.
Risques : contrôle de l’épidémie moins que prévu, rentabilité des gros porteurs moins que prévue, réparation du ratio des dépenses moins que prévue, perturbation du prix du pétrole et du taux de change plus que prévue, incertitude de la politique aéronautique, aménagement du temps et ouverture de lignes internationales.
