Zhuzhou Kibing Group Co.Ltd(601636) ( Zhuzhou Kibing Group Co.Ltd(601636) )
Points forts des investissements
Événement : Le 27 octobre, la société a publié son rapport trimestriel pour 22 ans. Au cours des trois premiers trimestres, la société a réalisé un chiffre d’affaires de 9,84 milliards RMB, soit -9,1 % en glissement annuel ; un bénéfice net attribuable à la mère de 1,25 milliard RMB, soit -66,0 % en glissement annuel ; un bénéfice net attribuable à la mère de déduction de 1,15 milliard RMB, soit -68,2 % en glissement annuel. Au 22e trimestre, le chiffre d’affaires trimestriel s’élève à 3,35 milliards RMB, soit -16,1 % en glissement annuel ; un bénéfice net attribuable à la mère de 170 millions RMB, soit -88,4 % en glissement annuel ; un bénéfice net attribuable à la mère de déduction de 150 millions RMB, soit -89,9 % en glissement annuel. 89.9%.
La saison du verre était froide, en attendant la réparation de la résonance amélioration de la demande + contraction de l’offre. 22Q3 par la baisse de la demande pour l’achèvement de l’immobilier et l’impact continu de la fin de capital serré, l’industrie du verre flotté a montré une tendance de prix bas entrepôt élevé. Nous estimons que les ventes de la société au 22T3 ont dépassé 26 millions de boîtes lourdes, soit une baisse d’environ 2 millions de boîtes lourdes en glissement annuel. En termes de prix, selon Zhuo Chuang, le prix spot moyen national du verre au 22T3 était d’environ 86,0 RMB/caisse lourde (taxes comprises), en baisse de 44,3 % à 68,3 RMB/caisse lourde en glissement annuel, et en baisse de 12,5 yuans/caisse lourde, soit 12,7 %, par rapport au T2. Nous estimons que le prix moyen trimestriel du verre flotté au 22T3 était d’environ 94 RMB/caisse lourde (taxes comprises, les principales régions d’exploitation de la société sont l’Est et le Sud de la Chine, où le prix unitaire est légèrement supérieur à la moyenne nationale), soit -41,4% en glissement annuel. Selon les informations de Zhuo Chuang, à la fin du troisième trimestre 2012, le stock de l’industrie du verre flotté était de 61,75 millions de boîtes lourdes, soit 9,54 millions de boîtes lourdes de moins qu’à la fin du deuxième trimestre, mais toujours 27,65 millions de boîtes lourdes de plus que la même période de l’année dernière, au niveau élevé de ces dernières années. Nous pensons que le redressement progressif des volumes et des prix de l’industrie est toujours en attente de l’amélioration de la demande finale due à la mise en œuvre de la “protection des livraisons”, ainsi que de l’optimisation de la contraction de l’offre due à la réparation à froid des lignes de production.
La pression sur les bénéfices a accéléré la vitesse de la réparation à froid, et on peut s’attendre à ce que l’offre du secteur se libère. Nous estimons que le bénéfice net par caisse du verre flotté de la société au 22T3 est d’environ 6,4 yuans/caisse lourde, soit -45,2 yuans/caisse lourde en glissement annuel, ce qui représente une baisse de 87,6 %. Selon les données de Wind, le prix médian national moyen du carbonate de soude lourd au 22T3 était d’environ 2 822 RMB/tonne, +17,5 % en glissement annuel et +0,5 % en glissement annuel ; pour le carburant, le prix moyen du coke de pétrole au 22T3 était d’environ 3 126 RMB/tonne, +27,6 % en glissement annuel et -24,5 % en glissement annuel, en prenant comme exemple le prix ex-usine du coke de pétrole 3#B de Dongming Petrochemical. Avec les prix du carbonate de soude et du carburant à des niveaux relativement élevés et les faibles prix du verre, les entreprises de flotteurs sont sous pression pour réaliser des bénéfices, et la réparation à froid des lignes de production les plus anciennes du secteur continue de s’accélérer. Selon les informations de Zhuo Chuang, au 12 janvier 22, l’échelle totale de réparation à froid de l’industrie a atteint 18120t/d, dont l’échelle totale de réparation à froid depuis le second semestre de l’année a atteint 14470t/d, le rythme de réparation à froid s’est considérablement accéléré. Nous prévoyons que si la demande en aval n’est pas réparée de manière significative à court terme, et que le coût de production reste élevé, la rentabilité de l’industrie continuera à être sous pression ou obligera la réparation à froid à se poursuivre, ce qui conduira l’offre à accélérer l’optimisation.
La construction de capacités de production de verre photovoltaïque progresse régulièrement, et la compétitivité devrait continuer à se renforcer. À la fin de la période considérée, la société disposait de deux lignes de production de verre photovoltaïque d’une capacité combinée d’environ 2200t/d. Actuellement, la société dispose de quatre lignes de laminage photovoltaïque de 1200t/d en construction et se prépare à construire sept lignes de laminage de 1200t/d. Nous prévoyons que 6 de ces lignes seront mises à feu en 2023, et que 2 d’entre elles le seront en 2024, date à laquelle la capacité de production de verre photovoltaïque de l’entreprise devrait atteindre 12 000 t/j, ce qui la placera dans le peloton de tête du secteur. En tant que leader dans le domaine du verre flotté, la société devrait également acquérir un avantage concurrentiel important dans le domaine du verre photovoltaïque. D’une part, la capacité de production de verre photovoltaïque proposée par l’entreprise est un grand four de 1200 t/j, l’effet d’échelle devrait se poursuivre, le coût de la tonne devrait rester au niveau des fabricants de premier rang ; d’autre part, l’entreprise met activement en place une mine de sable de silice, afin d’étendre la chaîne industrielle et de renforcer la compétitivité globale. Nous nous attendons à ce que le revenu du verre photovoltaïque de la société en 20222024 représente plus de 10%/20%/40%, et devrait devenir la deuxième courbe de croissance.
La diversification des produits s’accélère, ce qui devrait créer de nouveaux points de croissance des bénéfices. Outre le verre architectural et le verre photovoltaïque, l’entreprise développe activement de nouveaux domaines tels que le verre électronique, le verre pharmaceutique et le verre à économie d’énergie. En ce qui concerne le verre électronique, la Société disposait de deux lignes de production de verre électronique à haute teneur en aluminium à la fin de la période de référence et s’apprêtait à construire deux lignes de production.22 En octobre 2012, la Société a annoncé qu’elle avait l’intention de filialiser sa filiale holding, Qibin Electronics, pour la coter sur le GEM, dans le but de faire jouer pleinement les fonctions et les avantages du financement direct sur le marché des capitaux par la cotation sur le GEM et de réaliser une nouvelle expansion et un renforcement du segment d’activité du verre électronique à haute performance. En ce qui concerne le verre pharmaceutique, la société disposait d’une ligne de production de verre pharmaceutique borosilicate neutre à la fin de la période de référence, tandis qu’une ligne était en construction et deux lignes étaient en cours de réalisation. Avec l’augmentation progressive de la capacité de production et l’amélioration du taux de rendement, le verre pharmaceutique devrait être progressivement libéré. Quant au verre à économie d’énergie, l’entreprise se prépare à construire 11 lignes de production de verre à couches.
Conseil d’investissement : Nous abaissons le bénéfice net sur 22-24 ans à 1,54/2,36/3,22 milliards (2,51/3,27/4,43 milliards à l’origine), en tenant compte de l’affaiblissement de la demande en aval et du maintien de coûts élevés, en réduisant principalement le prix moyen du verre flotté et en augmentant les hypothèses de coûts correspondantes, les prévisions de bénéfices ajustés correspondant au PE du cours actuel de l’action est de 16/10/8 fois, en considérant le fond du verre flotté ou de l’acier. Considérant que le fond du verre flotté est peut-être déjà apparu, la nouvelle activité de la société est prête à se développer, maintenez la note “Hold”.
Risque : augmentation significative du prix des matières premières ; le lancement de nouvelles capacités de production ne se fait pas comme prévu ; le développement de nouveaux produits ne se fait pas comme prévu.
