Chengdu Ald Aviation Manufacturing Corporation(300696) ( Chengdu Ald Aviation Manufacturing Corporation(300696) )
Jugement d’analyse :
L’ajustement des prix touche à sa fin, l’ensemble de la chaîne industrielle s’accélère, ce qui laisse présager un développement à moyen et long terme.
Au cours des trois premiers trimestres de 2022, la société a réalisé un chiffre d’affaires de 509 millions de yuans (+33,75 % en glissement annuel), un bénéfice net attribuable à la mère de 206 millions de yuans (+14,27 % en glissement annuel) et un bénéfice net après déduction de 199 millions de yuans (+11,91 % en glissement annuel) ; le chiffre d’affaires du seul trimestre 22Q3 s’élève à 144 millions de yuans (-7,37 % en glissement annuel, -24,13 % en glissement annuel), un bénéfice net attribuable à la mère de 631801 millions de yuans. (-12,81% en glissement annuel, -17,40% en glissement annuel) et le bénéfice net après déduction de 61 569200 RMB (-13,72% en glissement annuel, -16,76% en glissement annuel). La baisse de performance de la société au troisième trimestre a été principalement affectée par les restrictions d’électricité, les pannes de courant et les facteurs spécifiques aux épidémies. Selon les réponses aux questions des investisseurs, la société est actuellement en production normale et cherche à récupérer une partie de l’impact de la capacité de production précédente en faisant des heures supplémentaires.
Au cours des trois premiers trimestres de 2022, la marge bénéficiaire brute consolidée de la Société s’est élevée à 57,27 %, soit une baisse de 7,04 % en glissement annuel ; la marge bénéficiaire brute consolidée du 22T3 s’est élevée à 61,07 %, soit une baisse de 4,77 % en glissement annuel, principalement en raison de l’impact combiné du changement de modèle d’entreprise de la Société, de la structure des produits et de l’ajustement des prix, ainsi que d’autres facteurs : 1) Auparavant, la Société adoptait principalement le mode de traitement des matériaux entrants, les principales matières premières étant fournies par les clients, et donc Avec le développement de l’ensemble du processus d’assemblage des composants de la société, celle-ci achètera elle-même certaines des matières premières et des accessoires connexes ; 2) en raison des caractéristiques uniques de l’industrie militaire, les prix convenus dans certains contrats de vente de la société sont provisoires, et les prix définitifs sont basés sur les prix vérifiés de l’armée, qui seront déterminés par les deux parties dans le cadre de négociations distinctes, de sorte que les recettes et les bénéfices fluctueront en fonction des prix vérifiés définitifs. Nous pensons que l’ajustement actuel des prix touche à sa fin et que l’entreprise continue à promouvoir la mise en place de l’ensemble du processus, ce qui devrait renforcer la compétitivité de l’entreprise, augmenter l’échelle des bénéfices et relever le plafond du développement de l’entreprise.
Rare entreprise d’usinage de précision, de traitement de processus spéciaux et d’assemblage de composants, avec un processus complet de mise en page.
L’entreprise a réalisé la transformation et la mise à niveau de l’ensemble du processus, du traitement CNC des pièces à l’assemblage du fuselage des pièces, les nouvelles capacités de production du traitement CNC de précision ont été libérées les unes après les autres, le taux d’utilisation des capacités du processus spécial de la table thermique a été régulièrement amélioré, et l’activité d’assemblage des pièces a commencé à produire des résultats.
En termes d’usinage CNC de précision, l’entreprise est le plus grand fournisseur privé d’une usine centrale sous AVIC, et est l’unité d’approvisionnement qui entreprend la plus grande proportion de ses pièces clés, importantes et complexes. Sa technologie en matière d’usinage de trous borgnes de haute précision et d’usinage complexe de cavités profondes d’alliage de titane, d’acier à haute résistance, d’alliage haute température à base de nickel et d’autres matériaux occupe une position avantageuse évidente dans l’industrie, avec un taux de rendement de produit de plus de 99,60%.
En ce qui concerne les processus spéciaux, la société est l’une des rares entreprises privées en Chine à pouvoir les réaliser. Elle a construit des lignes de production de processus spéciaux pour l’anodisation, la peinture, les essais non destructifs et le traitement thermique, couvrant les produits militaires, civils, aéronautiques et avioniques.
En termes d’assemblage de composants, l’entreprise est l’une des quatre unités d’assemblage désignées par une usine centrale sous l’égide d’AVIC, et est la première entreprise privée à promouvoir le processus complet “matières premières – usinage de précision CNC – traitement spécial – assemblage de composants”. La société a développé un certain type d’aéronef sans pilote, un certain type d’aéronef militaire et un certain nombre de modèles civils de pièces / composants d’affaires d’assemblage, la capacité de production d’aéronefs sans pilote des principaux clients d’approvisionnement pour la Chine Aviation UAV société et l’usine hôte d’aéronefs militaires pertinents, la société est actuellement responsable d’un certain type d’aéronef sans pilote fuselage avant, fuselage moyen et fuselage arrière trois sections des grandes parties de la tâche d’assemblage, 2021 a terminé la section centrale de l’assemblage des pièces et du fuselage section de la livraison globale, une partie de l’ensemble du processus de capacités de gestion de la chaîne d’approvisionnement. La capacité de gestion de la chaîne d’approvisionnement de l’ensemble du processus d’assemblage des composants continuera de s’améliorer.
Les capacités de production sont libérées les unes après les autres, les performances devraient continuer à augmenter.
Selon les activités d’échange avec les investisseurs de la société, le taux d’utilisation des capacités existantes de la société tend à être saturé, et de nouvelles capacités de production sont libérées les unes après les autres. La succursale/filiale de Xindu est principalement engagée dans l’usinage de précision CNC et l’assemblage de composants, et l’activité d’usinage de précision CNC de l’usine sera mise en service en septembre 2021. En outre, la structure principale du projet d’investissement de la société pour 2021, le ” projet de centre de fabrication intelligente et d’intégration de systèmes pour les composants aérospatiaux “, a été achevée comme prévu et devrait commencer à fonctionner au cours du premier semestre 2023. Selon le prospectus, en 2020, la capacité théorique d’usinage CNC de l’entreprise est de 1 129800 heures-homme, le projet devrait ajouter une capacité théorique d’usinage CNC de 1 230200 heures-homme/an, afin d’atteindre une capacité de production de 150000 pièces (ensembles) par an pour la fabrication de pièces d’avion, la capacité de production de l’entreprise sera alors doublée. Elle devrait atteindre un chiffre d’affaires annuel de 23 408 millions de RMB et un bénéfice net de 60 212,2 millions de RMB après la production. Nous pensons que la période critique actuelle d’accélération de l’installation d’avions de guerre avancés, la demande d’équipements d’aviation est forte, les usines d’accueil concernées sont confrontées à de lourdes tâches de production, le rythme de production augmente, “petit noyau, grande collaboration” continue de promouvoir, le boom des pièces d’aviation est élevé. L’entreprise a la capacité de gérer l’ensemble du processus, et est une usine hôte des pièces lourdes de la plus grande unité d’approvisionnement, l’avantage concurrentiel est évident, l’approvisionnement avec la libération ordonnée de la capacité de production, la performance devrait continuer à augmenter.
La reprise de l’aviation internationale, l’accélération de la commercialisation des gros porteurs nationaux, les activités de la société dans le domaine de l’aviation civile sont bonnes.
La société est depuis longtemps engagée dans les activités internationales de sous-traitance de Boeing et d’Airbus pour un certain nombre de modèles d’avions civils les plus vendus (notamment les modèles Boeing B737/B747-8/B767 et Airbus A320/A350) et les commandes internationales directes de composants de trains d’atterrissage de Safran. Elle a également participé à la fabrication de pièces pour les modèles chinois ARJ21, C919, C929 et des avions civils tels que l’AG600 et le MA700. Dans le même temps, dans le cadre de la stratégie d’extension continue de la capacité de traitement complet des pièces, la société a achevé la transition de l’usinage de précision CNC au traitement complet par processus spécial de l’IAI-B767, de l’Airbus A320 et d’autres pièces d’avions civils, a réalisé une percée dans la technologie de cadmiage UDT de Safran et a localisé la technologie d’importation du processus spécial pour le placage des pièces de trains d’atterrissage ARJ, etc.
Selon l’agence de presse Xinhua, le C919, un gros avion domestique, a obtenu le certificat de conformité de type et le premier appareil sera livré à China Eastern Airlines dans l’année, la commercialisation étant imminente. En tant que fournisseur de pièces de nez de C919, la société devrait continuer à bénéficier du décollage de l’avion domestique. En outre, selon le ” COMAC Market Forecast Annual Report (20222041) “, la demande mondiale de transport aérien continue de rebondir, et le secteur estime généralement que l’industrie mondiale de l’aviation reviendra à son niveau pré-épidémique d’ici la fin de 2023, et que le marché chinois du transport aérien recevra 9 284 avions de ligne au cours des deux prochaines décennies, dont 958 avions de ligne régionaux, 6 288 avions de ligne monocouloirs et 2. 038 avions de ligne bicouloirs, 038 avions. En 2041, la flotte chinoise atteindra 10 007 appareils, soit 21,1 % de la flotte mondiale de transport de passagers. Le marché chinois de l’aviation deviendra le plus grand marché unique de l’aviation au monde. Nous pensons que l’entreprise, en tant que maillon important de la chaîne de l’industrie aéronautique civile, devrait bénéficier de la demande à long terme d’équipements pour l’aviation civile et atteindre les marchés international et chinois en tandem.
Conseil en investissement
L’entreprise est l’un des principaux fournisseurs de composants aéronautiques en Chine. Le secteur militaire bénéficie de la logique d’accélération de l’installation d’avions de guerre pour compenser les lacunes en quantité et d’augmentation de la proportion d’avions de guerre avancés, tandis que le secteur civil bénéficie du volume de démarrage des gros avions nationaux et de la reprise de l’aviation civile internationale, et la demande reste forte. L’entreprise est une rare “entreprise d’usinage de précision, de traitement de processus spéciaux, d’assemblage de composants”, l’ensemble du processus étant organisé, l’avantage concurrentiel est évident, la nouvelle capacité de production de l’entreprise est libérée l’une après l’autre, les performances devraient continuer à augmenter. Plus tard, à mesure que la société continue à développer de nouvelles activités, elle devrait continuer à améliorer le plafond de développement. Compte tenu de l’ajustement des prix, de la restriction de l’alimentation de l’épidémie de Chengdu et d’autres facteurs, sur la base du principe de prudence, nous allons ajuster les prévisions de revenus de la société pour 20222024 de 98214732063 millions de yuans à 7529941309 millions de yuans, le bénéfice net attribuable à la mère de 411604/820 millions de yuans à 308409/535 millions de yuans, le BPA. ajusté de RMB1.68/2.47/3.36 à RMB1.05/1.40/1.82. Le PE est de 29/22/17 fois, ce qui correspond au cours de clôture de 30,91 RMB/action le 17 novembre 2022. Maintenir la note “Buy”.
Avertissement de risque
Risque que la construction de nouvelles capacités de production ne progresse pas comme prévu ; risque de diminution progressive de la marge brute ; risque de règlement intempestif par les clients.
